标题：再谈动态预期选股

　　■ 《红周刊》特约 长城证券金融研究所 宋绍峰

　　动态预期选股的实质

　　动态预期选股是量化投资策略的一种。其实质上是一种基于对公司基本面数据的统计和汇总，只不过这种数据目前来看还没有实现，而是市场上所有行业分析师经过实地调研或者逻辑判断对当年公司财务运行数据作出的预测。我们从Wind上选取的几个指标：动态PE、营业收入增长率、净利润增长率和动态PEG都是各个券商行业研究员研究公司时所作的必要判断，是已公开的数据。

　　对基本面研究的有益启示

　　我们前期的研究中，从公司基本面分析框架上得到一些有趣的规律。

　　首先，我们发现营业收入增长率比净利润增长率具有更好的选股效果，2006到2009年四年间的根据当年营业收入增长率构建的投资组合累积业绩为1272％，同期根据预测净利润增长率选股的业绩为1079％。我们对已发布年报季报的财务数据进行梳理（此时应该称为静态选股而非动态选股），同样发现根据营业收入增长率选股要比净利润增长率要好。而一般的公司分析框架告诉我们，净利润增长率的预测要比营业收入复杂一些，例如要预测成本、税费以及各种财务计提准备等，而预测营业收入大抵只是预测产品销售、新开工生产线以及产品售价的变化。为什么会出现这种情况呢？从金融学的意义来看，在公司净利润可能受到成本费用提升甚至受到财务调控的影响下，营业收入的增长实际上更好地反映了公司基本面的状况。

　　其次，我们发现动态PEG（市盈率相对盈利增长比率）的选股能力大大好于其他指标，2006年以来的累积收益达到1457％。动态PEG的定义为当年动态PE除以当年预测净利润增长率（剔除负值）。这种定义方式实际上是结合了估值与成长，动态PEG指标越低表明公司成长性越好或者估值越低，或者两者兼备。而从金融学理论我们知道，人们往往对于较近的财务动量具有延续预期，即认为最近已实现的大幅增长很可能会持续，因此我们也建议投资者更加关注成长性，而把估值放于次要位置。此外，前期我们发现，动态PE指标在熊市中有时跌幅会显著高于大盘，而动态PEG则良好改善了抗跌能力，反映在动态PEG具备更好的即便在熊市也具有较好的选股能力。

　　为什么要选取30只股票

　　之所以选择30只指标排名靠前的股票，是跟我们研究所策略组在每个季度选取长城30股票池做一个对应。至于选择10只还是30只还是50只股票，投资的效果肯定是不一样的。注意我们在构建投资组合时的一个限制条件是，在每个行业配置的股票不超过5只，这样可以较好防范行业配置集中导致的风险集中。购买股票如果品种过少，可能会导致配置的行业过于集中；如果购买股票太多，可能收益将过度分散，无法体现较好的超额收益。

　　动态预期选股只是机构投资者的专利吗

　　我们的操作方法是在每个月初根据月初的指标情况等市值购买30只股票。我们假设每只股票的股价大致在20元附近，每只股票大约买100手左右的量级（这已经是一种非常少的数量了），这样也需要600万元的资金量。而等市值买入往往会造成一些股票的购买股数有零头（我们只能买100股的整数倍），因此减少这种误差的办法就是把投资组合的规模加大，因此量化策略更适合于拥有数亿资金量的大额投资者。对于资金量少的投资者，对选出的30只股票做进一步的分析，最后可能只买入其中的部分股票。这种方法比较费时间，但可能适合资金规模不是很大的投资者。

　　最新一期动态预期选股

　　今年以来，我们根据动态PEG选取的投资组合连续战胜大盘。最近2月选取的投资组合收益为5.7％，战胜沪深300指数3％，其中选取的红太阳（000525）、国恒铁路（000594）、华北制药（600812）、天利高新（600339）、时代科技（000611）、长源电力（000966）、升达林业（002259）等单月都有10％以上的收益，拖累组合业绩较多的主要是莱钢股份（600102）。