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次贷危机未完，通胀威胁又来——这种格局正向已经或者即将出海远行的QDII产品们走来，并让先行者陷入煎熬之中。
截至6月16日，嘉实中国海外
与嘉实中国海外基金一样，其他QDII产品也在经历了一段时间反弹之后，又陷入了新一轮下跌过程中。
只不过，两次下跌的背后推手似乎并不相同。此前，海外市场自去年下半年来的下跌，与美国去年的次贷危机带来的市场调整有关；而现在或者将来，受国际原油价格和食品价格的推动，通胀将困扰全球股票市场的表现，从而制约QDII产品的收益情况，这将让QDII投资收益更加充满不确定性。
“次贷风险降低，市场将转向通胀风险。”上投摩根6月初的报告表示。能否在众多QDII产品中寻找到抗通胀的品种，或将是QDII投资者最需要考虑的问题。
通胀冲击
高通胀引发的调控往往导致股市的大调整，这对于立足在全球市场配置资源的QDII产品而言，显然并非一件好事。
越南股市的暴跌正是通货膨胀带来的恶果。由于今年以来越南不断攀高的通货膨胀，直接打击了投资人对经济的信心，最终选择从股市撤离，导致了股市的大幅下跌。
数据显示，截至6月4日，越南股市已连续收出第20根阴线，基准的VN指数跌至395点，越南股市今年的累计跌幅已达58％，高居全球之首。
这或将只是一个起点。与越南同为新兴国家的印度，按照印度官方公布的数据，截至5月31日的一周，通胀率比上一周上升了0.51个百分点，6月6日，印度公布的最新通货膨胀为8.24％，再创下13年新高。
6月12日，在印度央行15个月来首次调高利率后，印度股市下跌2.5％，今年以来印度股市下跌幅度已超过了30％。
而通货膨胀似乎有向其他国家蔓延的局势。无论是俄罗斯、巴西、印度尼西亚、泰国等新兴国家，还是欧盟、韩国等成熟经济体，均出现了通货膨胀的苗头。分析预测，作为全球经济体的美国，也将步这些国家的后尘。“受食品和原油价格的上涨，通胀将成为全球性的问题。”大福证券董事总经理麦德光告诉记者。
而这些市场的部分股票正是QDII的投资标的。作为QDII产品的主要投资区域，香港市场受国际市场的影响，也出现了下跌，恒生指数从反弹至26000点，回落到目前的23000点附近，这直接拉低了QDII产品的净值。
而其他市场由于通货膨胀的不确定性，还将制约QDII产品净值的走势。
在基金系QDII中，以上投摩根的亚太优势基金为例，在澳大利亚、韩国、印度尼西亚和泰国的配置比例，分别达到了8.28％、7.17％、6.27％和4.69％的市值。
而在银行系的QDII中，投资主题同样有不少集中在高通胀国家和地区。以汇丰银行为例，旗下的新兴四国市场股票QDII产品，投资于中国、印度、巴西、俄罗斯的比例分别为28.9％、30.4％、17.3％和23.4％，尤其是投资比例占17.3％的印度和23.4％的俄罗斯，高通货膨胀的苗头已经初步显示了出来。
在配置QDII资产时，分散风险所带来的新风险也不容忽视。“在今年，A股跌得比港股还大，不能因为外围市场的不景气就因噎废食。”麦德光强调。
银行系QDII：波及较小
最先受到次贷危机煎熬的银行系QDII，下一个风险或将是全球性通胀给市场带来的冲击。
事实上，银行系QDII是受到次贷危机冲击最早、最深的理财产品。此前，银行系QDII最先受到次贷危机的影响，民生银行(600016行情,股吧)的一款QDII产品最终以清盘而告终，这让市场对银行系QDII持质疑态度。
全球性的通胀会让银行系QDII遭遇下一个滑铁卢吗？
在产品被质疑的同时，银行系QDII也在悄然扩大投资范围。6月初，除中国香港、英国、新加坡、日本、美国之外，中国银监会与澳大利亚签署商业银行代客境外理财业务监管合作协议，这意味着中国的商业银行将获准到澳大利亚进行投资。
这还不是全部。6月中旬，有消息称，银监会与韩国相关部门签定了协议，韩国股市有望成为银行系QDII的第七站。
而产品也在扩容之中。据不完全统计，到目前为止，包含中资行和外资行，银行系QDII已经发行了300多款产品，即涉及了“金砖四国”、“中国股票”、“气候变化概念”、“拉丁美洲基金”等各种概念的股票。
由于在产品设计上，一方面是直接投资股票的额度不能超过50％，另一方面是投资范围受限，银行系QDII的产品相对比较稳健。
但投资于外资机构发行的基金依旧受到影响。比如，受次贷危机影响，年初香港股市大跌，直接导致民生银行“港基直通车”跌破50％的净值，最终清盘。
在经历了前期的次贷危机影响之后，银行系QDII也在思变。
“考虑新兴市场因通胀所体现出的市场风险，我们已经有一段时间没有做挂钩新兴市场股票的理财产品，而是做能抵御通胀的农产品(000061行情,股吧)了。”一家外资银行产品设计部门的负责人告诉记者。
有分析人士指出，在选择银行系QDII产品时，必须充分认识产品的特点和风险，“特别对通胀所带来的市场风险要特别关注。”
基金系QDII：遭遇内外通胀干扰
作为担负中国海外资产配置重要角色的QDII基金，不仅要面对来自国内通胀对其投资标的的影响，还要来自国外通胀的恶化，都将会对其业绩产生影响。
截至今年一季度末，共有8只QDII基金产品获批，其中5只QDII基金完成募集，募资达1225亿元人民币。
与银行系QDII投资范围受限不同的是，基金系QDII投资范围更加广泛，包括中国香港、美国、英国、法国、日本、印度等35个国家和地区，这将让其在获得更好分散风险的同时，也面临着更大的通胀风险。
“无论是国内，还是国际，都受到通胀的困扰，市场肯定难以改善。”大福证券董事总经理麦德光告诉记者。
而QDII基金也意识到了这个问题。“全球性通货膨胀迫使很多国家采取偏紧的货币政策，以降低总需求的方式来抑制物价的继续上涨。”华夏基金在其QDII基金的一季度报告中如是表示。
“次贷风险降低，市场将转向通胀风险。”上投摩根在6月初的市场报告中预测。按照其分析，今年油价高涨使通货膨胀疑虑日增，未来利率上升的风险、原材料价格上涨对企业盈利能力的影响、物价上升对消费者购买力的侵蚀将是影响未来股市的潜在负面因素。
在此背景下，QDII基金也试图寻找一些能源类和大宗商品类股票。从几家公司一季度QDII披露的信息，中国石油(601857行情,股吧)、中国海油等港股资源类股票均是这些QDII基金的重仓股。
“当然，从抵御通胀角度来看，资源类和大宗商品类的股票具备这个功能，投资者可以关注这类产品，但这不是惟一因素。”德圣基金研究中心首席分析师江赛春指出。
事实上，从仓位上看，在一季度，嘉实、华夏和上投摩根在能源类股票的仓位比较高，均超过了10％。其中，嘉实中国持有16.43％的能源类股票，上投亚太优势持有石油、天然气和消耗燃料业的比例达到14.03％。
“我们还是看好中国海油这样的上游能源类企业。”没有公布一季报的工银瑞信全球基金经理郝康告诉记者。
作者：本报记者 袁京力