标题：A股上半年跌幅创历史之最

　
　
    ◆本报记者  连建明
    
    今年上半年全球股市剧烈震荡，美国等成熟市场大幅下跌，越南等新兴市场更是出现暴跌。在这股冲击波中，沪深A股市场没有幸免，创出沪深股市18年历史上下跌幅度最大的半年。到昨天为止，上证指数今年上半年的跌幅为47.76%，基本上将去年一年的涨幅全部抹去，又回到了起点。在这个极其惨烈的下跌中，几乎没有几个股票可以幸免，大多数股票价格打了对折，甚至对折再对折。所有的现象，和2005年股市最低迷的时候差不多。这半年，从天堂到地狱的走势，发生了什么？
    
1  上半年跌势相当惨烈
    
    尽管6月还剩下30日最后一个交易日，但估计不会改变整个上半年的格局。我们依据昨天收盘位置，对上半年进行一点回顾分析。
    
    上证指数今年开盘5265点，最高5522.78点，最低2695.63点，昨天收盘2748.43点。上半年的跌幅47.76%，看这根半年K线，是历史上最可怕的一根大黑棒（见B2版K线图）。2007年上证指数以2728.19点开盘，今年上半年的最低点为2695.63点。就是说，今年半年的跌幅基本上将去年一年的涨幅全部抹去。从跌幅看，也是历史上最大的，历史上，只有早期股市巨幅震荡的时候，半年跌幅较大。最大跌幅是1994年上半年，上证指数跌幅达到43.71%；其次是1992年下半年34.49%的跌幅。今年上半年47.76%的跌幅创出了历史纪录。
    
    今年上半年沪深股市最大特征，可以用6个字概括——时间短、跌幅大。虽然2001年下半年到2005年上半年，也是指数打对折的行情，但时间用了4年。而这次指数打对折只用了半年，由此可见，这半年下跌是多么惨烈。
    
    这种惨烈，只有早期股市能相提并论。1992年5月上海股市放开股价（取消涨跌幅限制），至1994年7月，上海股市出现最为剧烈的震荡。1992年上半年，上证指数从292.75点一口气上涨到1191.19点，半年涨幅高达306.9%；下半年风云突变，大幅下跌，收盘报收于780.39点，跌幅为34.49%。下半年的最低点跌至386.85点，将上半年的涨幅抹去大半，震幅高达69.54%。当时的2年里，上证指数演绎了“大涨——大跌——大涨——大跌”的“过山车”表演。
    
    事实上，上海股市这两年的行情，与1992年至1994年的行情非常相似。先是暴涨，2006年和2007年连续两年涨幅翻倍，历史上只有1991年和1992年出现过；然后是暴跌，半年时间将一年涨幅跌光。再次说明，和暴涨相伴的，必然是暴跌。很多没有经历过早期股市洗礼的新股民，对前两年的暴涨没有给予足够的警惕，造成今年上半年损失惨重。
    
2  指标接近2005年底部
    
    上半年股市可以说出乎所有人的预料。去年上证指数冲过6000点的时候，市场一片乐观，普遍预测股市将继续上涨，看8000点甚至10000点的大有人在，没多少人想过今年股市不仅会下跌，而且会大跌。上半年跌到2700点的情况，可以说没有人预测到。有人开玩笑说，8000点预测对了，只是搞错对象，不是上证指数涨到8000点，而是深证成指跌到8000点。深证成指从去年最高点19600.03点跌至上半年最低点8888.78点，同样是“腰斩”。
    
    市场出现了各种以前底部时期的特征，和2005年底部时比较，会发现很多相似之处。
    
    一是“破发”现象显现。2005年底部时候大量股票跌破发行价，现在有17只新股跌破发行价。其中，中国太保发行价30元，上周五最低价竟然跌破18元，折价幅度高达38.42%。在中国石油等大盘股跌破发行价的同时，中小板有5只小盘股跌破发行价。上周上市的大洋电机，第一天还勉强有7%的新股收益，第三天就跌破25.6元的发行价。至于老股，“破发”更严重，去年以来有219家公司实施增发，跌破增发价的超过半数。
    
