三大推手成隐忧牛市基础今安在
证券时报
稳健的宏观经济、人民币升值、股权分置改革三大“推手”成隐忧牛市基础今安在？
周二，沪深股市经历了6124点调整以来最惨烈的下跌。上证指数收报3072点，下跌257点，跌幅为7.73%；深成指以10765点报收，下跌968点，跌幅高达8.25%。从个股表现来看，近1000只股票跌停，占当日交易股票数近6成，而以红盘报收的股票屈指可数，只有25只。
周二的大跌不仅完全填补了上证指数“4·24”降税缺口，打消了市场对政策缺口的最后一丝信念，而且伴随大面积下跌显示出来的极度疲弱与不抵抗又不免让人担心后市究竟何去何从。从盘口看，周二以银行、地产、有色为代表的主流股票的表现显示出市场主流资金的彻底观望与做空态度。让人忧虑的是，这是在上证指数3000点附近出现的事情。
从消息面来看，央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点的政策所透露出的大幅度及急迫性，可以看成是周二暴跌的直接原因，另外近几天来国际油价居高不下及外围市场大跌也可以看成是暴跌背后的推手。但是，这些仅仅是表明原因，或者叫导火索，更深刻、更隐蔽的内在原因一定是别的。
实际上，暴跌的必然性早露端倪，只不过降税的政策使市场回稳了一阵子，让市场再次回味牛市的激情。很明显，五一长假之后大盘走势的疲惫不是短期内可以扭转的。而“5·12”震灾之后的盘口强势让很多人丧失了警惕性。
回过头来看，曾经主导股市走牛的几个主要因素已经逐渐变质，变成了市场的隐忧。众所周知，稳健的宏观经济、人民币升值及股权分置改革曾被看成是始于2005年的牛市的三大推手。如今，按照市场的理解，这三大“推手”已经成为市场发展的隐忧甚至变成了牛市的三大“杀手”。
其一，美国次贷危机风云激荡，拖累世界经济，其直接影响就是我国外贸出口大幅下降；年初的雪灾及5月的震灾令宏观经济雪上加霜；由全球高涨的油价、居高不下的农产品带来的输入性通胀预期动摇了上市公司的增长基础；其二，人民币升值预期引来大量热钱，外汇储备的急剧增加将流动性风险摆到决策者眼前，而不断攀高的存款准备金率对金融、地产构成直接威胁。人民币升值由利好变成了利空。其三，股权分置改革的制度优势还没来得及由理论变成现实，就被大小非解禁流通的巨大压力所裹挟。仅此而言，我们面对的市场环境似乎发生了180度的逆转，其中某些方面眼下根本看不出转变的迹象与苗头。因此，呈现在我们面前的就是做多的期望与做空的现实交织在一起。市场的疲弱也就显得既在情理之外，却在逻辑之中。
不过，市场的矛盾也是显而易见的：一方面是连绵不断的下跌；另一方面，从价值投资的角度看，许多股票早就跌进了价值区。以此为基础，市场人士认为，市场目前也许正在走向极度悲观的一端，其表现形式往往是股价的过度下跌与市场气氛的极度绝望。就此而言，市场也许处在黎明前的黑暗之中。(证券时报记者 元一)
基金：搜寻A股安全边际
第一财经日报
昨天，A股市场大幅度回落。昨天收盘时，部分基金公司的相关人士接受了《第一财经日报》的采访。
货币政策：继续从紧
富国基金认为，上调准备金率显示了央行控制通胀的决心。未来货币政策抑制通胀发挥的作用将日渐缩小，而财政政策将承担更多的责任。国际能源价格仍将高位震荡。中国经济和越南经济有着本质的不同。中国对通胀的控制更早，货币从紧对抑制通胀扩散非常有效，且中国是顺差国，有大量的外汇储备和财政盈余，因此，中国更有可能的情形是有惊无险地度过此次全球高通胀，其间有所波动，但不会硬着陆。如果中建股份选择在6月中下旬上市，那么短期会对当前A 股造成冲击，从市场抽走资金， 所以在中建股份上市前，市场的表现可能不是很乐观。
综上所述，富国基金的判断是，虽然目前市场面临重重压力，但我们仍有理由相信，中国宏观经济将安全度过此次全球高通胀，一旦经济数据明朗，股市必将作出适当回应。
交银施罗德基金称，虽然存款准备金率上调和控制CPI没有直接关系，但是这次的时机还是给未来的CPI的数据留下想象空间。浦银安盛基金研究部余勇则认为，本次准备金率上调政策出台将对市场造成比较大的冲击：一是货币紧缩功能层面，另外是传递了严格执行紧缩货币政策的信号。通过此次政策，市场应该能感受到央行执行紧缩货币政策的决心非常坚定，全面从紧货币政策还看不到松动的迹象。
市场估值：出现一定安全边际
“目前的股价已进入价值投资区域。”申万巴黎的基金经理李源海表示，目前A股市场资金供应略显不足，主要是企业有钱不敢投，担心信贷出现进一步紧缩。但随着CPI逐步回落并进入可控状态，市场对信贷进一步紧缩的担忧开始下降。目前沪深300指数2008年市盈率在19倍左右。中国宏观经济未来10年保持7%以上的增速完全能够达到，对应的上市公司盈利增速年均大约为10%~15%，足够支撑20倍的估值水平。当前，市场一致预测2008年沪深300成份股利润增速将达28%，未来三年平均增长25%以上，那么合理的市盈率区间应当在23倍左右。此外，股指期货等制度创新极有可能在奥运会后顺势推出，估值有优势的蓝筹板块应有较大的机会。同时，“大小非”减持虽然在一定程度上会对二级市场形成压力，但股价下跌对有持续竞争优势的企业来说正好提供较大的安全边际。
上投摩根基金表示，目前A股估值处于历史偏低水平，估值水平的下降大大强化了整体市场尤其是蓝筹股的吸引力。就中国这样一个持续高速发展的巨大经济体而言，A股目前20倍左右的市盈率相对于世界平均水平的16.5倍市盈率，是一个相对合理的估值水平。此外，部分A股股价已经低于H股股价，也从一定程度上体现出A股估值的理性回归，指数继续下挫的空间有限。在目前宏观经济和企业盈利都存在不确定的情况下，市场还会延续区间震荡的格局，并会伴随结构性投资机会的出现。
投资机会：受益通胀和央企重组
景顺长城基金公司投资总监王新艳预计，2008年上市公司业绩增速相比2007年将下降，但预计仍有25%~30%的水平。市场经过年初以来的大幅调整之后，风险得到释放，A、H溢价率由年初的60%下降到目前的36%，上市公司2008年动态市盈率也已降至21倍左右，相对于上市公司的业绩增速，目前估值合理。就近期市场的投资策略而言，王新艳称，今年市场更多的是结构性投资机会，投资者可关注3G、央企重组、奥运等主题性的投资机会。
博时基金的基金经理孙占军称，从市场投资机会来看，在当前能源价格不断创出新高、国内CPI居高不下的情况下，投资者可选择通胀受益板块，如新能源、能够向下传递价格的小化工、部分医药等子行业，价格有一定扭曲的行业，如石化和电力行业等。除此之外，央企的重组有加速趋势，因此可以关注大型央企未来资产注入和整体上市所带来的投资机会。
谢潞锦