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标题：中国股市震荡中需要重建秩序

1楼

老王第二 发表于：2008/6/21 12:40:00

　　两种模型解释当前的市场
　　股票的基本走势取决于基本面的变化，从股市的角度来看就是取决于宏观经济的运行态势。但事实上，股市常常反应过度，形成我们熟知的“繁荣———萧条”的更迭。索罗斯的“自我反射”理论很好地解释了这种市场现象与市场规律。自反理论表明股票价格如何影响潜在价值。围绕股票的基本趋势，股票的交易价格经常会出现两种极端的表现：跌过头、涨过头。
　　根据索罗斯的“自反理论”，一轮典型的“繁荣———萧条”序列其实也可以解释为“贪婪与恐惧”。当市场看好的时候，贪婪驱使着投资者买入再买入，并且相信自己永远不是最后一个买入的人，于是引发狂热；当市场风险增加的时候，恐惧推动着投资者追求更为安全的位置，形成远离基本价值的跌过头的情形。
　　我们判断当前的A股市场正处于这种跌过头的阶段———虽然价值可能已经被低估，但明确反转的信号仍没有出现。
　　另一个模型是“典型牛市周期”模型。上证指数从去年10月16日高点至今跌幅约为53%，从年初至今的跌幅超过46%，结合牛市周期的角度看，A股市场已经度过了资金回抽及恐慌性抛售阶段，目前已逐步回归均衡，这意味着下跌空间已经不大，但新的上涨趋势还没有形成。

　　危机管理推动秩序重建
　　从历史上看，市场达到均衡都是政府干预的结果。如1984年美国第七大银行的破产危机，政府注资45亿美元；1995年初，针对墨西哥金融危机，美国政府首次动用了罗斯福时代为保护美元价值所建立的财政部紧急预备金“跨境干预”；1998年，美国政府为挽救长期资本管理基金的倒账毫不犹豫出手干预；2008年，次贷危机下，注资挽救贝尔斯登；美联储针对最近的次贷危机采取了一系列的金融财政政策。当然，并不是更多的监管就一定好，关键在于监管的质量，监管者有必要对过去的行为、激励和指导原则进行系统反思。

　　震荡中建立新秩序
　　从基本估值的角度，当前全球股市基本都处于历史低位区域，意味着投资吸引力在逐步提升，但新的秩序没有确立之前，种种不确定性都在增加投资的风险，市场将通过震荡调整来确立新的秩序。
　　当前我国股市的估值相对其他市场仍然偏高，考虑到我国经济的高增长，以及当前估值低于历史均值水平，可以理解为股市的投资风险已经大大减少。那么困扰我国股市的主要因素就是多种不确定性，如宏观经济增速回落、通货膨胀加剧、上市公司盈利能力的下降。
　　从业绩增长的角度，虽然工业企业利润增速及上市公司利润增速都呈现放缓的趋势，但根据预期，2008年、2009年沪深300净利润增速分别为25.59%和21.71%。天相重点跟踪的543家上市公司，2008年、2009年净利润增速分别为26.74%和21.92%。综合两方面的数据，我们判断上市公司2008年、2009年净利润增速仍可以达到26%和22%。

　　股市上涨的流动性支持发生改变
　　在央行大力治理流动性的作用下，股市受到的流动性支持发生逆转。特别需要指出的是A股逐步全流通，引导市场进入估值体系重建的时期，增加了投资的短期风险。在秩序重建的过程中，需要政府的干预，需要考验政府及监管机构的反应，否则会进入萧条期。可以预见的是，新的价值平衡体系能够建立后，我国股市仍然是最具活力的市场。

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