标题：丽珠回购B股的样本价值

　　近日，丽珠B的回购议案再次激活了B股改革话题。大股东为何回购丽珠B，其思路由来，以及操作进程如何？丽珠B此次拟定的回购是自去年底大势走弱以来第一家回购，B股改革或成为一个制度性变革所带来的投资机会？

　　丽珠回购来由与路径

　　6月5日，健康元(600380行情,股吧)集团旗下已停牌两月的丽珠集团(000513行情,股吧)(000513.SZ)、丽珠B(200513.SZ)公布了回购丽珠B的议案，称将动用最多1.6亿港元，以不超过16港元/股的价格，回购丽珠B预计约1000万股，回购股份比例分别约占公司已发行B股股份和总股本的8.18%和3.27%。

　　4月2日，丽珠停牌，开始讨论回购问题。在此之前，丽珠B跟随大盘经历了一次急跌，由今年初最高值20.35港元最低跌至11.60港元，跌幅达43%。但丽珠方面并不认为此次回购是一个仓促的“救急”行为。

　　“两年前我们就针对回购问题讨论过多次。”丽珠董秘李如才对记者表示。丽珠董事邱庆丰则表示，事实上，对丽珠B的回购，在启动股改时就有过考虑，其间没有合适的时机来操作。

　　而在近期回购的具体原因，丽珠在回购预案中表示，公司的B股股份的价格表现与公司内在价值极不相符，投资价值被严重低估。因此拟回购部分B股股份，“以增强公众投资者对公司的信心，并进一步提升公司价值，从而实现股东利益最大化。”

　　6月5日，丽珠A的股价收盘于22.57元，而丽珠B停牌当日收盘12.36港元/股。承担此次回购财务顾问的渤海证券估算认为，丽珠的股票价值应为28.84元/股，而且其市盈率、市净率都远低于医药行业水平。通过考虑A、B股价差，丽珠确定了16港元/股的回购价格上限。

　　除了丽珠B被低估外，“公司有一笔外币资金积存，当前美元不断贬值，回购是一个不错的选择。”邱庆丰表示。丽珠公告预计，本次回购资金最高限额1.6亿港元如全部使用完毕，公司年度每股收益将增加0.06元，而偿债能力、财务状况不受影响。

　　操作思路已明确，具体操作路径，根据邱庆丰的介绍，当前丽珠B回购是董事会议案，公司还将于 6月20日在珠海召开临时股东大会就此议案进行表决，股东大会通过后，将上报证监会，须获得证监会就此议案批复的无异议函，获得批复后，公司须于12个月内完成回购。

　　大股东回购对股价的推动尚未“立竿”便已“见影”，公告当日，丽珠B与丽珠集团开盘即告涨停，翌日丽珠B继续涨停。截稿时，丽珠B最高股价曾达到15.17港元（较停牌前涨22.65%），离16港元的收购上限仅“一步之遥”。

　　激起B股一场波澜

　　丽珠B发布回购公告的当天，沉寂已久的B股市场犹如注射了一剂兴奋剂，94家股票上涨，仅4家下跌。几乎全线飘红的B股与同日继续低迷的A股市场形成鲜明对比。此前，因市场交投低迷，在同时发行A股和B股的公司中，其B股价格与A股价格普遍存在较大差距（见表2）。

　　丽珠回购在B股市场内的扩散效应，主要缘于其再度激活了B股改革话题。

　　B股创立的本意是为了筹集境外资金，但2003年QFII制度实行后，境外机构投资者可以直接进入A股市场，B股其实已经失去了初创时的意义。2005年起，管理层停止了B股的增发、配股，B股丧失了融资功能。由于交投量不活跃，A、B股股票的价差呈逐步扩大的态势。

　　市场一直在揣测管理层有意在股改完成后解决B股问题，这也成为B股市场的一个未了结。当时有观点认为，可以让上市公司回购并注销B股来解决B股的问题。此后每当有关于B股改革的传闻，都会激起一波上涨。

　　但对此次丽珠回购案对B股改革的意义，分析人士的看法却两分。

　　渤海证券认为，允许B股股份回购体现了监管部门改革创新、探索并支持促进B股市场变革的积极态度。B股股份回购将为B股市场制度性问题的解决提供新的途径。

　平安证券进一步认为“B股市场改革探索或从丽珠集团起步”，并推测可能公司已经得到中国证监会的默许，以及“国家商务部对回购减少注册资本的原则性同意”以及“取得外汇管理部门对回购涉及购、付汇的同意”。而这几项都是丽珠在公告中所提示的尚未确定的后继事项。

　银河证券医药行业分析师刘彦明则认为丽珠集团和丽珠B的互动提供了观察B股市场未来走向的样本，“建设估值体系统一的市场是中国资本市场发展壮大的内在呼唤”。

　　而浇冷水的声音似乎更为明确，“这仅仅是个案而已，”海通B股首席分析师张崎表示，此次回购对B股的投资者整体来说没有太大影响。虽然他在报告中也认为丽珠此举对“B股市场变革提供了一个思路”，但由于B股的回购涉及很多监管部门，审批手续繁复，同时回购股份需要上市公司有充裕的现金，因此很多公司并不具备实施回购所必需的条件。

　　对作为民营企业的丽珠来说，由于有充分的自主空间，这两个方面都不成问题。除了目前足够的资金外，丽珠董秘李如才在言语中也对后续的一些审批环节表示了信心。

　　但是，要全部回购B股，也是丽珠力所不能及的。仍按16港元/股计算，回购剩余的所有社会公众股（B股）需要10.84亿港元。虽然如此才能彻底解决B股问题，但很显然这是公司暂时无力承担的。

　　而对于那些只发行B股的“纯B股公司”，则与丽珠的情况又有很大区别。

　　早在2001年，前任证监会主席周小川曾表示，A、B股5~10年内不会合并，即使以2011年为底限，时间也已不多了。

　　丽珠的回购究竟将掀起惊涛，抑或只泛起涟漪？还需要时间的检验。