标题：中国应以越南金融危机为镜

    2008年5月28日，摩根斯坦利公司在一份报告中，首次认定越南发生了金融危机。这是时隔10年后，金融危机的阴影再次笼罩亚洲，激起纷纷议论。因为中国与越南的近邻关系，越南的危机引起国内特别的关注。

    最近几年，越南的经济增长速度仅次于中国。越南政府一直把追求经济增长速度作为中心工作。投资一直处于过热的状态，再加上扩张性的财政政策，信贷过快增长，外国直接投资快速进入，国际粮食、能源和原材料价格不断飙升，几个因素叠加在一起，导致总需求拉动的通货膨胀。今年5月份，越南的通货膨胀率已经高达25.2%。这是整个货币贬值的基础。

    越南实行盯住美元的汇率制度。在越南这样一个资本可以自由流动的环境中，为了维持固定汇率，需要有足够的外汇储备，以应对短期游资对汇率的冲击。越南的情况是，出口由于美国和欧洲经济不振而下降，而追求高经济增长的目标又需要大量进口原材料和产成品，进口有增无减，所以，经常项目出现逆差，今年还呈现迅速增加的趋势，前5个月已经累计了144亿美元的逆差。当外贸逆差和高通货膨胀率同时存在，市场认为越南盾的官方汇率被严重高估的情况下，人们开始抛售越南盾而买入美元。

    国际游资的冲击不可小觑。很难准确统计游资的规模，但是游资偏好进入增长迅速的小经济体寻求短期暴利却是事实。当大量热钱涌入后，越南的央行不得不买进美元，从而向市场注入大量的流动性，进一步加剧了通胀风险。由于监管水平跟不上，热钱没有障碍地流入了最容易炒作的股票市场和房地产市场。

    越南的股票市场只有80多只股票，对于巨额游资来说，简直是小菜一碟，因此，越南的股市从2003年10月到2007年3月，涨幅高达780%，在全球首屈一指，房价也疯涨。但是一旦获利丰厚，游资达到目的，资本外逃的老戏就会开始上演。胡志明股票指数从去年10月到今年6月初下跌了近60%，跌幅世界第一。房地产的情况与股市如出一辙，胡志明市的房价已经下跌了近一半。

    在经济迅速增长的同时，越南没能建立起一个稳固的公共财政体系，当恶性通货膨胀困扰了百姓的生活，人们需要政府提供补贴时，财政无力提供；当进口原材料价格不断攀升，进口成本不断抬高的时候，越南盾本应该升值，但是政府却实行了贬值的政策，又正好赶上美国的次债危机，外部需求下降，贬值没能导致出口增加，反而使进口成本更高，贸易收支进一步恶化；当危机已经初现，外汇市场大量抛售越南盾，贬值已经不可避免的情况下，越南央行却用自己不多的外汇储备苦苦支撑固定汇率。但是回天乏力，危机已然形成。

    面对越南的金融危机，中国应该以此为镜，关注我们自己的问题，未雨绸缪，堵塞可能的漏洞。

    中国目前的情况和越南有很多类似的地方，比如都面临着比较大的通胀压力，都有大量热钱流入，都维持低利率和实际的负利率，两国的股市都经历了暴涨和暴跌。更大的相似是两国政府都致力于维持经济的高增长。

    两国通货膨胀的原因也极为相似，都是国内的总需求过大，以及进口成本的上升。两国都为控制通货膨胀做了努力，但是成效也都不大。一个重要原因是，控制通货膨胀就要牺牲经济增长速度，而经济增长被视为地方政府的已有成果，轻易动不得。所以，治理通胀的紧缩政策，常常变形。

    中国的名义通货膨胀只有1位数，但一些基础产品的价格被人为压抑，一旦放开将会对通货膨胀上升有显著影响，最典型的是石油价格。

    热钱流入中国是国际共识，问题是，这些热钱的规模有多大，都通过什么方式流入中国，投到了哪些领域，证券市场和房地产领域有没有热钱在活动，到目前还没有见到权威部门的准确说法，让人们对我们的监管水平不能不持怀疑态度。

    外汇储备不足，是越南此次危机的重要原因。于是有人说，巨额的外汇储备可以保证中国不受热钱冲击，外贸顺差真是好事。这种看法是错误的。外汇储备多，对一个国家并非什么福音。它说到底，不过是用我们自己生产的物质产品换来的花花绿绿的纸片，在货币经济形态里，外汇储备的价值很可能因为外部冲击而贬值。如果外汇储备不用来增进人民的实质福利，比如购买粮食和石油，就没有价值。外部热钱是否有能力冲击人民币，从根本上看不在于我们有多少外汇储备，而在于我们经济的自我回旋余地有多大，在于中国经济体系本身运行是否健康。

    中国的股票市场，在一年内指数就跌去超过50%,股票市场的泡沫算是基本挤干净了，在过去，股票市场如此幅度的下跌是金融危机的表现形式之一，普通股民为此付出了代价。下一个是不是房地产的泡沫破裂呢？从紧的货币政策，已经实行了不算短的时间了，但是负利率依旧，房地产信贷仍然在增长。可是所有的泡沫都会破灭，问题是，在房地产市场中究竟有无热钱，有多大规模，一旦房地产价格下跌，金融系统能否承受得了损失？

    在所有需要引起我们注意的因素中，政府对于经济增长的过分热衷，是最值得反思的。经济增长对维持就业，缓解新增就业人口压力都是重要的，但是把经济增长本身当作目的，一级一级分解落实增长指标，地方和企业都为实现经济增长目标而扩张投资，以及对于流入外资和热钱有意无意的放任，政府跟企业过分亲密的关系，以及扮演企业“最后贷款人”的角色，始终是造成金融危机的制度性根源。在所有发生金融危机的国家，都可以看到政府过分地嵌入经济生活，制造了麻烦却又无力解决。对此，不可不仔细思量。（王福重）