标题：3只QDII惨败反思：压在配置策略头顶“四宗罪”

　　去年10月，南方、嘉实、上投摩根和华夏4只QDII纷纷出海，惨遭滑铁卢。今年3月底，4只QDII净值逐步回升走稳。但今年一季度，除嘉实海外净值表现与业绩基准基本持平之外，其它三只QDII继续跑输各自的业绩基准。

　　对此，好买基金研究中心研究员何闺湘向理财周报记者表示：“QDII继续跑输业绩基准，主要是其仓位调整不够灵活；配置策略上存在问题，相对去年底，没有太多变化。”

　　而银河证券基金研究中心高级研究员王群航则认为：“目前各家基金公司的QDII产品管理人都对海外市场并不熟悉，在这种情况下，像南方全球精选那样做FOF则是最好的选择。”

　　三只QDII今年继续跑输业绩基准

　　今年一季度，上投摩根亚太优势净值下跌23.91％，跑输业绩基准摩根士丹利综合亚太指数（不含日本）9.73个百分点，是四只QDII中跌幅最大，也是与业绩基准差距最大的一只。

　　嘉实海外下跌23.66％，跌幅仅次于上投摩根亚太优势，但由于其业绩基准MSCI中国指数下跌猛烈，达23.84％，在四个业绩基准中表现最差，嘉实海外勉强跑赢。

　　华夏全球精选一季度下跌15.79％，是四只QDII中跌幅最小的。其业绩基准摩根士丹利资本国际全球指数也是四个业绩基准中跌幅最小的，为9.74％，因此华夏全球跑输6.05个百分点。

　　如果扣除人民币升值带来的汇兑损失，跑赢业绩基准的除了嘉实海外，还有南方全球精选，而且是跑赢业绩基准最多的QDII。今年一季度，南方全球精选净值下跌16.01％，其业绩基准下跌13.35％，扣除汇兑损失则跑赢业绩基准1.24个百分点。

　　QDII跑输基准四要害 风险犹存

　　今年3月底，4只老QDII净值纷纷开始回升，逐步走稳。对此，何闺湘表示：“这主要源于投资标的市场的回暖，几只QDII配置香港市场以及海外上市内地企业比重都较大，一定程度上受益于国内情况，如4月印花税下调。”

　　那么，如果国内市场再出现大幅调整，QDII是否跟着遭殃呢？那么其投资海外分散风险的作用又如何体现呢？

　　何闺湘认为：“QDII表现不佳的主要原因还在于其配置策略上的问题。具体表现在三个方面：区域配置上超配香港；个股选择重配海外上市的内地企业；行业配置策略僵化。”

　　要害一：超配香港未能分散风险

　　今年一季度，四只QDII香港市场配置总市值占基金资产净值比例最高的为嘉实海外，高达79.89％，与去年底相比几乎没有变化，只下降了0.36个百分点。调整最大的是南方全球精选，其股票配置全部在香港市场，占比从去年的32.91％下调至21.61％。其它两只在香港市场的配置变化均6－7个百分点。

　　要害二：仓位调整不灵活

　　“从仓位上看，四只QDII今年一季度的调整也缺乏灵活性。”何闺湘认为。

　　一季度，仓位调整最大的是南方全球精选，股票总市值占基金资产净值的比例从去年的32.91％下调至21.61％。而嘉实海外保持80.58％不变，上投摩根亚太优势微调2.12个百分点，降至89.23％。华夏全球精选则上调5.94个百分点升至57.89％。四只QDII一季度的仓位变化比起国内基金的明显减仓行为显得较为呆滞。

　　要害三：个股超配海外上市内地企业

　　“个股配置上，4只QDII在今年一季度继续重配海外上市的内地企业。而在港股的大跌中，国企股恰恰首当其冲。”何闺湘认为这也是QDII业绩不佳的主要原因之一。

　　今年一季度，四只QDII前十大重仓股里面海外上市的内地企业占比依然较高。其中，嘉实海外保持去年的100％，南方全球下调5个百分点至95％，华夏全球下调8.4个百分点至91.6％。而上投摩根亚太优势则上调13.9个百分点至35.77％。

