标题：A股击破3000点大关，投资者的心理防线被击穿。那么，再往下，何处是底?

　一个月前，大多数投资者满怀信心地期待“黎明前的黑暗”尽早过去，同一时期的各种投资策略会都流行着“3000点买入”的观点。投资者相信，上证指数跌去50%以后， “最后的煎熬”即将结束。

　　中国传统端午节前一天(6月7日)，中国央行宣布上调存款准备金率1个百分点，升至17.5%的历史高位，让投资者希望再度落空。

　　出人意料的政策引来超乎寻常的后果。6月10日，端午节后的首个交易日，沪深两市即以暴跌开场，上证指数大跌7.73%，深圳成指大跌8.25%，市场不仅回补了“4•24”印花税缺口，直破3000点大关。当周，上证综指巨幅下跌13.84%，再创1996年12月以来的最大周跌幅，并且每一交易日都以阴线收盘。

　　当然，A股暴跌并非只源于存款准备金率的上调。此前，美国就业数据等关键经济指标的恶化，引发美国等全球股市暴跌，油价飙升至138美元/桶的创纪录，以CPI25%的越南为代表，东亚各国经济饱受通货膨胀之苦。这些因素都在直接或者间接地拖累A股走低。

　　A股暴跌，给投资者心理带来最沉重的打击。一方面，市场10连阴走势是中国证券市场建立以来，K线图上从来不曾有过的形态。另一方面，A股击破3000点大关，投资者的心理防线被击穿。

　　那么，再往下，何处是底?

    盛世不再

　　持续暴跌，令股市的吸引力节节下降。中国证券登记结算公司的数据显示，2008年5月两市新开股票账户数仅为105.58万户，较4月份大幅缩减47.72万户，环比锐减三成，是今年最高峰时的40%左右。

　　与此同时，基金开户情况同样不容乐观，两市新增基金账户数仅为106856户，环比下降超过两成。

　　投资者的持股意愿也在明显下滑。本刊季度投资策略调查显示，机构持股意愿从一季度的70%大幅下降到55%。最新数据显示，目前市场偏股型基金的持仓比例下降到66%。而来自天相投资的一项数据显示，A股整体空仓比例本月维持在58.8%，市场交易活跃度则下降至22.13%。

　　担当市场绝对主力的基金在市场上的实力已经大不如前。上海证券交易所topview数据显示，截至6月13日，券基账户持有沪市流通股的占盘比为12.43%，而去年10月6000点的高位，这一比例一度高达14.86%。另一方面，基金净值连续下跌，屡屡刷新人们对基金单位净值的最低印象，最新的净值数据已经在0.40元以下。

　　新基金发行也大受冷落。行情火爆的2006年、2007年，基金销售柜台拥挤不堪，甚至要走后门才能购得，基金发行往往要提前结束募集期，而今年以来，延长募集期的新基金累计已达11家，占全部新发基金的三分之一。

　　新基金的募资金额不容乐观。5月份新发13只开放式基金，却仅募得110.85亿元，新基金的平均首发规模连续骤降，不及基金受追捧时单只募集资金的一半。3月份-5月份，新基金平均首发规模连续三个月骤降，各月平均每只基金募资额分别为61.97亿元和27.7亿元和8.53亿元。其中，5月新设的天治创新(行情,净值,基金吧)先锋股票型基金首发规模一度低至2.48亿元，刚达到创设标准，创下了开放式基金首发规模的历史新低。

　　进入6月份，新成立的几家基金首发规模也都在5亿元以下。“袖珍基金”正成为行业常态。

    延长寻底

　　想当初，“3000点被认为是政策底。”如今，3000点大关失手势如破竹，令投资者非常意外。

　　4月底，管理层出台包括下调印花税在内的组合拳，其时，市场普遍相信在随后的行情中将围绕3000点展开一场轰轰烈烈的保卫战——在对3000点的反复考验中找到市场底，最终实实在在的触底。3000点代表着市场对A股底部区域的认可。

　　在5月中旬的投资中国论坛上，里昂证券股票策略分析师ChristopherWood向他的客户推荐A股显示出来的投资机会，他说，“如果中国政府想让股市在3000点触底，他们就一定能够做到”。

　　各家机构在同一时期的对外推介中，都将3000点作为一个政策底，市场也放出“谨慎乐观”、“结构性机会”的投资心态。一位保险资产管理公司高管还对本刊记者表示，公司将开始择机在3000点左右建仓。

　　按照机构的预期，主要的观点是A股的寻底过程基本结束，3000点附近将得到有效支撑，之后展开一段较长时期的筑底行情，此间将是一个逐步建仓的好时期。

　　但公认的政策底3000点短期内被有效击穿，意味着市场将进一步向下寻找底部，而这个过程显然较以前的预期延长了。招商证券策略研究小组陈建兴说，“未来1-2年市场都将受到3000点的考验”。

　　“可能没有明确的政策底，因为从去年10月份以来的这轮下跌，不完全是因为政策因素导致的。”中信证券(600030,股吧)策略研究组程伟庆说，“能够起作用的政策只有货币政策，放松货币政策才能有效改变企业盈利状况，从而刺激股市回升。”

　　但中国通胀的持续高企，中国央行放松货币政策存在困难。程伟庆说，通胀的持续上涨只能执行紧缩的货币政策，而且，并不是通胀一出现下降，就可以放松货币政策，只有当通胀水平降到足够低，达到一个温和的水平，才能够放松货币政策。

    通胀何时了

　　“市场一定有底，但是底在哪里，很不好说。”陈建兴称。各家证券公司的策略分析师已经鲜有提及对市场态势和运行区间的判断，更多的是关注影响市场运行的宏观因素和基本面变化。

　　“这段时间存在的一些负面因素，市场反映过度了。”中信证券策略研究组程伟庆说，目前投资者对市场的关注集中在两方面，一是对上市公司业绩的预期，二是对后续政策的预测。

　　程伟庆说，当前市场对宏观经济减速、通胀持续上升的看法比较一致。但上市公司业绩的预期仍然没有调整到位。尤其是CPI持续高企，中国政府将限价的范围有所扩大，涉及电力、能源、建材、化工等多个行业，这会抑制企业盈利水平。根据上市公司盈利增速从2007年97%的高峰迅速下跌到2008年一季度的27%，其下跌还具有一定的趋势性(如图)。尤其在地震后，这些企业盈利的确定性进一步降低。

　　通胀仍然是困扰中国经济的一大关键因素。5月份，CPI总水平同比上涨7.7%，较上月下降0.8%，但同期的PPI上涨8.2%，创下自2004 年11月以来43个月新高。

　　“通胀水平虽然有所下降，但仍然不够低。”程伟庆说，一个经济体温和的通胀水平，发达国家大致在4%以内，考虑中国经济增长的速度，至少是5%以内。但这一个水平最早年底才能够出现。

　　5月份越南25%的通胀率，国际油价高企让越南贸易状况和财政状况双双持续恶化，越南盾NDF市场12月合约跌幅一度超过30%，这令全球市场、特别是亚洲市场再次笼罩危机的阴影，人们担心越南会否像10年前的泰国一样把亚洲经济体拖下危机深渊。

　　“借鉴越南目前经济风险的教训，中国政府可能会强化抗通胀的政策取向。”申银万国策略研究小组安昀认为，国内政策日益受到全球经济动荡的影响，中国周边经济状况的恶化，将在短期内对A股构成负面影响。