标题：金融危机下“债券回购”渐热

朱宗文

　　“为什么玖龙纸业、电讯盈科他们进行债务回购没有受到指责，我们却一下子被人格外关注？”

　　3月19日，亚洲铝业大股东、董事局主席邝汇珍对记者“喊冤”。

　　2009年2月9日，玖龙纸业（2689.HK）也宣布债券回购，他们计划以现金购买尚未偿还的2.8375亿美元2013年到期的优先票据。这是该公司2个月以来第二度回购优先票据。

　　据了解，这批优先票据与亚铝一样，目前在新加坡证券交易所上市。

　　根据玖龙纸业发布的公开信息，优先票据的收购资金将以公司内部资源拨付，预计应付最高金额为1.6亿美元，换言之玖龙纸业将以本金额约六折的作价提前赎回该批票据。

　　其实，早在去年12月30日，玖龙纸业就曾发布公告称，已经动用内部资源购回本金额为1625万美元的票据，相当于票据总本金额的5.4％，票据总本金额为3亿美元，而剩余部分也于昨日宣布回购。

　　在玖龙纸业提出这个方案后，业界有指出这是玖龙纸业陷入有关财务状况不佳。但是ING副总裁、企业信贷分析师周秀成指出：玖龙纸业这一行动是“向投资者发出的一个正面信息，表示公司的财务状况依然稳健。”

　　周秀成同时表示，目前香港的企业美元债券价格很低，因此现在回购可以起到减债和提高账面利润的作用，另外，“全球的信贷危机还没有结束，2009年在香港的发债难度很高”，因此，“回购债券可能成为一个发展方向”。

　　不仅是玖龙纸业，不少公司也开始在金融危机中利用难得的机遇积极低价回购债券。

　　2008年10月，在企业债券价格跳水和资本市场借贷成本升高的情况下，和记黄埔（0013.HK）回购了面值总额为25亿港元的债券。另外，澳门的银河娱乐集团（0027.HK）和新加坡的来宝集团(NOBL)近期也曾有回购债券的行动。

　　坐拥60亿港元现金的银河娱乐去年宣布拟回购两项分别于2010年和2012年到期的优先票据，涉及总本金额3.5亿美元(约27.1亿港元)，折让价最高逾六成，有分析员预计最多可有1.8亿美元(约14亿港元)的利差收益入帐，每年更节省1亿美元(约7.8亿港元)的利息开支。

　　经济持续衰退，投资者出于避险的考虑，开始加快撤离除最安全投资之外的所有投资，股票和债券共同基金等均成为被甩卖的对象，高利率、高风险的亚洲美元公司债更首当其冲。据彭博社的数据统计，此类债价今年下跌逾45％，平均已达到历史低位。而不少发行债券的企业则乘机“抄底”，纷纷以低价回购未到期的债务。

　　彭博报道称，据标准普尔公司估算，去年第四季度到2011年之间，约有3680亿美元(约28704亿港元)该公司评等的亚太区域公司债到期。瑞信集团亚洲信用研究部门负责人Damien Wood认为，由于价格崩盘，对发债企业来说，当前“最简单的投资决定就是买回公司债”。

　　“如果公司本身有足够的现金流，并且管理层没有其他的投资意向，那么现在是回购的好时机。”周秀成表示，如果公司的债券现在是40美元，那就意味着可以用40美元来减去100美元的负债，余下的60美元可作为一次性收益列入损益表；同时，债券注销后可以降低公司的利息支出，从而进一步提高账面利润。

　　Fund Supermart研究部经理叶学贤认为，回购股票只会增加每股收益，还有降低公司发行总股本市值风险，但低价回购债可以马上提升公司总体盈利水平，而且，企业现在把债券购回，等到市况转好的时候再发债，可以降低发债的利息成本。