　　如果从海外上市内地企业占全部股票总资产的比重来看，去年底，嘉实海外和南方全球精选都为100％。华夏全球精选也达67.45％，“而其配置的部分中国企业注册地在开曼中心群岛等离岸金融中心，如果算上这些，华夏全球精选该项比例至少在70％以上。”何闺湘分析道。

　　四只QDII中，只有上投摩根亚太优势配置的海外上市内地企业占比较小，为34.54％。其资产配置主要是亚洲新兴市场的中国企业、印度企业和香港企业等，但各亚洲新兴市场间的关联度也比较高。“去年10月以来A股表现不佳，直接影响海外上市内地企业的表现。而超配这些股票的QDII自然跟着倒霉。”

　　要害四：行业配置僵化 重仓离不开金融股

　　“4只QDII在行业配置上也具有一定的相似性，基本上重仓金融、能源等股票。”何闺湘分析，“这可能是各个QDII的基金经理还延续了去年三季度A股市场的操作惯性思维。但是在今年一季度我们又看不到明显的策略调整。”

　　去年底，嘉实、南方、华夏三只QDII的第一大重仓行业均为金融股，而去年四季度恒生中国H股金融行业指数下跌20.55％。以上三只QDII的另外两大重仓行业集中分布于电信、能源和工业。

　　今年一季度，华夏全球精选前两大重仓行业与去年底一样，依然是金融和能源，所占比例分别下调4个百分点左右。第三大重仓行业从去年的工业变为电信服务，所占比例上升6.71个百分点。

　　嘉实海外一季度前三大重仓行业是金融、能源、电信服务，与去年相比只是将能源和电信调整了座次。

　　上投摩根亚太优势去年前三大重仓行业为石油、银行和房地产。而今年一季度前两大重仓行业依然是石油和银行，这两个行业市值所占基金资产净值比例分别为14.04％和12.53％，比去年底分别下调3.18和2.66个百分点。金属及采矿业成为第三大重仓行业，占比9.03％。

　　南方全球行业配置变化比较明显，金融从去年第一大重仓行业变为一季度的第二位，而第一位由信息技术替代，第三大重仓行业由电信变为采掘业。

　　王群航：FOF是QDII最佳选择

　　QDII投资海外市场，分散风险是重要任务之一，但超配香港市场，重配海外上市内地企业的做法又降低了分散风险的效果。基金经理们又何尝不知道这个道理呢，但是“目前的QDII基金经理对国外市场都谈不上熟悉，全球那么多市场，那么多股票，凭基金经理一己之力很难深入了解”。王群航向记者解释，“QDII的基金经理可以得到外资方在投研方面的帮助，但是这些帮助也相当不够。所以，像南方全球精选那样做FOF是目前最佳的选择。”

　　南方全球精选的资产配置比例中规定，“投资于基金的部分不低于本基金基金资产的60％，投资于股票的部分（仅限于香港证券市场公开发行、上市的股票）不高于本基金基金资产的40％；货币市场工具及其他金融工具占本基金基金资产的0-40％。”是一只基金中的基金。

　　数据显示，从2007年10月26日到2008年5月8日，南方全球精选的净值跌幅为17.75％，是四只同时出海的QDII当中跌幅最小的，也是唯一一只跌幅小于20％的QDII。四只QDII平均跌幅为23.08％，南方全球精选远远领先。今年一季度，南方全球精选也是扣除汇兑损失之后，净值表现超过业绩基准最多的QDII。

　　何闺湘也表示：“南方全球精选是四只QDII中唯一在资产配置中配置一定的货币风险对冲工具的QDII，可以规避汇市风险。”