标题：以价值投资的策略配置A股

　　一轮波澜壮阔的大牛市，从最低点上海综合指数998点起步，一路震荡攀升至6124点，而后在半年时间下跌回调至3000点以下，尤其是当前在股票市场日K线图上出现10连阴走势下被“腰斩”。美国次贷危机尚未平息，国际石油、有色金属、农产品(000061,股吧)(000061,股吧)等期货和现货价格不断走高，国内通货膨胀预期仍然高位运行，宏观调节政策仍是货币从紧，雪灾和地震灾害负面影响，加上股市“大小非”解禁压力明年比今年更大，可谓给当前股票二级市场似乎形成了“黑云压城”之势，股票投资者对市场普遍向谈，熊市思维和言辞陆续增多，多空双方虽有分歧，似乎空方仍占据上风。

　　在虚拟经济中的资本流动，往往是非理性的、集体性行动的，不能单纯用基本面因素来判断，因此，在高风险高收益虚拟经济过度反应的股票市场上，投资策略的选择甚为重要，普通投资常识告诉我们：风险投资者在股票市场上，当大多数人或者绝大多数人往“西”走时，少数甚至极少数理性风险投资者却往“东”走，所以，风险资本投资市场上，却有了“反射理论”、“逆向思维”、“反向操作”等。在当今A股市场空方弥漫之际，股票市场投资者不妨来点逆向思维，笔者借鉴历史来分析现在A股市场，处在一个什么样的股市演绎阶段，给股票市场投资者提供一个思路，以供参考。

　　上个世纪80年代，曾经在1987年9月美元利率持续上升至6%，于当年10月19日纽约道·琼斯工业平均指数一天暴跌约500点，跌幅高达20%，股票历史上称之为“黑色星期一”，冲击波立即殃及全球股市，当时不少人担心像1929年10月“黑色星期四”一样，将成为引发世界经济大危机的导火索，美元一路下跌，尤其处于日元和我国台湾地区的新台币升值时股市，日经指数和台湾股市指数历时约一年调整，跌幅分别为37.8%和近50%，股票市场一片“空气”迷漫，绝大多数投资者都没有意识到，而后当美国金融市场回暖之时，日经指数一路攀升，不但收复了失地，而且接连不断创纪录，于1989年12月29日攀升到最高38915点，台湾股指也于1990年2月1日升到13608点历史最高峰。

　　由于当时美国积累了大量赤字，积蓄几乎已经为零，为弥补赤字，急需要不断从国外引进资金，如果得不到资金流入的保障，也就只能通过“黑色星期一”式的爆发，显露美国金融和证券市场潜伏危机因素。然后日本将贸易顺差带来的资金，通过大量购买美国国债和扩大美国从日本进口的方式，将资金再运作到美国去，实现以日本为主的海外资本流入美国弥补赤字的战略目的。

　　这次2003年6月美元利率为1%，而后美元利率一路上升，一直升至2007年夏季美国次贷危机全面爆发后的9月份，次贷危机导演了弱势美元，美元开始下调利率至目前2%。其间人民币于2005年7月实施汇率改革，人民币也开始步入“主动性、渐进性和可控性”汇改三原则下进行，至今人民币对美元累计升值20%。显然美国对中国的贸易赤字，往往是中国剩余价值转移到美国，与此同时，美国过剩资本转移到中国。截至2008年4月底，我国外汇储备余额已经高达17566.4亿美元，尤其今年4月份单月新增744.6亿美元，超过今年1月份616亿美元，创出单月外汇储备增长历史新高，今年前4个月我国外汇储备增长为2283.9亿美元，几乎达到了2004年到2006年之间每年全年外汇储备新增水平，也相当于2007年新增外汇储备的50%，值得注意的是前4个月贸易顺差和外商直接投资合计为756亿美元，“不可解释性外汇流入”达到1528亿美元，可见“热钱”占了绝大多数，还有隐藏在贸易顺差和FDI的隐形“热钱”因素叠加起来就更多。若按照社科院世界政治与经济研究所测算，2005年至2007年，热钱流入量分别为2282亿、2078亿和3851亿美元，3年累计热钱流入量约8211亿美元。据德意志银行最新研究报告估算，实际流入我国热钱规模，超过今年前4个月官方外汇储备增量，达到3700亿美元。足可见国际资本进入我国有增无减，热钱进来就是要投机赚钱的，其资本逐利本性决定着资本和资产套利目的较为明显。

　　问题是A股市场会否经过“腰斩”之后，像上个世纪80年代本币升值时日本和我国台湾地区股市，历经一年左右时间调整，在美国经济今年年底触底，2009年恢复正常之前，产生一波类似于1989年日经指数和台湾加权指数的走势呢？

　　历史不会简单地重复，但却又惊人的相似。美国经济走势尤其美元利率和汇率的变化，往往是国际投机资本流动的重要风向标，自上个世纪70年代初布雷顿森林体系解体后几十年来历史反复证明，美元出现贬值时，发达国家和地区过剩投机资本就会流向本币正处于升值阶段的新兴国家或地区，一旦美国经济复苏和美元触底反弹时，国际投机资本往往呈现大规模流出新兴市场的国家和地区。市场普遍预计美国经济将在2009年逐渐回暖，预示着美元走强的可能性越来越大，那么发展中国家和新兴经济体货币升值预期降低，届时国际资本流动趋势将会发生逆转。尤其人民币正处于受美元因素制约的升值阶段，我国资本市场很难摆脱不受影响的困境。

　　国际投机资本和QFII，是以全球眼光来分析和配置A股市场的，尤其现在发达国家经济增速减慢，在发达国家寻找投资机会越来越难，因此国际投资投机资金流向新兴国家，如正处于升值阶段的人民币。而国内投资者普遍对通货膨胀的预期、从紧的货币政策、大小非解禁、自然灾害、美国次贷危机对我国的负面影响等问题的担忧而看空市场，境内外投资者视觉的差异，就决定了QFII和国际资本与国内投资者之间的反向操作。因此，在沪综指3000点下方，两市股票已经处于合理价值投资区域，不妨以全球视野发展的眼光，以价值投资的策略来配置A股市场。