标题：增长投资与价值投资是投资人的两条腿

　巴菲特经过长期的实践发现，增长投资与价值投资这两个立场上对立的理论，其实骨子里是相通的，或者至少是筋脉相连的。所以他说：“增长投资与价值投资是投资人的两条腿。”不难看出，巴菲特投资理念是价值投资和增长投资的完美结合。国内在介绍巴菲特时，往往只谈价值投资而忽略增长投资，显然有失偏颇。

　　只要提起价值投资，大家总要提到投资大师巴菲特。正是由于他在投资领域里的巨大成功，使得全世界的投资者都对他的投资理念备加推崇，也使得他的核心思想之一——“价值投资”进入中国投资者的实用手册中，并被不断地推广、升华，甚至神化。如果我们举行一次“近年中国投资者最热门词汇”的评选活动，我相信“价值投资”一定会名列前茅。

　　但生活中似乎总是存在这样一个规律，越是人们不绝于口的，越是被人们广泛流传和引用的，越容易被模糊化、程式化，甚至被讹传。当每天的股评、报道、宣传中频繁出现“价值投资”这个词汇的时候，当那些机构投资经理人逢人便讲“价值投资”理念的时候，我们似乎正在忽视一个很重要的问题——到底什么是价值投资？

　　解析概念永远是学者们的事，与投资者无关。但这不等于说投资者可以全然不顾价值投资的本质和内涵而专心价值投资本身。实际上，一个连价值投资的本真意义都不清楚的人又怎么可能去实践价值投资呢？

　　最近，我从一些媒体对某些投资专家和投资经理的采访报道中发现，这些人所说的价值投资与本真意义上的价值投资有着很大差距。比如有人说价值投资就是“长期持有”，也有人说价值投资是基金投资的“永恒真理”，甚至还有人讲如何实施“无风险的价值投资”等等。我不能说这些解释根本就是错的，但至少这些解读存在着严重的偏颇。

　　相对于上述偏颇稍好一些的是将价值投资与投机对立起来的观点，不过，正是这个稍好一些的解读使我明白了价值投资被曲解的根源所在。很多人以为，只要从投资对象的价值出发来决策投资行为，而不是寻求“低吸高抛”的套利投机机会的决策就是价值投资了，其实不然，最初的价值投资理论恰恰是要寻找那些内在价值被低估了的公司的股票，在低位买入，然后待市场对这些股票的价值给出合理定价后获利的投资决策。这里需要说明的是，“低吸高抛”不是投机者的专利，价值投资也追求这种效果，只不过它是从理性和科学的角度出发而已。

　　但这里就有一个技术性很强的问题，什么样的股票价值被低估了呢？巴菲特提出的“寻找合理定价的杰出公司”的思想，将价值投资向前大大推进了一步。巴菲特的价值投资思想的前提是“相信市场”，也就是以“相信市场对股票当前的定价是合理的”作为前提，然后分析股票内在价值来决定投资对象。巴菲特的这一思想不仅使价值投资理论的本质变得更加“纯洁”，也大大降低了实际操作的难度，为价值投资理论的推广奠定了基础。

　　实际上，巴菲特的价值投资理论明显受到了增长投资理论的影响，有趣的是增长投资与价值投资在立场上是对立的。增长投资追求的不是价值被低估的资产，而是预期高于平均增速的公司的股票。这两种理论最明显的分歧表现在技术手段上，前者寻求的重点是市盈率偏低的股票，而后者则对市盈率较高的股票有着浓厚兴趣。巴菲特经过长期的实践发现，这两种立场对立的理论其实骨子里是相通的，或者至少是筋脉相连的。用他的话来说就是：“Growth and value investing are joined at the hip.”意思是“增长投资与价值投资是投资人的两条腿。”不难看出，巴菲特投资理念是价值投资和增长投资的完美结合。国内在介绍巴菲特时，往往只谈价值投资而忽略增长投资，显然有失偏颇，因为在巴菲特的眼中不能同时具备这两种投资理论的投资者只能是“投资瘸子”。

　　关于巴菲特的这段诠释价值投资与增长投资关系的名言还有一个有趣的故事：一位学过一点英语的“二把刀”看到这句话后，不假思索地就将其翻译成：“增长投资与价值投资在臀部汇合。”让人不禁哑然失笑，尽管他的直译没有错。不过这种让人捧腹的翻译却恰好诠释了巴菲特的另一句名言：“我用屁股赚的钱比用脑袋赚得多。”看来要想学会用屁股赚钱就得学会自如地使用价值投资与增长投资这两条腿。

　　但巴菲特不是上帝，他的话也不是圣经。对于普通投资者来说，要想把这两种理论运用于个体投资行为中几乎是不可能的，因为你凭什么能判断出究竟哪些股票价值被低估或者没有被低估呢（而这恰恰是价值投资理念所需要的）？所以，用屁股赚钱（价值投资加增长投资）是说给人家机构投资者听的，而对于大多数普通投资者来说，依我看，能学会用增长投资这半个屁股赚钱就不错了。

　　顺便说一句，增长投资对股票当前价格的要求实在不算高，换句话说增长投资对投资股票的切入点是不在意的，它只在意对投资股票的未来预期。正如增长投资理论的另一位倡导者林奇所说，即使支付更高价格，快速成长的股票也比慢速成长的值得拥有。我曾经用这句话鼓励一位以高价买入中石油股票的朋友，告诫他不要因为它的价格下跌就骂骂咧咧，关键是你是否看好这只股票的未来。

　　（作者系哈尔滨商业大学金融学院副教授）