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早市大盘剧烈震荡，虽然盘中一度冲高，但是很快又回落下来，权重股的表现整体差于题材股，成为市场震荡的震源。权重板块主要受龙头股回落影响，政策调整对银行股影响明显，该板块最近一直非常疲软。券商股回落或是非常好的买入时机，新业务可能给券商带来活力。
前市场的震荡我们更倾向于理解为对股指期货出台的预演，大市趋势并不明朗。昨天央行决定上调存款准备金率实质上对市场影响有限，但是短期对投资者心理打击较大，所以我们昨天看到百点大回调。针对目前市场，我们更建议投资者将目光放在股指期货时代，因为市场运行机制可能跟以前大不相同。
近日有消息称，中国证监会最早可能在3月份推出股指期货业务，以沪深300指数为标的的第一份期货合约可能会在3月份的人大会议结束后开始交易。
政策利空靴子提前落地 基金行业配置改打防御牌
情理之中，意料之外。针对此次提前出台收紧信号，众多基金公司普遍认为，这一次调整的力度基本符合预期，只是时机超出预期。二级市场方面，昨日(13日)，股指失守3200点，基金重仓股几乎未做任何抵抗。
展望后市，多家基金公司指出，尽管抑制信贷的利空政策提前落地，未来通胀抬头反倒形成一个投资机会，受政策干扰小的行业和受益通胀主题性板块或将获得超额收益。
行业配置回到防御思路?
两大做空机制出炉时，以券商股为首的大盘蓝筹股成了一些基金公司青睐品种，逢低吸纳。当时，基金疯狂增持券商股有迹可循，中信证券(600030,股吧)放量成交超过100亿元，有三家机构席位在本周一高位建仓光大证券(601788,股吧)金额约3.17亿元。当时，有基金公司表示，重点增持券商股，并低吸银行股。
不过，这种投资风向似乎发生了根本性的转变。昨日，防御板块迅速兴盛，医药、信息技术、传媒、食品饮料和出口机电等板块较为抗跌，强周期进攻型板块纷纷暴跌。
同时，多家基金公司指出，尽管抑制信贷的利空政策提前落地，未来通胀抬头反倒形成一个投资机会，受政策干扰小的行业和受益通胀主题性板块或将获得超额收益。
博时研究部总经理夏春认为，上调存款准备金率等货币政策，会在短期内影响银行业，但影响幅度有限，从投资大方向说，该公司更多地会选择与内需相关的和与消费服务相关的行业，特别是那些少受成本约束的新兴行业以及资源板块。
天治研究总监吴战峰认为，在行业选择上，近期受政策干扰较小、具备股价阶段性刺激因素的板块有望优于大盘，包括TMT行业、受益于通胀预期的主题性投资机会以及泛消费板块有望获得超额收益。
重组股疯狂地产股“熊样”
Wind资讯统计数据显示，在纳入统计的1680只股票（含8月3日后上市的新股）中，共有1170只股票昨日收盘价高于基准价，有499只股票昨日收盘价低于基准价，另有11只个股昨日收盘价与基准价持平。
1170只个股中，共有19只个股涨幅超过1倍，150只个股涨幅介于50%~100%之间，531只股票涨幅不足20%。也就是说，去年8月3日收盘以来，共有32%的个股涨幅超过基准价。其中，经过长期停牌后复牌的广弘控股(000529,股吧)和ST成功以727.59%和364%的涨幅列涨幅榜前两位。受重组影响的海通集团(600537,股吧)上涨251.24%，是涨幅第三位的个股。
受国家对房地产行业进行调控的影响，房地产股以及相关联的钢铁个股跌幅较深。499只下跌个股中，上实发展(600748,股吧)、中国建筑、武钢股份(600005,股吧)、唐钢股份(000709,股吧)、新湖中宝(600208,股吧)、本钢板材(000761,股吧)、华侨城A、首开股份(600376,股吧)8只个股股价较基准价下跌超过30%，泛海建设(000046,股吧)、招商地产(000024,股吧)等67只个股跌幅介于20%~30%之间。
权重股杀跌拖累大盘
股指期货和融资融券业务的即将推出令沪深300指数更被市场关注。8月3日收盘以来，共有1378只个股市场表现超越沪深300指数，占1680只股票的82%。
板块方面，剔除仅含一只股票的房地产中介服务业（世联地产(002285,股吧)），纳入统计的58个证监会二级行业中，共有46个板块较去年8月3日收盘后出现整体上涨。但包括保险业、黑色金属矿采选业在内的13个板块整体萎靡，它们的不振也最终拖累了大盘。
