标题：政策和策略是股市的“生命”

　　无论中国股市是不是政策市，政策对股市很重要。因为中国资本市场的制度和规范，都是广义上的政策。而策略，则是贯彻一项好的政策的技术保障。如果股市形成不好的政策预期，比不好的政策更可怕。套用毛主席的一段话：政策和策略是股市的“生命”，各级领导同志务必充分注意，万万不可粗心大意。

　　如果是个理性的投资者，至少没有被所谓财经评论员的3000点政策底所迷惑或被“讲政治”所羁绊，应该早就看清了本轮股市大跌的趋势，或减仓避让，或把股票压了箱底准备“抗战到底”，坚信中国股市早晚要回头，坚定价值投资，对账面损失无怨无悔。

　　中国股市怎么了？白天鹅怎就变成了丑小鸭？

　　截止到6月17日，股市十连阴，从2007年10月17日至今市值蒸发了13.2万亿元。按技术派人士的分析，以往没这么个跌法的，于是，谈股色变，远离毒品、远离股市甚上。

　　发生股灾了吗？从点位的落差看，好像是；从基本结构看，不是。

　　股灾，通常是由金融或其他实体经济局部或整体出现系统性风险，从而导致股市崩盘。而中国，至少到目前，并没有出现这样的明显迹象。为什么A股会自由落体般下跌，而且还认为跌得有道理？

　　分析其原理涉嫌旧话重提。作为一个记者，本不该做股评及大势分析，无奈听到太多梦呓般的股市分析，一些媒体甚至把政府有关股市的任何举动都粗糙地嫁接成“救市之举”。不得已，本人于4月初写了“闹市之举”。其中简要地分析了在未来三年股票供给方面发生的巨变（还不包括IPO），意在股市大幅下跌有其必然性。

　　文中写到：“就算今年GDP增幅不回落，就算没有高通胀的压力，就算没有贸易顺差的下降，就算没有原材料及劳动力成本的大幅上涨，就算没有美国次贷危机的发生，股市依然会大跌，因为股市短期‘供求关系’发生了严重失衡。”

　　用N个“就算”有两层东西：一是宏观经济遇到了坎儿了，二是上市公司盈利能力会下降。

　　宏观经济难处比较大，一时半会儿消除不掉。在中国，由于价格管制，高企的石油价格及煤炭价格并没有反应到PPI里，当然更没传导到CPI里。即使如此，全年通胀率要想降到5%以下的“达标”水平，也有非常大的难度，需要央行采取“从重从严”的紧缩政策。

　　学界对经济增长和通胀的取舍有着严重分歧。无论是高通胀还是低增长，中国恐怕都承受不起，如何能找到适当的均衡点，是个难度很大的操作过程。在这个过程中，最怕速度降下来了，通胀却没压下来。

　　即使是一般性“从紧”，很多企业也难以适应，出现流动性困难，银行贷不到钱，手中刚好有点儿解了禁的“大小非”，你说该怎么办？

　　就算中国对外贸易来说，5月份数据显示，中国贸易顺差下降了9.9%，而今年春季广交会的订单大幅下降表明，相关企业所付出的代价岂止是利润下降，很可能是关门大吉。出口下来了，消费和投资能乐观吗？

　　今年前5个月，消费增长21%，如果股市下跌且短期无法扭转，剔除2007年财富效应所推动的消费增长，再加上对物价上涨预期的心理恐慌，下半年消费增长未必乐观。

　　投资呢？前5个月城镇固定资产投资增长了25.6%，剔除生产资料价格因素，实际增长18.4%，其对GDP的贡献实际在下降。

　　综合上述“三驾马车”的实际情况，中国经济增长速度回落不可避免。早在今年2月23日，本刊刊发封面文章：GDP惊现拐点。就试图告诉读者，中国本轮经济周期顶点已过，增幅将回落。只是我们希望能够缓慢回落——软着陆。

　　宏观面的变化，同样影响着微观企业个体。人力、材料成本的大幅上升，势必挤压企业利润；在从紧货币政策之下，企业现金流受困，甚至某些中小企业只能借高利贷度日；财务成本的提高，也加大了经营难度。而企业证券投资收入，这在大牛市时被成倍地放大了的收入（也可以叫泡沫），在股市低迷时也会成倍数往下掉，连明星企业佛山照明(000541,股吧)（代码：000541）一季度都出现了亏损，就是最好的例证。

　　本来，股价下跌，市盈率下来了，跌的越深投资价值越显现。但分子下降的同时，作为分母的企业利润也在跟着下滑，分数的值就没那么好判断了。

　　只谈问题疑似中国病入膏肓，其实不然。

　　中国不是越南，中国的问题中国有能力解决。

　　就拿石油疯涨来说吧。是不是哪个国家或哪几个国家的阴谋？有可能，但难以求证。与其说是阴谋，倒不如说是产油国与投机力量发现了某种机会，受利益趋动形成了“一致行动人”，来推高油价从中渔利。最终将以几个国家或几个地区的经济衰退为代价，从而石油需求下降，使石油价格回落。

