标题：一对多百日揭秘：收益不足10% 跑输公募与大盘

基金专户“一对多”跑输大盘(CFP图片 图片来源：中国证券报)

□本报记者 易非 深圳报道

今年9月，基金公司纷纷启动专户“一对多”业务的时候，不少人满怀收获的希望。但一百多天的运作过后，他们发现，摆脱排名赚取绝对收益的新业务开展起来还真不容易。

“不少基金‘一对多’专户收益在10%以下，没有战胜大盘，甚至没有战胜同期的公募基金。”业内人士透露说，这让一些当时冲着高收益而来的专户客户有些沮丧。而有迹象显示，基金专户“一对多”的销售近期已不复当日的火热势头，部分“一对多”产品甚至难以达到5000万的成立底线。

“灵活配置”难显优势

根据安信证券的统计，截至2009年10月底，共有84只“一对多”专户产品发行成立，总规模超过100亿元。从产品结构上来看，超过80%的“一对多”产品都是股票仓位从0到100%的“灵活配置”产品。

之所以主打“灵活配置”牌，是因为公募基金2008年净值一泻千里，被很大程度上归因于公募基金有最低股票仓位限制，所以即使看对了下跌的方向，净值还是会有很大亏损。所以，基金在推广专户业务时，大打灵活配置牌，追求绝对收益。

但从基金“一对多”专户一百多天的运作来看，这种灵活配置却成了净值上涨的反作用力。“‘一对多’开始运作的9月份，应该是个不错的时点。”分析人士认为，这是因为市场在8月份完成了一次近千点的下跌，很多个股跌幅在30%左右，市场风险得到了较大的释放。

但是，很多基金“一对多”专户却没有及时建仓。中国证券报记者了解到，这是因为当时他们看到市场刚刚暴跌，人心惶惶。强调稳健运作、绝对收益的基金专户肯定是不能大干，于是选择了空仓或轻仓。在后来的操作中他们即使提高了股票仓位，稍遇市场震荡也会迅速把仓位降到最低，比如在最近的下跌中，很多基金专户就选择了空仓。

专户操作跟风公募？

临近年终，很多基金专户投资人员也在反思自己的操作，其中的一点就是专户操作是不是太像公募基金了？

“之所以这段时间收益不太好，在于我们买的股票还是与公募基金的差不多，集中于银行、金融这些估值合理的品种。”深圳一位专户管理人员告诉记者，9月份以来的上涨却主要集中在中小市值股票，而在基金看来，这些股票的估值已经非常高了。

有部分基金研究人士认为，基金专户人员主要是来自于公募基金投研人员，很大程度上延续着公募基金那种稳健的操作思维，根据业绩和估值来选取白马股投资。这种方法对于大资金来说是有效的，但对于规模较小更追求业绩的专户却不一定合适，“某种程度上，基金专户应该有自己独立的股票池和独立的投研体系。”

多位基金专户人员表示了自己的担心，他们认为基金专户的比拼不仅仅是基金行业内部的比拼，更多的是与阳光私募基金的比拼。今年以来，以目前最火的阳光私募重阳投资为例，有消息人士称，其近期发行的一期规模已达十来亿，而基金“一对多”截至目前最大的一个也只在5亿左右。

等待明年平衡市

“考虑到绝对不能产生亏损，基金专户这样的业绩还是可以接受的。”市场研究人士这样考评基金“一对多”一百多天的业绩表现。

安信证券基金分析师付强点评说，灵活配置这样的专户产品，本质上是类似于对冲基金的绝对收益产品，追求的是波动率更小前提下的稳定收益，股票基金是获得市场本身的贝塔收益。在市场强势上行阶段，绝对收益产品更难战胜市场和一般股票基金。

放眼来看，基金“一对多”的前景也许会更精彩。招商基金的“一对多”自9月份运作以来，一直处于同业前列。招商基金专户资产投资部杨渺也表示，明年的市场存在较大的不确定性，这种市场环境对于专户“一对多”等灵活性相对较大的市场参与者而言，应该会有较大的机会。

在对于明年的判断中，平衡市是比较一致的观点，分歧在于究竟是强平衡还是弱平衡。很多基金专户人员判断说，“这种市场最适合可以灵活配置的专户操作，因为上涨的时候可以满仓，下跌的时候空仓，只要操作得当，全年指数虽然没有多大涨幅，但收益可能不会少。”这一次的灵活配置能如所愿吗？我们只有等待市场的检验。