在这58个行业中，共有4个行业整体涨幅超过30%，15个板块涨幅介于10%~20%之间。保险业、黑色金属矿采选业等5个板块整体跌幅超过10%。受物联网概念影响的电子和信息传播服务业涨幅居前，分别上涨36.83%和36.49%。受消费驱动的食品饮料和批发零售业整体涨幅也分别达35.61%和34.07%。信息传播服务业也有上涨36.49%。另外，在甲流疫情刺激下，以疫苗为龙头的医药、生物制品板块整体涨幅超过25.28%。
下跌板块中，金融、地产、资源类板块的下跌最为惨重，而这些包含大量权重股的板块也成为拖累大盘的最直接力量。
13个下跌板块中，保险业、黑色金属矿采选业、证券期货业、银行业和石油天然气开采业跌幅均超过10%，分别下跌14.73%、14.65%、12.92%、12.47%和13.73%。股指期货和融资融券业务的即将推出将对证券、期货等业内公司形成最直接影响，而现阶段这两个板块也广为机构看好。
房地产开发与经营业去年8月3日收盘以来下跌1.2%，该板块最近一直在受政策调控，板块中很多股票已经跌到2600点附近的水平。
高增长低通胀有隐忧
我们预计，2010年GDP增速为9.5%，CPI为2.1%，但经济增长的可持续性和稳定性存疑。
首先，经济快速增长，结构改善。
2010年中国经济继续复苏，增长动力结构改善，投资放缓、出口改善、消费趋稳。我国房地产投资和房产相关消费受2009年期房销量大幅增长影响，将保持较快增长(期房红利)，“期房红利”在很大程度上弥补政府投资和汽车消费增长回落的影响。工业投资受PPI上涨、效益好转而恢复较快增长。出口会因世界经济复苏而恢复增长。因此，2010年我国经济将稳定较快增长。
我们预测，2010年GDP将增长9.5%，固定资产投资增长29.4%，工业增加值增长14%，社会消费品零售总额增长19.6%，出口增长12.5%，外贸顺差1500亿美元。
其次，产能过剩抑制高通胀。
受2009年二季度需求强劲回升影响，物价在2009年7月份止跌回升，并于年底转正。2010年受经济持续复苏推动，物价具有上行动力，但产能过剩严重，较长时期难以发生明显通胀。
我们预测2010年CPI涨幅2.1%，PPI涨幅4.0%，M2增长19%，M1增长22%。
第三，经济稳定性与可持续性压力增加。
我们认为，2010年新增人民币贷款6万亿元即可“保增长”。货币信贷的大幅波动，使与之紧密相关的普通商品市场、房地产市场和资本市场2010年不确定因素增加，可能会增加经济的不稳定性。
2010年我国出口难以恢复2004-2008年的高增长，在四万亿投资完成后也难以保持高增长。2009-2010年投资高增长形成的产能难以通过出口和投资消化，必有相当部分由国内消化，经济增长的可持续性压力增加。
最后，政策取向重在“调结构”。
中央经济工作会议强调要保持政策的连续性和稳定性，但更强调政策的灵活性。2009年政策取向重在“保增长”，2010年政策重在“调结构”。
我们预计，2010年货币政策组合是“升值、不加息、加存款准备金率一到两次”。财政政策更关注“调结构”。从中长期看，产业政策和收入分配政策应成为关注重点。
业绩增长抑制股市下跌空间
2009年股市大幅上升的主要驱动力是估值倍数的提升而不是业绩的增长。2010年经济快速增长，企业利润大幅上升，上市公司业绩高增长将成为推动股市上行的主要驱动力。我们预计净利润将增长25%左右，这为2010年股市的良好运行垫底了坚实基础，抑制股市下跌的空间。
首先，自上而下分析2010年工业利润将增长20-30%。
GDP增速回升有助于工业企业利润快速增长。从2001年以来，工业企业利润增速与GDP增速有较强的相关性，相关系数达到0.72。预计2010年GDP增长9.5%，根据工业利润增速与GDP的关系，测算工业利润将增长20%。
PPI转正同样有助于企业利润增长。2001年以来工业企业利润增速与PPI的相关性为0.6，根据我们对2010年PPI为4%的预测，测算工业利润将增长30%。
结合GDP和PPI对工业企业利润的影响，我们判断2010年工业企业利润将实现20%-30%的较快增长。
其次，沪深300成分股市场一致预期净利增长29%。
根据市场对沪深300指数成分股净利润的预测，2010年和2011年将分别增长28.8%和18.2%。其中，金融地产预计增长22%，原材料增长131%，信息科技增长55%，工业增长48%，消费品增长32%，能源增长20%。
