标题：熊市来了

李南：现在市场有好消息吗？你是怎样判断消息的？

朱平：市场现在应该还是有一些好消息的，或者说至少没有坏消息。现在有很多投资者之所以恐惧，实际上是对市场了解不够，比如说，中国股市合理估值是多少，国内经济到底会有哪些最坏的情况，这些问题如果投资者特别了解，就不会出现恐慌性的操作行为。

而判断是好消息还是坏消息，主要取决于看问题的角度。如果认为中国经济会相对稳定，对信息的判断就要相对乐观。但是，如果认为中国经济到底了，只要是消息都是坏消息。

李南：牛市的时候，坏消息也是好消息，熊市的时候，好消息也是坏消息。

朱平：投资者应该仔细思考，投资是有绝对估值的，比方说李嘉诚之所以是首富，在于别人不看好市场时，敢大手买进，这是赚钱的不二法则。

对于投资，投资者可看得更长一些，要更绝对一些，就是说任何资产或者企业，都是有价格的，不能以短时间涨跌来判断是否合理，对于企业的估值要更客观。同时，要看得更长远一些，如果投资者都认为中国经济平稳发展，股市也会回到稳定阶段，每年能获得10%~15%的平均收益，这种方式看待问题对他们比较躁动的心态是有好处的，努力地做更客观的估值，这是估值的绝对性。

李南：到底要坚守价值估值，还是要随波逐流？

朱平：一般股民是追涨杀跌听消息，这种做法是不灵的。专业投资者首先有一个理念，然后再根据它去采取行动。投资理念有很多，比如说长期持有持续增长的企业或者行业龙头股票，或者只买便宜股票，都可以获得良好的收益。而实施长期持有的策略，有两点是很关键的，第一点要选对企业，如果一开始就选错了，注定打败仗。投资者应该选择跟市场波动性差距比较小、非周期类的股票，比如技术类或者消费类的企业。第二点，一定要时间足够长，半年时间是不够的。

吴浩：可是现在好多投资者喜欢顺势而为。

朱平：顺势而为和价值投资是不矛盾的，这也是一种理念。价值投资是非常宽泛的哲学，它的价值观在于购买一只股票，是基于企业价值，而不是一些表象。但是如果是趋势投资者，也会有个人的理念，因为只要趋势形成就有一定的过程，比如说市场可能进入熊市，不管现在基本面是不是熊市，至少股市肯定是熊市了，并且这么大的熊市不会很快结束的。

李南：怎么大的熊市？

朱平：这是非常经典的、最暴戾的股灾。

李南：现在是大熊市吗？如果是，会有多长的时间跨度？

朱平：一定是熊市，经济是不是已经处于熊市当中，现在要看进一步的数据，至少从股市的表现来说是熊市。美国熊市有10年。中国之前的熊市，如果算到2005年，时间也挺长的，2001年到2004年4年的熊市。而判断现在的时间主要要看估值，如果估值能够迅速回到13、14倍，时间不会太长，但如果像2002年那样，估值从五六十倍慢慢地往回落，时间不会太短。

李南：是否要做好熊市思维的准备？

吴浩：我现在就是主要做小波段，打新股，尽量远离二级市场。

朱平：其实熊市里最受伤的，可能是周期类的股票，比方说钢铁股。钢铁除了2000年亏损，其他年份都很赚钱，可是钢铁股的行情是到2006年年底才有。到2007年上半年，基本上就没有了。

李南：是不是说PE（市盈率）、ROE（净资产收益率）都没用？

吴浩：周期性行业的股票不能绝对地用PE来估，因为PE跳跃很大。

朱平：在熊市思维里，投资者一定要扭转过来，第一不会有弹性特别大的股票出现，这种股票基本上是靠价格波动的，在熊市当中是比较少，而在熊市当中最好休息或者打新股，再或者购买估值不贵、市盈率20倍不到的品种。估值小于20倍，每年业绩增长50%，这样的股票我相信，即使大盘跌到2000点一样能赚钱，但今年没机会了。

李南：在熊市里面，应该按照哪种标准挑选股票？

朱平：可以从两个方面去看，一个方面是ROE的稳定程度。有人总结美国股市30年来收益率特别高的基本上都是巴菲特持有的股票，主要是服务和消费类的，比方说强生和万宝路，这类股票是与人们的收入有关的。即便中国GDP现在跌到了8%，但收入不会下降，是刚性的，这种公司也不大会随着经济的起伏而出现波动。

但是周期性的股票，一方面ROE很高，但这种公司有个特别大的特点，就是资本杀手，可以无限扩产，扩产最后结果就是，当经济突然一紧缩之后，就会出现供给过剩，ROE水平一定会下降。中国股市确实有一个非常大的问题，就是中国股市制造业公司偏多，而制造业当中除了那些具有核心优势的企业之外，相当部分公司的资产收益水平会随着整个经济体的扩张而上升，收缩而下降，这是周期，也是中国股市不是特别稳定的非常致命的大问题。

第二个还要看这个行业的增长速度，那又涉及对中国整体宏观经济的看法。有经济学家做过一个统计，上一次的经济波动GDP从最高点到最低点波动是26%。这一次可能不会那么高，最多6%。如果GDP仍然保持扩张速度，其实整个经济体还是在扩张，很多行业销售额也是在增长的，所以这个可能是中国股市的一个相对好的地方。

吴浩：但是现在的情况跟预期发生很大的改变，所以值得投资者去抛售，这是动力，这是从价值投资的动力角度来考虑。第二方面可能就从筹码的角度，资金量减少，供给增加，大小非都减持了，什么都赎回了，这些因素使得投资者很难有平稳的心态。

朱平：我个人认为这是不矛盾的，就是有绝对的东西，但是做事情的时候是相对的，我们叫顺势而为。估值就是大家认为的趋势，除非做好了长期坚守的准备，否则的话就不要选择这种投资理念。

其实无论做哪种选择都是有道理的，只不过要一致，尤其不能做反了，比如说在4000点，坚持价值投资，认为4000点是顶，在4000点的时候就抛了。大盘涨到6000点，别人开始抛了，又选择坚持价值投资，这样肯定不能有收成。在熊市里，更多的时候势态是一个M形，或者N形的，大部分投资者是把握不了机会的。