标题：股票仓位随时间递减 生命周期基金难解牛市悖论

　　本报记者 张桔

　　眼下，汇丰晋信基金公司旗下第二只生命周期基金产品汇丰晋信2026生命周期基金正处在发售档期中。生命周期基金是一种主动调整投资标的的基金，产品刚开始运作时，对股票的投资比例也更高，随着时间推移，债券比例逐渐提高。也就是说，基金的风险逐渐降低，这与投资人的年龄结构、理财规划目标对应，因此得名。

　　作为国内两家力推生命周期基金产品的基金公司之一（另一家为大成基金），汇丰晋信似乎尝到了生命周期基金的甜头，在推出“2016”之后时隔两年，又设计了一款到期日时间更长、股票仓位比例更重的“2026”。他们的再次出手似乎不无道理，截至7月4日，内地市场现存的两只生命周期基金的净值表现还算合格：汇丰晋信2016的最新单位净值为1.7913元，累计净值为1.8913元；而大成2020生命周期（爱基,净值,资讯）基金的最新净值为0.5750元，累计净值为2.3970元。

　　然而，德圣基金研究中心的报告却显示，推算6月30日到7月4日的最新一周时间内，“2016”的股票仓位已经下降到24.80％，且从一季度以来一直呈现下降的趋势。按照产品设计中股票投资逐年5％的比例递减原则，这是否意味着该基金股票投资在不远的将来就率先归零而演变成一只纯债基金？

　　对此，一位参与了“2016”产品设计的原汇丰晋信人士向记者表示，其实产品最初设计时分歧很大，原本是打算设计一只5年期的产品，但由于产品会类同于固定收益类基金拉不开股票投资比例差距，转而设计了一只10年期的产品。

　　低仓位背后的玄机

　　作为纯粹的舶来品，德圣基金研究中心首席分析师江赛春表示，姑且可以把生命周期基金看做一款偏股型的混合基金产品对待。

　　好买基金研究中心的一份报告也显示，生命周期基金在美国市场规模发展迅速，从1996年到2004年，生命周期型基金的规模从60亿美元增长到了1030亿美元，其年复合增长率达到了惊人的43％左右；已有63％的养老金计划包含了生命周期型基金，成为基金市场不可或缺的投资品种。

　　然而，生命周期基金引入内地的时间还不长，目前只有大成2020和汇丰晋信2016两只产品。根据“2016”基金的契约，从基金合同的生效日到2007年5月31日，股票类资产比例为0~65％，而接下来2007年的6月1日到2008年的5月31日，股票类资产比例为0~60％，再下来一年递减10％，而再往后是逐年递减5％。

　　然而，在今年股指节节下行的背景下，“2016”显然选择了低仓位的策略加以应对，一季度报告显示，“2016”的股票仓位为38.64％，债券仓位为2.17％，而6月30日到7月4日的最新一周统计时间内，“2016”的股票仓位已经下降到24.80％。

　　汇丰晋信人士表示，按照“2016”基金合同，在2008年6月1日到2009年5月31日期间，股票持有比例为0-55％，而并不是指股票一定要达到55％的上限才是合理的。直到2016年，2016生命周期基金的目标股票仓位才会完全降为零。

　　与之相反的是，大成2020却一直保持很高的股票仓位，今年一季度该基金的股票仓位为76.65％，而在6月30日到7月4日的最新一周统计时间内，“2020”的股票仓位仍然维持在74.02％。

　　周期性悖论

　　作为生命周期基金的新产品，2026的股票投资仓位设计同样是以每5年为限，且股票投资每档的浮动间距相比2016更大。

　　前述汇丰晋信人士解释，2026基金的目标期限比2016基金长10年，当然期限间隔也要相应拉长。2026基金股票配置在前期明显比例较高，这是因为在18年的投资期里，前期投资的目标客户应当风险承受能力相对较高。另一方面，也是为了和2016基金在同一时间的不能有太大的同质化，以适合投资者的不同需求。

　　然而，有投资者对于此类产品表示质疑，生命周期基金的股票投资比例随年份推移和到期日临近而递减，但类似目前所处的熊市环境较高的投资比例是否欠考虑？倘若牛市周期在几年后再来时会否错失投资收益机会？

　　对此，“2026”拟任基金经理蔡立辉表示，我国经济周期为7-8年，证券行业的牛熊周期是3-4年。如果以基金2026年到期计算，已经做了几个来回。仔细分析，美国平均股票回报率也就为10％左右，只要长期持有，肯定可以战胜通货膨胀。

　　安信证券基金分析师任瞳分析，这就涉及到产品的目标客户群问题，生命周期基金是针对细分需求设计的。例如，2026基金只适合于那些有特定理财目标的人士，比如18年后退休，或者18年后筹集子女学费的人士，因此普遍意义30~50岁年龄层的人士是该基金的目标客户群。

　　然而，这又引申出一个问题，生命周期基金的客户群是否太窄了？对此，好买理财一位人士表示，从国际经验看，生命周期基金作为养老金的补充起到了很好的效果，但内地的生命周期基金显然在品种和数量上还太少，不足以提供丰富的品种选择，因此也就难满足投资者多样化的需求，显得客户群狭窄了，长远的角度应该不断完善不同到期年限的相关产品。

　　对此，汇丰晋信人士表示，公司规划生命周期基金产品线会不断扩大，今后会发行更多的目标期限不同的该系列产品，这样不仅覆盖到不同年龄段的投资者，而同一个投资者因不同的财务目标也可能同时投资几个不同的生命周期产品。