标题：三大困局依旧制约大盘　估值混乱仍然需要改善

　　节前股市不断创出地量和地价，从日K线图上可以清楚地看到，沪综指正在一个下降通道中运行，虽然量能萎缩，但若没有外力作用，回补缺口只是时间问题。分析人士认为，大盘若想触底反攻，需破解三大困局，但这恐怕需要时间。

　　短线思维待消除

　　近期市场出现了一个不利信号，那就是

包括基金在内的机构资金都在进行短线操作。来自TOPVIEW的数据显示，中国联通复牌第一天，多数停牌前介入的基金大肆出货，而当日接盘的涨停板敢死队损失惨重。在过去一周中，以基金为主的机构资金与游资在中信证券上也来回多次博弈，但最终都以游资失败告终，短线思维弥漫市场。

　　很明显，短线思维的存在不利于市场稳定，那么短线思维将以何种方式结束呢？若游资的短线操作频繁失败，他们会更加谨慎，事实上，近期的营业部交易数据在持续下降，已经说明了这个问题，若这一股力量不再积极，那市场的活跃度会降至冰点。而基金在失去交易对手之后，也会变得相当难受，甚至可能沦落到买股票没人跟，卖股票没人接的尴尬境地。按照这种情景分析，短线思维若以这种方式消除，那大盘还没到言底之时。

　　估值混乱需改善

　　目前市场的估值现状困扰着一些投资者：AH溢价低的股票涨不动，而溢价高的股票却表现较强；低估值的股票跌幅惨重，而高估值甚至EPS为负的股票却是弱市牛股。前者主要是指AH溢价较高的“石化双雄”近期表现突出，而AH估值倒挂的交行、中铁建、中国平安却似乎又回到了降印花税之前；后者主要是指只有10倍PE的潍柴动力跌去了一半，而EPS为负的欣龙控股却连掀升浪。

　　对于AH差价的问题，有不少分析人士认为，其参考意义是存在的。目前中石油AH的差价约在60%，中石化约在50%，在A股的核心权重股中，这两只股票的差价最大。若以A股下跌缩至市场认可的30%合理范围，那么上证指数创新低的几率是非常高的。当然，若AH差价的参考意义并不大，这种情况出现的几率就非常低了，但只要差距存在，投资者的心理预期就在，上升远比下跌难。

　　至于后者，从历史经验来看，下跌的股票往往是低估值股票。原因很简单，因为股票炒的是预期，而预期业绩一旦兑现，估值自然下降。现在的问题是，在目前的经济条件下，领涨板块的重新确立需要相当长的时间。

　　供需矛盾难解决

　　从资金供给来看，股市资金整体在流出。今年1至4月份，股市经历了较大下跌，同期储蓄存款的同比增速从7%回升至10%，2-4月份单月新增储蓄均处于历史高位。再考察偏股型基金的申购和赎回数据，除2007年外，开放式偏股型基金几乎每年都遭遇净赎回，熊市以及牛市初期，偏股型基金都难脱净赎回的命运，净赎回的比例可能接近20%的水平；从季度数据来看，偏股型基金净申购率与上证综指收益率的相关性比较强，也就是说，市场下跌一至两个季度后，居民将有较大的概率采取净赎回。

　　目前贸易顺差逐渐回落，通胀压力依然较大，紧缩性货币政策未有变化，上周六再次提高准备金率已经很说明问题，此外近期还有大型IPO。虽有分析认为热钱可能抄底股市，但不少市场人士亦认为，面对规模庞大的“大小非”和紧缩的宏观环境，热钱也不会贸然出击股市，即使有也是短线操作。股市所面临的供需矛盾始终无法得到根本解决，是抑制大盘反攻的主要原因。

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