标题：分离交易转债权证 为权证市场注入了新的活力

　　随着股权分置改革的结束，我国的股改权证陆续退出市场，取而代之的是分离交易可转债分离出的权证。分离交易可转债权证是以融资为目的，由上市公司发行，因此从本质上来说，可以称其为股本权证。截至到2008年5月15日，我国权证市场仅余两只股改权证，即深发SFC2和南航JTP1，这两只股改权证距离到期也仅剩余一个多月的时间，余下均为分离交易可转债分离出的权证。那么，这类权证对权证市场带来何种影响，我们又应该如何看待呢？

　　分离交易转债权证为市场注活力

　　首先，分离交易可转债权证的发行上市，为权证市场注入了新的活力，刺激了整个认购证板块的活跃。举例来说，2008年2月底至3月初，中兴ZXC1等5只认购证先后上市。据统计，2008年2月份认购证的日均成交额为142.59亿元、3月份认购证的日均成交金额达到187.48亿元，相对于2月份大幅增长31.48%。可见，分离交易可转债权证的出现，为认购证吸引了更多资金，使认购证的交投更为活跃。

　　其次，分离交易可转债权证为投资者增加了更多可供选择的认购证品种。对于一些看好相应正股的投资者来说，就可以通过买入权证以实现“以小博大”的杠杆效应。另外，有别于早期认购证市场清一色深度价内的情况，在大盘及正股的影响下，不同时期发行的分离交易可转债权证的价内外程度明显分化。

　　根据2008年5月15日的收盘数据，认购证的价内外程度如图所示（价内外程度表示认购证的正股价格偏离行权价格的百分比）。从图中可以看出，价内、平价附近以及价外认购证均有涵盖，使权证市场能更大程度满足不同投资者的需求。

　　备兑权证和股本权证区别

　　由于股改已经基本结束，通过股改发行新权证的可能性较低，分离交易可转债权证在未来一段时间内将继续作为我国权证市场的主流产品。但从国际经验来看，由金融机构发行的备兑权证，才是海外权证市场的主要交易品种，例如香港权证市场99%以上都是备兑权证。那么，什么是备兑权证，和股本权证有哪些区别，备兑权证又有何优势呢？

　　所谓备兑权证，是指由标的证券发行人之外第三方发行的权证，通常是声誉较好，有发行资格的券商或者其它金融机构。备兑权证和股本权证的主要区别有以下几点：第一，股本权证的标的证券为单一个股，而备兑权证的标的证券还可以是一篮子股票以及指数等；第二，股本权证发行目的主要是融资，因此一般为认购证，而备兑权证的发行目的主要是给投资者提供一种杠杆投资工具，认购认沽均可；第三，股本权证的结算方式一般为证券给付方式，而备兑权证还可以采用现金结算方式；第四，股本权证行权时，上市公司会发行新的股票，因此会造成公司总股本的增加。对备兑权证来说，无论是证券给付结算还是现金结算，都不会造成公司总股本的变化。

　　相对股本权证来说，备兑权证更具灵活性。因为发行人可以根据市场的供求关系，设计出各种标的证券不同、存续期限不同的权证，丰富权证市场，满足广大投资者的需求。例如发行人针对看多（空）的投资者，可以设计相应的认购（沽）证；针对风险偏好投资者，可以设计价外权证，从而使其具备较高的有效杠杆；针对较为谨慎的投资者，可以设计剩余期限很长的价内权证，使其时间价值损耗较慢以及引伸波幅敏感度较低等。

　　备兑权证的突出优势

　　笔者认为，备兑权证的灵活性使其具备以下两个突出的优势：首先，这可以使投资者各取所需，从而有效的解决市场的供求矛盾问题。我国权证市场目前就存在供不应求、整体估值水平偏高的问题。截至2008年5月15日收盘，16只上市权证中有半数引伸波幅超过100%，南航JTP1的引伸波幅更是高达200.30%。因此，备兑权证的推出有机会成为解决此问题的契机。

　　其次，备兑权证设计的多样化，使权证的持有人可以通过构造“正股+权证”的组合，实现自己的投资、套期保值或套利的目的。举例来说，某投资者之前以10元的价格买入某股票，现在股价已经涨到了15元。投资者害怕未来股价会下跌，导致盈利减少，又不想错过正股可能继续上涨的机会，就可以买入行权价格为10元的相应认沽证。假设此认沽证的买入价格为1元，采用现金结算方式。当权证到期时，如果正股价格低于10元，则投资者在认沽证上的盈利与其在正股上的亏损刚好可以相互抵消，因此其净盈利为5-1=4元；如果正股价格高于10元，投资者盈利会高于4元，这是因为其在正股上的盈利随着正股价格的上涨而增大，认沽证上却仅亏损1元。再比如，某股票现在的价格为10元，如果同时买入行权价格均为10元、以该股票为标的股票的认购证和认沽证，两份备兑权证的价格均为0.5元。则未来该股票价格不论是上升还是下跌，只要与现在价格之差超过1元，投资者即可盈利。

　　总之，备兑权证作为一种创新的金融工具，品种十分丰富，经过灵活组合之后，更是可以达到各种各样的效果，从而能够迎合投资者的不同需求。备兑权证的推出，有助于壮大我国的权证市场乃至资本市场。另外，备兑权证与股本权证之间并非水火不容。事实上，从国际经验来看，权证的发展一般是先有股本权证，后有备兑权证。在发展股本权证的同时，我们同样也期待着备兑权证的到来。