各
国央行在经济下滑之际采取的种种大胆举措是否已经开始显现令人不安的副作用？
美国联邦储备委员会(Fed)和其他央行采取了一些政策在信贷危机之前可能被视为会扭曲市场并引发通货膨胀风险，由此带来的大量流动性推动全球股市自3月低点反弹近40%。
但像黄金、美元和美国国债等其他资产的走势显现出了市场对Fed等央行此种做法的不安。如果经济持续疲软，各国央行准备好向市场注入更多资金，但如果主要市场对这些大胆举措的反应不佳，其行动或受到掣肘。市场的担忧之一就是这些宽松政策将会导致通货膨胀。
当然，信贷市场对央行的宽松政策反应良好。公司债息差已经从令人恐慌的高点收窄。近期美元和美国国债也走低。10年期美国国债3.42%的收益率依然低于2008年平均水平3.65%。美元近期兑欧元走低也只是令其回到了今年年初时的水平附近。
然而，美元和美国国债下挫的速度显示出，投资者对数月来潜在风险的态度开始变得严肃起来。首先，美国政府日益庞大的财政赤字意味着美国国债投资者将要求获得更高的回报；其次，Fed通过种种方案提供的过多流动性将导致美元贬值。
对通货膨胀预期的上升将成为很多央行的梦魇。在那种情况下，公司债和股市可能进一步下挫，投资者开始将货币政策趋紧的因素考虑在内。
一个被市场密切关注的指标显示，通货膨胀预期处于低位。10年期通货膨胀保值债券(TIPS)与一般的10年期美国国债的收益率之差显示，通货膨胀预期折合成年率仅为1.78%，远低于2005年至2007年之间该差值反映出来的平均通货膨胀预期2.44%。
考虑到多数发达经济体的产能大量闲置，以及负债累累的消费者的谨慎情绪，市场对通货膨胀问题漠不关心似乎是可以理解的。
但通货膨胀水平的另一指标--黄金价格显示出出人意料的走强势头。这或许反映出投资者对央行是否有决心在必要情况下解除上述种种政策并没有信心。
而且过去20年的经历显示出，央行官员会发现要防止出现难以控制的后果极为困难。目前对Fed来说就很难拿捏这个度，因为过去一年其资产负债表已经扩大了近9,000亿美元，出现极端后果的可能性已经上升。
如果美国国债收益率继续攀升，可能令银行、住房市场和消费者等资产状况不佳的对象受到打击。
近期美国月度通货膨胀数据显示出，物价已经开始上升。尽管涨幅还不大，但如果通货膨胀压力爆发，央行近期的大胆举措将被视为失败之举。
Peter Eavis