第三，银河证券重点研究公司预计2010年净利增速为30%。
根据银河证券研究所行业研究部重点研究公司的盈利预测，2010年收入将增长23.1%，盈利增长达到30%。
行业利润出现普涨格局。2010年预计增长最快的行业是航运与港口、有色金属、钢铁等，同比基数低使得增速都超过了100%。业绩增长最慢的行业也达到10%，没有下降的行业。
综合分析，我们预计2010年上市公司净利增长25%。尽管沪深300成分股一致预期净利润增长达到29%，银河证券研究所重点公司增长率也达到30%，但这些都是优质公司，在宏观经济环境较好的情况下，利润增长率高于一般企业，因此，我们认为全部上市公司的盈利增长将低于30%。
在上市公司的利润结构中，金融地产等服务业和工业企业各占50%左右，我们综合上面的多种预测，预计2010年工业和服务业的增速都在25%左右，上市公司整体也将增长25%。上市公司的良好业绩为股市奠定了较好基础，抑制了下跌空间。
资金供求影响市场运行节奏
从历史上看，A股市场受资金供求的影响非常显著。2001-2005年的大熊市主要是由于国有股减持所带来的巨大资金压力，极度宽松的流动性也是2009年大牛市的重要推动力，在上半年显得尤其突出，在下半年流动性适度收紧后股市也随之由单边上涨变为双向震荡。管理层过去在打压股市泡沫时，首先想到的便是严查银行资金违规入市。
因此，资金供求的不平衡是造成我国股市频繁巨幅波动的重要因素。我们认为，2010年A股市场的融资压力增加，投资者行为变数也会影响资金供应，成为扰动股市的重要因素。
另外，国际资金可能从新兴市场阶段性流出，将影响2010年A股市场运行。从全年看，人民币兑美元保持升值趋势有利于吸引海外资金流入。我们认为，到2010年底人民币汇率将从6.83升值到6.50左右，这有助于吸引国际资金向中国内地流动，对A股市场流动性构成补充。但是，美元指数上升也将阶段性的吸引资金从新兴市场回流美国，给包括香港在内的国际资本市场带来负面影响，间接影响A股市场。
关注国际市场波动影响
2010年A股市场所面临的外部环境比较复杂，全球股市可能存在较多变数，投资者对此需要加以关注。
首先，全球信贷市场可能回归常态。目前国际金融市场已经恢复正常状态，流动性非常宽松，进一步放松的可能性不大。从外部金融环境看，全球信贷已经极度宽松，未来适度收紧、回归常态的可能性较大。
其次，美国资本市场在继续反弹后可能陷入长期低迷。美国可能仍将维持低利率，但这不会明显改善美国的经济增长。美国股市2009年3月以来反弹超过60%，上升动力有所减弱。不排除在2010年阶段性上涨后，陷入较长期的低迷，成为十年前日本股市的翻版。
第三，主权信用危机有可能扩散，欧洲与新兴市场将受考验。
迪拜危机虽然得到了暂时缓解，但危机并未彻底解决。近期希腊、西班牙、葡萄牙、墨西哥等国家的主权信用评级被陆续调低，甚至连英国都受到了下调评级的警告。如果危机继续蔓延，欧洲国家和部分新兴市场国家的主权违约风险将上升。欧洲资本和新兴市场将会经受考验，香港市场将受直接影响，国内资本市场也会受到间接影响。
综合上面三大变化因素，预计2010年股市将会受到国内外各种因素的影响，波动可能会比较频繁。
沪指中枢3300-3400点
2010年股指向下运行的空间和向上的空间都受到抑制，在诸多不确定性因素的综合影响下，我们预计2010年A股市场为震荡市的概率较大。
用DDM模型测算上证综指的动态市盈率合理倍数为16-22倍，中枢为19倍。目前我们预计2010年流动性将会有所收紧，无风险利率将从3.5%上升到3.7%，加上2011年经济增长可能放缓，将2011年的净利润增长率调低至17%，这使得2010年市场估值中枢的测算结果也相应降低。
测算结果表明，上证综指按2010年业绩计算的合理估值倍数为16-22倍，中枢为19倍，所对应点数为2700-3900点，市场的波动中枢可能为3300-3400点。
在2010年的震荡行情中，市场难以存在大的系统性收益，投资者应采取α策略，对资产进行战术性的配置，积极选股的主动型投资将战胜跟随市场指数的被动型投资。具体来说，应注意以下四个方面：
第一，深度挖掘个股，轻指数操作;第二，变分散投资为相对集中投资;第三，波段操作，大盘股或会有阶段性机会;第四，在业绩和估值弹性之间，更加注重业绩。