——一位成功价值投资者的心经(二) 文/
陈逢元
投资的最高境界是风险与收益对称，这在股票投资中如何实现呢？
高成长投资的风险 若股票投资盈利预期是20%，则投资组合中股票的每股收益平均增长率应该达到20%，这并不容易。我在长期的投资实践中确定一项准则，这项准则与彼得•林奇提出的定律不谋而合，即当公司净利润增长率和市盈率的数值相等时，投资的赢利预期就和其风险就相适应，该股票就值得投资。当然，市盈率越低越好。
举例来说，假定C股票每股收益为1元，未来年均增长15%。如果投资者以15倍的市盈率，即15元每股的价格购买该股，5年后每股收益增长到2.01元，增长了1.01倍，如果该股市盈率不变，该笔投资获利1.01倍，年化收益率是15%。这个投资成绩已经很理想。
D股票每股收益也是1元，年均增长30%，投资者以30倍的市盈率，即30元/股的价格购买，5年后每股收益将增长2.7倍，若市盈率不变的话，该笔投资将获利
2.7倍，年化收益率为30%；如果该股未来每股收益增长率降低一半，为15%，则5年后每股收益只会增长到2.01元，市盈率定位降为15倍，则股价只有30.15元，该笔投资无获利，而同期银行储蓄收益率也有27.8%。
如果C股票和D股票未来5年每股收益都下降至0.8元，市盈率定位都下降为13倍，则两笔投资分别亏损31%和65%。可见，购买高成长高市盈率的股票回报更高，但风险也更大。
再融资未必坏事 A股再融资非常活跃，很多投资者斥之为“圈钱”。其实，许多优秀公司的溢价再融资，可以提升股票的投资价值。
假设某股票总股本是1亿股，股东权益是1亿元，每股净资产为1元，每股收益为0.15元，
净资产收益率为15%。公司以3倍溢价即每股4元的价格增发5000万股新股，可以融资2亿元，则每股净资产增厚到2元，每股收益摊薄为0.1元。
熊市再融资有玄机 在熊市中，投资者对再融资特别敏感，表面来看，融资后股票供应量增加了，每股收益被摊薄，似乎股票价值降低了。其实从长期来看，股票的价值和股票供应量毫无关系。融资后公司净资产从1亿元增加到3亿元，实物资产增加了2倍，每股净资产从1元上升到2元，增加了1倍。若公司将所融资金进行投资经营，并同样达到15%的净资产收益率，则公司净利润将达到6千万元，提升了3倍；由于总股本扩张了50%，每股收益只提升了1倍，达到0.3元。投资者其实得到了实惠。
以浦发银行为例，该公司2006年11月以13.64元的价格增发43398.27万股新股用于补充资本金后，每股净资产从2006年三季度的4.57元，增加到2006年末的5.67元，增厚了21%(扣除第4季度收益0.15元影响)，公司可以用这笔钱加快发展速度(比如加快分支机构建设，加大贷款力度等等)。简单说，只要公司能将募股资金合理应用，并发挥到和原资产一样的经济效益，每股收益将增加两成(忽略利润再投资产生的效益)。2007年，公司净利润同比增长64%(募股资金一般在半年内就能产生利润，这是商业银行的特色，而其他行业如工业通常需要一个数年的建设周期)，这个增长包含有行业景气的影响(如存贷息差上升等)，但高溢价融资的作用也功不可没。
警惕负面再融资 当然，再融资也经常产生负面影响。例如，由于溢价增发新股能立即增加每股资产，一些公司总是想方设法拿出一些投资方案以求融资，而后或因经营规模过快膨胀而管理能力未能同步跟上，或因市场容量不足等等原因，导致投资项目效益不佳甚至严重亏损，直接拖累每股收益。根据我的长期观察，长期经营稳定、资产收益率较高、整体实力较强的公司溢价融资后，使每股价值提升的概率较大；而业绩不稳定、喜欢搞消息、粉饰财务报表、配合股票炒作的公司，融资的负面作用较大。
辩证选股 写到这里，我要提醒读者：不要被我误导了。我说的选股原则——市盈率低、市净率低、净资产收益率高，都指的是相对值。高成长的公司市盈率和市净率一般不会很低(市场极度低靡除外)；许多竞争力低下的公司，却有着远低于市场平均水平的市盈率、市净率，但是指望投资这些股票获利是很难的。
我认为，行业利润率过高和过低，都是不可持续的，它存在着短则数年长则数十年的周期性波动。因为行业利润率太高会吸引众多公司加入，竞争加剧自然会使利润下降；利润过低又会迫使缺乏竞争力的公司退出，竞争减小后行业利润率自然就上升。
另外，由于经营管理水平不同，不同公司的利润率会高于或低于行业利润率。公司太高的资产收益率也许还会维持多年，但最终会因竞争加剧而导致净资产收益率下降，投资者会因此遭遇风险。投资者应该按照这个选股原则辩证看待、综合考虑挑选股票。