    二是低价股占大多数。本周市场最低的时候，沪深股市平均股价只有10元，比高峰时降低了一半。其中，10元以下低价股占了多数，达到1000只，占全部股票的三分之二；5元以下股票约占两成。低价股占大多数的特征，和历史上底部的股价结构差不多。尽管目前10元的平均股价比2005年最低的4.37元平均股价高了1.3倍，但考虑2007年上市公司0.42元的每股收益比2004年0.24元高了近1倍，两者实际上比较接近了。同时，A股对H股平均溢价明显降低，其中6只股票的AH价格倒挂，同样只有2005年出现过。
    
    三是换手率降至低位。近期沪市成交量萎缩到500亿元的低位，回到一年半前的水平。2005年6月6日上证指数跌至1000点的时候，成交额为53亿元。本周一的430亿元看上去比那个时候地量高了7倍，但是现在的总市值和流通市值要比当时高了很多。2005年6月底的上海股市的总市值为22489亿元，流通市值为6377亿元；今年6月24日上海股市的总市值为148042亿元，流通市值为43272亿元，分别增加了5.5倍和5.8倍，因此，两者的换手率实际上是比较接近的。
    
    四是出现无风险套利机会。近期一批可转债跌至面值附近：如南山转债跌至101元，而到期公司赎回价为105元；106元的唐钢转债，赎回价为110元……以这个价格买入可转债已可锁定风险，基本可以保证本金不亏损。如果以后股价大涨，依旧可以获得高收益。这种可攻可守的无风险的机会，只有极度低迷时才会出现，如2005年底部时候。
    
3  投资价值已开始显现
    
    上半年如此惨烈的下跌，造成个股跌幅极大。截至昨天，沪深股市上半年上涨股票不足百只；1000多只股票跌幅超过40%，两市600多只股票跌幅超过50%（上半年涨跌幅居前部分个股表格见B6版）。短期如此凶猛的跌法是罕见的，难怪大量股民严重亏损。
    
    如此暴跌释放了市场风险，一个显著指标就是目前整体市盈率已和2005年底部差不多。2005年6月3日上证指数为1113.64点，沪深A股市盈率为19.96倍。今年6月23日上证指数收盘2760.42点。根据沪深交易所的统计，这天沪市平均市盈率为20.81倍，深市平均市盈率为23.08倍，已经和2005年千点时候的市盈率很接近。个股也是如此，目前银行板块平均动态市盈率不到14倍，低于2005年底部的市盈率。
    
    上海股市18年的历史显示，整体市盈率在20倍左右的时候，基本上处于底部区域，现在的情况比较接近了。而且，据统计，目前上证50指数、沪深300指数动态市盈率，和标普500指数的市盈率已经很接近。这一切都显示，目前市盈率水平的确进入投资价值区域。
    
    可以说，这半年是又一次推倒重来的行情。如果说2005年股票有投资价值，那么现在也是如此。产业资本似乎对此更有认识，面对如此低的价格，部分资金开始入市增持自家股份。如本月大众公用8名高管以462.79万元购入48.42万股流通股，宁波华翔董事长周晓峰以5782.76万元买入461万股。
    
    今年已经过半，剩下的半年还会持续这种低迷格局吗？一个有趣的现象是，上海股市历史上18根年K线，阴线有7根，但这7根阴线的年跌幅远远小于阳线的年涨幅，目前跌幅最大的是1994年，年跌幅为22.3%。现在的情况与1992年至1994年大幅震荡有点相像，1991年和1992年上证指数连续2年指数涨幅翻倍，随后大幅震荡，但年跌幅并不大。比如，1993年振幅高达103.6%，而年收盘却是小涨6.84%；1994年振幅也高达87.2%，但年跌幅只有22.3%。
    
    今年上半年上证指数的振幅达53.73%，目前年跌幅达47.76%，今年收盘跌幅还会这么大吗？
    
    市场经常是非理性的。要战胜市场，只有用理性对待非理性。