标题：股指期货＋融资融券 创新丰富基金产品线

　　□海通证券(16.99,0.18,1.07%) 娄静

　　股指期货和融资融券出台之后，将大大丰富基金的产品线。当然，现在公募基金能否参与还没确定。不过，在市场成熟后，一些含有股指期货和可以进行融资融券模式的基金产品将会陆续出台。

　　运用股指期货可以设计阿尔法策略基金或者可转移阿尔法策略基金，他们在国外是一个比较成熟的产品。在传统投资中，投资者承担的非系统性风险和系统性风险是匹配的，而要做到在不影响战略资产配置的条件下承担更多的非系统性风险收益，前提条件是系统性风险与非系统性风险、系统性收益与非系统性收益(即贝塔和阿尔法)要能够分离开来。而股指期货的一个重要功能就在于它通过做空能够帮助实现阿尔法和贝塔的分离，只要能找到提供高额、稳定阿尔法收益的投资品种，就可以利用阿尔法策略对贝塔收益与阿尔法收益自由组合，即使在熊市中也能获取正收益。阿尔法策略即在现货市场买入某证券组合，在期货市场做空股指期货对冲系统性风险获取阿尔法收益。当然也可以运用“可转移阿尔法”策略，将阿尔法收益转移到其他大类资产中，即在获取某类资产阿尔法收益的同时，买入其他大类资产的指数产品，构造贝塔组合来获取基准收益，这样就可以在不改变原有资产配置的情况下，获取更高的收益。

　　运用融资融券可以设计130/30基金，这也是一个在国外较为成熟的产品。该类基金的资产由两部分的投资组合构成，即多头和空头。大部分投资者都理解多头的含义。当一个基金买入一只股票并期望这只股票的价格在未来能够有所增长时，则称为“做多”。相反，当基金期望通过股票价格的下跌获利，则为“做空”。投资者如果要卖空股票，他就会先借贷一定的股份，将它们在市场上出售，然后预期能够在股价下跌时买回这些股票，并偿还借贷。这类基金名称中的数字代表多头和空头在基金资产中所占的比重。也就是说，130/30基金将资产的30%投资于空头组合，130%投资于多头组合。举例来说，如果一只130/30基金具有100万美元的资产，那么它会用100万美元买入一个股票的投资组合，并且建立一个价值30万美元的空头组合。之后它会用卖出空头组合的所得，即30万美元再投资到多头中。于是基金的投资就完成了130%的多头和30%的空头的组合。当然从我国目前融资融券的制度安排来看，对于抵押标的以及融券卖出资金的使用有一定限制，目前可能还不能完全做到国外的130/30基金，但至少为基金提供了一种通过看空股票也能获利的工具。

　　此外，还有一些套利基金和算法交易基金等也可能产生。由于交易型基金，如封闭式基金、LOF和ETF可以作为融资融券业务的抵押标的物之一，而且交易型基金也可以成为股指期货的配套现货交易产品，这些都会推动交易所体系基金迅速增长。

　　对于现有的指数基金、保本基金来说，拥有股指期货之后可以进行大大的改进。对于指数基金来说，目前都采用买入现货成分股复制指数，其实在国外有不少指数基金都利用股指期货来复制指数。具体做法是将大部分资金购买固定收益类产品，用少量的资金投资股指期货，利用股指期货的保证金交易制度来复制指数，这样既可以节省交易成本，又可以获得固定收益产品带来的增强收益。

　　保本基金是股指期货推出之后的最大受益品种。《关于证券投资基金投资股指期货有关问题的通知》(征求意见稿，2007)规定，保本基金投资股指期货多头与空头合约市值不受部分条款限制，但应当符合基金合同约定的保本策略和投资目标，且每日所持期货合约的最大可能损失不得超过基金净资产扣除用于保本部分资产后的余额。目前国内的保本基金都是用股票现货来获取向上的收益，为了确保保本，契约上一般都规定投资股票的上限不能超过20%－30%，这样虽然能做到保本，但是向上的收益有限。实际上，在国外保本基金多数都是通过股指期货来做，不仅下有保底，而且向上的收益可以比较大。主要是利用股指期货的保证金交易模式，一方面基金可以将更多的资金投资于固定收益产品，获得更高的防守垫收益。另一方面，股指期货的杠杆交易可以放大收益，相当于提高股票仓位。目前我国的保本基金规模非常小，我们认为在股指期货推出之后，将会获得较大的发展。