标题：招商证券基金市场投资策略

　　世华财讯日前，招商证券发布基金市场投资策略（2008年6月），建议基金投资者在6月份以审慎防御为主，组合中适当加大中低风险投资品种的配置。对于风险较高的品种，投资者应以个股选择能力较强的中小规模基金为偏股型基金的首选。报告主要内容如下：

　　一、基金成立与发行

　　5月份共有16只新基金陆续成立，其中新成立的股票型基金共有7只，发行分额为41.5亿份，平均每只基金募集5.9亿份；新成立的混合型基金共有5只，发行分额为38.9亿份，平均每只基金募集7.8亿份；新成立的债券型基金共有4只（同系列基金计为1只），发行份额共计46.1亿份，平均募集规模为11.5亿份

　　二、股票市场及封闭式基金市场概述

　　1、股票市场及封闭式基金市场价格表现

　　5月份的A股市场并没有走出人们之前期望的“红五月”行情，基础股票市场指数虽然在月初的几天稍有上涨，但随后即开始震荡下行，全月最终以阴线报收。截至5月30日收盘，沪深300指数收于3611点，跌8.8％；上证综合指数收于3433点，跌7％；深证成指收于12048点，5月跌幅较大，达到-10.8％。

　　5月份封闭式基金指数和股票市场指数的走势基本一致。截至5月30日收盘，沪深两市基金指数分别收于4180点和4128点，月跌幅分别为-10.42%和-10.46%，跌幅超过了沪深300指数和上证综合指数，但略小于深证成指的跌幅。封闭式基金5月总成交量约211亿份基金单位，较4月份的341亿份成交量有明显减小，主要是由于整个市场普遍的不景气造成的。5月份有交易的封闭式基金共33只，其中除了瑞福进取(行情,净值,基金吧)的价格微幅上涨了0.11%之外，其余基金价格全部下跌，跌幅最大的基金裕泽(行情,净值,基金吧)下跌超过了20%。

　　2、封闭式基金单位净值表现及折价率变动情况

　　在A股市场震荡下行的影响下，沪深两市封闭式基金的单位净值也随之先升后跌。5月份封闭式基金整体的复权单位净值平均跌幅为-5.4%。

　　由于5月市场持续疲软，投资者信心和耐心再度受到考验，封闭式基金的单位净值和价格一路走低，而其中价格的下跌幅度更大，封闭式基金的折价率在5月份总体上呈现出上升的走势。

　　若以5月份最后一个交易日（5月30日）的单位净值和价格计算，全部封闭式基金整体折价率21.9％，其中3年以内到期的短期基金整体折价率10.4％，到期期限超过3年的长期基金整体折价率22.8％，较4月末的折价水平有明显回升。（注：4月30日的折价水平是：全市场15.5％；短期基金5.7％；长期基金16.3％。需要注意的是，4月末的折价率是在分红行情仍未结束时的折价水平，其中包含了一定程度的分红带来的影响。因此5月折价率的上升一定程度上体现了封闭式折价率向正常折价水平的回归。）

　　截至5月30日，全部基金折价率小于30%，折价率在20%-30%之间的封闭式基金增加为21只，折价率在10%-20%之间的基金为8只，折价率在10%以下的基金4只。剩余期限相关的折价率整体结构基本保持稳定。短期基金折价率波动略小于长期基金。

　　创新型封闭式基金方面，截至30日收盘，瑞福进取溢价水平升至36.2%。大成优选(行情,净值,基金吧)折价率则升至12.7%。

　　三、开放式基金净值表现

　　受基础市场震荡下行的影响，5月偏股型开放式基金的平均单位净值也均告下跌，但整体跌幅小于基础股票市场指数。

　　截至5月30日，中证股票基金指数和中证混合基金指数的月跌幅分别为-6%和-4.8%。若与沪深300指数-8.8%的跌幅相比较，两类基金5月均取得了超额收益。具体来看，5月份震荡下行的行情中，基金净值指数的跌幅始终小于沪深300指数的跌幅，主要原因是在近期不断下行的市场环境中，越来越多的基金采取了保守防御的投资策略，股票仓位也保持在较低水平，因而基金净值的波动相对小于股票市场指数的波动。市场下降的过程中，偏股型基金净值表现好于基础股票市场指数，具有一定的抗跌性。

　　5月份市场表现出较强的股债跷跷板效应，中债指数先抑后扬，基本上呈现出与股票市场相反的走势。先抑是由于流动性在月初较为紧张，后扬是由于流动性自月中开始有所缓解。

　　截至5月30日，中债指数全月微幅下跌了0.08%。中证债券基金指数5月份则有0.07%的涨幅，高于中债指数的涨幅，是所有基金类型中表现最好的品种。

　　四、LOF、ETFs基金表现及折溢价情况

　　5月份LOF基金二级市场共成交33.3亿份基金单位，较4月份的45.3亿份有所下降，市场交易气氛渐趋冷淡。截至5月30日，LOF基金整体价格下降6.5%，单位净值平均下降5.8%。