　　投机力量早就存在，为什么是现在而不是别的时候把油价打上去了？显然祸起美元的大幅度贬值。产油国与其储备不断贬值的美元，不如留着石油来得划算。过去卖三桶甚至是四桶赚的钱，现在一桶就赚回来了，何乐而不为？

　　美国是用油大国，为什么不出面干预？说实话，美国也怕高通胀，但与其巨额外债相比，石油涨价算什么？更何况，除了伊朗，美国股东遍及全球各大石油公司，石油巨头偷着乐还来不及呢。除非美国民主党在这次大选中上台，美国对石油价格的政策才可能会发生变化，共和党才不会干预油价呢。

　　如今，中国已经是石油需求增量第一大国，也不排除可能被国际游资列为宏观对冲的目标国之一：赌你石油进口的依赖，赌你人民币升值，赌你高通胀加息、赌你财政补贴撑不了多久。如果你不放开油价，就抑制不了需求；如果放开，CPI就更高，你也承受不起。思路似乎很清晰。

　　但是，中国应对高油价，应该有机会，那就是煤炭。中国煤炭储量足以支撑这一轮油价冲击波。现在问题的关键是开采能力，其中涉及小煤窑开采。小煤窑受可采量的制约，安全生产设施投入有经济上的屏障。如果权衡利弊，中国真的放行小煤窑开采，不出几个月，煤价就会掉下来，电荒也随之应运而解，中国对石油的依赖也会有所缓解。

　　考虑到灾后重建对GDP向上的推动作用，加之稳妥的宏观政策，实现经济增长缓慢回落——软着陆还是很有希望的。

　　宏观经济的坎儿迈过去，股市就没有大问题。经验主义判断以往几次大的波动，跌得越深，抱怨越多，越可能是进入的机会，近期股市狂跌，开户数不降反增就是印证。

　　面对目前的困难和问题，制定好的政策非常重要。毛主席说过：政策和策略是党的生命。

　　比如，人民币汇率问题。中国曾向世人明示，人民币会升值，但只能慢慢地升。好吧，你慢慢升，热钱也就可以慢慢找机会往里进，静候升值回报。早在2005年，北京大学中国经济研究中心宋国青教授就在本刊撰文称，如果人民币不在短期内快速升值，那么资本（包括国际资本），一定会在加息、房地产价格上升中捉到一个。现在，国际资本仍有很大的几乎是无风险的套利机会。这也是“热钱”为什么不断“暗度”中国的原因。

　　同样，虽然股市的困难很大，但并非没解，至少可以在股市低迷时搞好中国资本市场的基础设施建设，特别是迅速做点在牛市行情中没法做，而股市长期发展又需要的制度建设，比如进一步降低印花税。在制度建设方面，监管部门做了大量的工作，比如近期出台的《证券公司监督管理条例》和《证券公司风险处置条例》等，都是中国资本市场长期规范发展的必要。

　　但在A股大盘持续下跌之时，最好也要讲究点策略，至少不要再给大家以幻觉，进一步打乱投资者的预期。

　　不久前，隆重地要求基金顾大局、求稳定，话音未落，特批中国建设股份有限公司成立并闪电过会。发行国企大盘股，没错，但在策略上要讲究，比如股市严重低迷时，就不那么合适。中国建设，建设中国，哪个企业不是在建设中国呢？中国建设除了是个国企，有什么必要 “破格提拔”？要是个民企，会有这种待遇吗？中国建设不快点发，A+H中的H会遇到麻烦，但这只是一个企业的困难而已。

　　当然，更不要放行像某券商那样烂资产的企业上市，上市后第一个季度就亏损，还不如早先“一年平，二年亏，三年就退市”的企业呢。

　　现在是纹川地震灾后重建的关键时期，“要积极支持受灾上市公司灾后重建工作，对于符合条件的企业融资和上市公司再融资申请，要特事特办，开辟‘绿色通道’。对于受灾严重的上市公司，将积极支持其拓展融资渠道，创新融资方式，以促进其尽快恢复正常生产。”

　　这些说法也很让人担忧，难道受灾不严重或没受灾的上市公司，就不应该拓展渠道、创新融资吗？仅仅是个政治态度也就罢了，如果动真格的，涉嫌监管部门拿市场化资源送礼，这比拿平准基金直接捐给灾区还要不妥。救灾，可以是财政转移支付、NGO慈善力量及个人捐款，怎么可能让资本市场出面？上帝的归上帝，火车就应该在铁路上跑，跑到公路上要翻车。

　　无论中国股市是不是政策市，政策对股市很重要。因为中国资本市场的制度和规范，都源于政策。而策略，则是贯彻一项好的政策的技术保障。如果股市形成不好的政策预期，比不好的政策更可怕。

　　（作者为《证券市场周刊》常务副社长兼主编）