标题：合肥百货：股票投资损失影响短期业绩

　　报告作者：郭海燕、钱 炳撰写日期：2008-07-01

　　近期，我们拜访了公司管理层和主要门店，并对合肥零售市场进行了实地调研。整体来看，公司的区域控制力度获得了进一步加强，中长期可持续增长可期：

　　1)合肥市场优势明显，区域渗透网络日益健全，定位和商品结构的调整、规模效益的增强均有望带动利润率的提升和内生性增长。①6家百货店、23家超市和9家百大电器形成的零售网络使公司在合肥市场处于领先地位，各商厦错位经营、品牌结构调整和内部挖潜有望带动利润率提升。②在省内其它区域拥有65家门店，协同效益日益增强。③销售收入已达到40亿元，但利润率低于行业平均水平，具有较大提升潜力。

　　2)乐普生及新开门店有望带来可持续外生性增长。①乐普生商厦有望在08年盈亏平衡，09-10年实现净利润1000万元和1250万元，将有效地拉动公司业绩的增长。②公司08年将新开3家百货店、20家合家福超市及5家百大电器，09-10年也有望保持较快的展店速度，新店的减亏-盈利为公司可持续发展打下了基础。

　　预计08上半年经营性净利润同比增长75%左右，但股票投资损失将导致总体净利润同比下降约21%。

　　百联集团拟入股商之都对公司影响有限。商之都在合肥只有2家门店，经营效率也较合肥百货仍有明显差距。百联此次参股合作规模不大，未带来新增网点。

　　受益于老门店的内生增长及新门店盈利贡献，预计公司2008年经营性净利润将获得49%的增长，2009-2010年增速分别可达到29%和28%(具体参见盈利预测)。

　　估值处于板块低端，重申“推荐”评级。目前，公司08年的市盈率只有22.1x，在百货类公司中处于低端。