标题：熊市才是价值投资者的天堂

　　投资就是用钱创造更多的钱，没有投资者会愿意看到自己亏损。然而，随着上证指数6月18日跌破 2800 点并连创近三年新低，大盘比去年10月份最高点下跌55% 。熊态十足之中，投资者自然难以幸免。有关调查表明， 80% 以上的沪深股市投资者深陷亏损之中，更有60% 的投资者金融资产损失过半，所谓“增加群众的财产性收入”，对他们已成空言。

　　在这样悲观的熊市氛围中，我们并不认为“最好的办法就是远离股市”。投资家彼得·林奇说：“投资股市不是为了赚一次钱，而是要持续赚钱。”而无论股市牛熊，投资都能继续。我们郑重推出经过审慎测评的“投资者报50 ”，就是要与读者朋友共同探讨熊市中可行的投资之道。

　　中国资本市场不过 18 年历史，熊市与价值投资者的正向相关，还需要进一步证明。我们发现，在股市最“熊”的 2005 年买入优质股票者，持有到现在多数仍有200% 以上的投资收益；如果当时买入基金，到现在的收益可高达 300% 以上；而目前多数严重亏损的投资者，往往是2007 年股市最牛时买进的。这非常令人深思。

　　历史经验表明，牛市末端恰恰最危险。因此成功的投资者从来都忠告，最好采取与多数人情绪相反的投资策略，即“在多数人沮丧地抛出时买进，在多数人兴奋地买进时抛出。”这是我们在熊市中最想提醒的。

　　再看发达国家资本市场历程，所谓“熊市投资”策略，并不是阿Q式的心理按摩，而是可重复的活生生现实。有学者研究美国道琼斯指数在 1901～2001年间最大的 14 次单日跌幅及其后恢复速度，发现上涨 10%的恢复期有12次是在一年内，且一年内涨幅达 20%的有8 次，表明大跌后常常意味着投资良机，并不是没有道理的。

　　当然，投资从来充满不确定性，即使投资家巴菲特也坦承：“从来没见过能够预测股市走势的人。”相对于牛市的群情激昂和遍地股神，身处熊市时，价值投资者反而可以更冷静辨析投资方向，更好把握投资策略和机会。

　　我们理解的价值投资，不是首先为了赚取股票差价，而是投资于公司的内在价值。投资家吉姆·罗杰斯总结说：“如果你因为实际价值而买进股票，即使买进时机不对，也不至于遭到重大亏损。”国际经验表明，追求价值回报，可以通过盈利分红来实现。在评估“投资者报50 ”时，我们高度关注公司是否连续分红。因为连续分红的公司，至少表明其持续盈利能力，且对股东投资回报高度重视，这样的公司即使暂时没有明显股价差异，仍然值得长期投资。事实上，这样的公司迟早会受到投资者追捧。

　　我们理解的内在价值，与公司股价表现紧密相关，而与持股时间长短无关。巴菲特曾劝告：“如果你不愿意拥有一家公司十年，那就不要考虑拥有它十分钟。”我们认为其核心正是公司内在价值，如果内在价值在一段时间里没有通过股价充分体现，价值投资者唯一需要做的就是耐心持有股票。不过如果公司内在价值在较短时间里通过股价充分体现，并出现明显溢价，那么价值投资者必须立即卖出变现，而不是继续机械地持有这样的股票。

　　因此，我们虽不鼓励在同一只股票上频繁买进卖出，但我们也绝不认为盲目而长期持股就一定值得赞扬。巴菲特的伟大，不仅在于他长期持有可口可乐股票，更在于他充分认识到中石油H 股发行时明显的价值低估而大量买进，以及中石油回归 A 股前同样明显的价值高估而坚决卖出。这正是公司内在价值与股价变动的辩证关系。

　　每个投资者都希望自己是巴菲特，每个投资者都不难理解巴菲特。然而，身处指数、股价的起伏跌宕，许多价值投资的基本原则和简单策略，仍然是知易行难，难就难在，我们始终要与贪婪或恐惧的人性弱点作斗争。所以研究长期战略投资的美国经济学家约翰·坎贝尔感叹：“投资不仅仅是一种行为，更是一种带有哲学意味的东西 !”

　　面对漫漫熊市，我们难以准确预知反弹何时出现，但的确可以找到那些最具投资价值的优质上市公司。如果我们相信价值投资，那就像彼得·林奇那样在熊市放心地买进好股票，然后“让时间和金钱去工作，你只须坐下来等待结果。”因为熊市从来只是投机者的地狱，无知者的伤痛，并始终是投资者的天堂，智识者的极乐。