　　以5月30日收盘价计算，26只LOF基金全部折价交易，平均折价率由4月的0.53%升至2.2%。单只基金来看，嘉实沪深300的折价率最高，达到8.7%。万家公用事业（5.9%）和天治核心成长（5.7%）的折价率也都超过了5%，其余LOF基金未出现明显折价。在目前的股票市场环境下，投资者要警惕资金投机炒作带来的LOF基金异常的折价或溢价。

　　5月份5只ETFs基金单位净值的月平均跌幅为-7.1%。二级市场上，ETFs基金5月份共成交111亿份基金单位，成交量较4月份的153亿份有所萎缩。截至5月30日，ETFs基金整体价格平均下跌7.7%，市场价格跌幅大于净值跌幅，表现为ETFs基金整体由4月末的平均溢价0.4%降至5月末的平均溢价0.2%。

　　五、货币市场基金5月表现

　　5月份货币市场基金的月平均7日年化收益率为3.2%，万份基金收益平均为0.886元，其中中信现金优势货币市场(行情,净值,基金吧)基金保持了4月份的优势，5月份的收益表现继续领先，月均7日年化收益率达到4.42%，万份基金收益达到1.4304元，远远超过了货币市场基金的平均收益水平。

　　货币市场基金的平均收益近三个月（3、4、5月份）以来连续上升，且都明显高于目前银行活期存款利率0.72%（税前）。在目前股票市场走势仍未明朗的环境下，货币市场基金仍是低风险投资品种中的较优选择。

　　六、6月份基金市场投资要点

　　4月份A股市场受到降低印花税等救市政策的影响，走出了探底反弹的行情。然而随着五月最后一个交易日的结束，“红五月”终成泡影。现阶段中国宏观经济的不确定因素较多，A股市场在近期很难走出去年单边上扬的行情，股指短期内创出新高的可能性微乎其微，但相信奥运之前这些因素的演变趋势都将趋于明朗，则市场将因此选择相对明确的趋势。因此短期之内股票投资者的投资回报平均来说将不会十分理想，而在基础市场宽幅震荡的行情中，各个板块的阶段性机会将是收益的主要来源。

　　由于未来股票市场走势仍未明朗，对于基金投资者而言，6月份的基金投资策略的总体思路仍应以审慎防御为主。

　　对于偏股型基金而言，市场的结构化变动造成的频繁波动增加了投资管理的难度，而宏观经济的不确定性又使风险资产未来的预期收益不能乐观。在此种情况下，招商证券对高风险共同基金的中长期表现持较为谨慎的态度。

　　当前共同基金组合不宜保持过高的系统风险暴露，在控制系统风险的同时，还需保持一定的流动性水平，便于在市场变动时得以低成本完成组合调整。对于投资期限较短的投资者，可继续持有中低风险的基金组合，待基础股票市场走势进一步明朗后，再考虑提高高风险基金的比例。投资者可利用市场阶段性反弹的时机，以较低成本完成基金组合的调整。

　　在偏股型开放式基金标的选择层面，招商证券做出以下几点建议：

　　1、选择质优基金公司旗下业绩稳定的基金。在选择基金公司和基金时，需要考虑较长的投资区间，即要考察基金公司整体和旗下单只基金在单边上扬和震荡调整、结构转型等不同的市场环境中的综合表现。建议投资者选择成立时间较长，在过去市场下跌行情中选股能力较强、投资策略“自下而上”的主动投资偏股型基金。

　　2、尽量避免配置超大规模的基金。大规模基金在仓位变动及组合调整时的交易成本通常会比小规模基金的调仓成本高很多。在交易不活跃的市场环境中，大规模基金也会比小基金面临更高的流动性风险。由于这些限制，大规模基金的仓位和组合往往相对稳定。而在多变的市场环境中，这种投资风格会导致大规模基金的投资回报不及中小规模基金。建议选择规模在50亿份以下的基金。

　　3、组合中适当增大所投基金的数量，分散风险。由于现阶段市场持续震荡，稳定性较低，因此单只基金的业绩也表现出较强的波动性。建议投资者在组合中适当增大所投基金的数量，这样可以分散掉一部分风险，减小收益波动。

　　4、选择仓位较低、防御性行业配置的基金。特别关注基金一季报的重仓行业，增加基金一季报中所陈述的下阶段投资策略中关注能源、生物医药、节能减排等投资概念的基金。

　　此外，在封闭式基金投资方面，由于二级市场系统风险的明显放大，封闭式基金折价率近期波动较大，当前折价率水平已难以提供有吸引力的安全边际，投资者在投资封闭式基金时应特别谨慎短线资金的冲击。

　　(黄昊 编辑)