标题：弱势中深挖局部性投资机会

　　在一次又一次的暴跌打击下，当前市场进入弱势阶段已经毋庸置疑。但在已经发展壮大的中国证券市场中，弱势阶段也往往存在着很多投资机会，这就是近期频频被基金提出的“局部性投资机会”。那么，局部性投资机会究竟体现在哪些方面，投资者又该如何把握？

　　局部性机会“挤出来” 主持人：最近大家都在提局部性投资机会，但我们也看到市场表现非常疲弱，在这种背景下我们应该如何去理解局部性投资机会？

　　苏竞：从市场环境来看，今年的情况相对前两年是完全不同的，今年面临外需回落以及全国通货膨胀高涨的压力，特别是制造业企业面临着非常艰难的局面。而在财富效应上来看，前两年市场体现的财富效应是正的，但今年从前期高点一路到现在，目前为止是负的，整个市场信心受到很大打击。虽然股指已经从6000多点跌到3000点以下，但仍然存在不确定性的趋势，因此，在目前的市场环境下，今年的投资难度跟前两年相比是大大提高了，而且投资难度的范围也大大扩展。所以从这几个方面来说，今年的投资机会不管从企业的基本面以及市场的资金供求关系来看，都只能是局部性的个别机会，不可能是整体的趋势性机会。

　　在这个方面，我们的基本观点是，今年做投资会有一个非常明确的集聚效应。为什么这么说？今年到现在为止从资金和市场来说，市场信心受到一些打击，增量资金也不多，但是市场的存量资金还是非常巨大的。随着今年企业经营环境发生了明显的改变，会突出个别企业的发展趋势，而伴随着企业盈利状况的此消彼涨，机构投资方向也会发生改变，从行业到个体资金出现流出和流入的情况，从而出现非常明显的集聚效应。从市场来讲，前期第一个阶段就是从去年年底到今年4月底是系统性风险集中释放的阶段，伴随之后可能有一个超跌反弹。而从现在开始往后面看，市场会进入第二个阶段，就是我们一直强调的，结构性的投资机会更大一点。

　　主持人：那么，你认为如何来把握这种局部性投资机会？

　　苏竞：就今年全年而言，集聚效应的主要线索是行业和企业的盈利变化趋势。今年来说，影响企业盈利最大的原因就是通货膨胀，但通胀对不同行业和企业的成本压力是不一样的，而且不同行业以及行业中不同企业的定价和成本转移能力也不一样，这些因素就是通胀产生集聚效应的主要线索。

　　从这一点分析，我们更看好上游行业，而下游消费品行业也是我们关注的重点，今年下半年增长稳定，对通胀比较敏感的消费品行业在我们的资产配置中会上升。从下游消费品行业来看，一方面是视频、饮料，以及商业零售和医药类，在目前的宏观环境还是市场环境下，他们的基本面是优势的，受通胀挤压比较小，受价格的管制也比较小。不过正因为受到影响比较小，预期比较平稳，导致它们的估值水平一直高高在上，这是一个不利因素。不是说目前投资消费品行业不能赚到钱，而是说下半年可能存在更好的买入机会。

　　不过，伴随着通货膨胀，目前出现比较新的趋势就是价格管制，在传统意义上说的定价会在价格管制中面临新的情况，因此，仍需要投资者从不同行业和企业做自下而上的分析。

　　另外需要强调的就是选股的理念和方法。在这方面，汇添富投资团队的投资理念一直提倡以基本面分析为立足点，挑选高质量的股票做中长期的投资布局，我们总结起来就是在基本面分析基础上做中长期投资。我们具体的投资方法也是从理念出发，挑选股票时最关注的是企业的长期持续竞争优势。要看这个企业在行业当中有没有独特的竞争优势，在行业当中有没有持续盈利。如果从成长型角度来说，也考虑企业的扩张能力以及盈利增长能力。我们找股票非常注重长期性和持续性。

　　中国经济将平安前行

　　主持人：在越南发生金融震荡后，对中国经济的担忧声也逐渐多了起来。有的专家甚至提出，2008年可能未必是中国经济最困难的一年，明后两年中国经济可能要面临更大的考验。你认为中国经济未来是否会进一步恶化？

　　苏竞：中国经济现在面临比较大的挑战。一个方面是外需的问题，当前中国的出口对经济拉动效应比较明显，但随着全球经济出现下滑以及通胀压力的上升，外需面临比较大的挑战。另一个方面则是通胀的问题。但我们在看到问题不利方面的同时，也要看到有利的方面。需要指出的是，中国的内需是比较稳定的，投资方面不管从投资需求以及居民储蓄来说是有充足保证的，中国内需平稳，这是有比较有利的条件。另一方面，虽然目前整个外部环境不是太好，但是我们看到，整个中国经济体相对其他经济体而言有它自己的优势，其他经济体发生的经济和金融危机的情况在中国没有出现。

　　很多人担心越南金融危机的影响是否会传递到中国，我认为中国经济体自身的优势可以让大家不必担忧。通胀是目前最受关注的重要因素，但我们会看到，中国在控制通胀方面与越南这些国家相比有很多优势。首先，中国对很多资源、能源的依存度没有他们高；其次，中国政府实行的价格管制、财政补贴背后有着雄厚的国家收入和财政支持，如果中国财政仍能保持年20％—30%的增长，政府手里有钱，目前使用财政补贴的行为按照现在情况来算持续一年半载甚至更长时间都可以。而在其他经济体，包括印度、马来西亚，他们不仅在内需、整个外汇储备包括政府财政收入方面无法和中国匹敌，而且目前他们调整和控制资源的能力是不能和中国相比的。

　　主持人：基于中国经济能平安度过当前困境的前提，你认为市场未来的趋势会是怎样？

　　苏竞：从整个市场估值以及宏观面来说，目前整个估值泡沫的挤压是比较充分的，很多股票短期来说可能看不清楚，因为整个市场的宏观因素都有不确定性，但中长期来看已经具备投资价值，我相信较长持有的收益会大于风险。

　　第二方面，从市场资金供求关系和市场信心来看，目前不是一个钱的问题和信心的问题，可能是大小非减持对市场影响的问题。不过，在6000多点和在3000点，这个问题的表现形式会不一样。大家还要注意到，从今年之后，更多可能是大非减持的问题，我们前段时间也做过统计，而大非减持之后则是国有股份，这一块国家是有控制能力的。我们注意到，目前很多大小非不惜违规也要减持，尤其是盘子相对比较小，经营的不太好，盈利也不太好，估值水平非常高的这一类企业有非常强烈的减持欲望，这类公司也不在我们投资范围之内。

　　我觉得市场到目前为止不缺资金，仓位也不高，平均水平大概在75％以下。市场的核心问题是在宏观经济形势以及通胀压力没有得到缓解的情况下，企业盈利、资产估值定价等问题都存在很多不确定性，在各种不确定性面前大家都在等待，在观望。

　　苏竞表示，下半年看好饮料、商业零售和医药等消费行业