标题：青网 封闭式基金：提前布局防守　明年享受反击

高分红预期支撑抗跌———

　　最近几年的第四季度，由于存在高折价和较强的高分红预期，封闭式基金的表现常常好于大盘。加之今年封闭式基金整体可分配净收益总额巨大，封闭式基金可望迎来有史以来最大规模的分红潮。市场普遍认为封闭式基金可能是现阶段最好的防守反击品种。因此，对于普通投资者来说，与其在1400多只股票中寻找投资机会，还不如积极布局封闭式基金，迎接2008年一季度封基分红所带来的套利机会。

　　封闭式基金所能被挖掘出来的机会还不只于此，今年以来，封闭式基金退市前多数演绎精彩告白，这些封闭式基金从停牌进入封转开程序，平均全程历时37 个交易日，平均涨幅25%，颇丰短期收益也值得投资者关注那些即将封转开的封基。

　　●产品设计分红预期支撑封基行情强于大盘

　　最近一段时间以来，上证综指不停地围绕5000点震荡，基金快速赚钱的神话似乎已经走到了破灭的边缘，最近不但没有一只真正意义上的新的A股开放式基金面市，连通过“封转开”和“保本转型”两种方式进行募集的“新”基金也都没有迅速到达募集规模的上限。基金此时遭遇的寒流，与短短几个月前，基金或是首次发行，或是拆分申购时一日售罄、比例配售的景象呈现出极大的反差，就连中资银行中屡屡得不到解决的“排长队”问题，也拜中小投资者入市积极性有所降低所赐，竟然在这段时间内略有缓解。

　　然而，在大牛市行情里屡屡被人遗忘的封闭式基金，却在当下成为可以让投资者规避风险的“避风港。”就以刚刚过去的上周为例，经过三个交易日的大幅下挫，上周五上证指数终于收阳，站上5000点，但上周仍累计下跌了1.65％，深证成指则下跌1.59％。但是本周五上证基金指数收于4658.40点，上周累计下跌0.12％；深证基金指数则在上周逆市上涨0.16％，收于4603.03点。可见，封闭式基金在二级市场的表现明显强于同期股指的表现。真可谓：“不鸣则已，一鸣惊人”。

　　那么，在股市调整的过程中，有哪些因素在支撑着封闭式基金呢？民族证券研发中心研究员刘佳章在其11月发表的报告中分析，这主要是由于封闭式产品本身的设计因素和大比例分红预期而造成的。

　　在产品设计上，刘佳章认为，虽然封闭式基金的高折价使得其市场投资者对其的认识“妖魔化”了，但其本身的产品设计优势还是存在的。首先，由于份额稳定，不用担心出现赎回的现象，因此封闭式基金的管理人在操作上不存在被动减仓从而打压净值的风险；其次，除了新发行的创新型封基外，封闭式基金的持股上限被限制在80%。因此，当管理层下发控制基金规模的44号文件后，封闭式基金本身并未受到政策性调控的影响，而80%的建仓上限，虽然限制了基金在连续上涨市中的表现，但也有效地减缓了下跌市所面临的压力。封闭式基金产品本身设计上的优势，让基金净值整体表现稳定，保持了低于开放式基金平均跌幅的水平。

　　在分红预期的层面，刘佳章指出，尽管历史上封闭式基金分红十分“抠门”，但随着去年证监会关于封基强制分红的规定，特别是年度结束四个月内，封基必须对年度已经实现收益的90%给予分配，高分红的预期已是越来越近。之前单边上涨的大牛市行情，促使了25只大盘封基迅速积累了1000亿元左右的分红筹码，这还剔除了下半年已经分配的200亿元的红利，高分红预期，为投资者又提供了一份“保险”。

　　在投资品种的选择上，刘佳章认为，面对市场不变的牛市格局，过度看空显然会犯“右倾”错误，“千金难买牛回头”的投资格言说明，越是在调整行情的不断深化的局面，陆续投资封基的时机也就愈发成熟，同时，具备高折价率、高分红预期以及净值预期高增长三个条件的封闭式基金，才有资格进入到投资者的组合之中。

　　对于明年封闭式基金投资价值，国都证券的姚小军整体上依然看好。他认为在各类基金中，封闭式基金仍然是最具投资价值的基金品种。首先，净值表现方面，由于明年股市难以再现今年单边大幅上涨行情，在此背景下，封闭式基金在股票仓位上的限制对其净值表现的拖累将会弱化。此外，在市场大幅震荡过程中，持有人容易对基金份额进行大比例申购和赎回，这将对开放式基金管理人的投资管理产生一定冲击，而封闭式基金不受这方面因素影响。他也建议投资者继续增持或持有存续期长、潜在分红能力较强、折价率较高的封闭式基金品种。

　　●退市前上演精彩告白关注“封转开”套利机会

　　12月18日，易方达旗下的封闭式基金———基金科讯将终止上市，随后开展集中申购，从而可能成为今年最后一只封转开基金。今年多只封闭式基金实施封转开方案，整体规模大大超出以往。封转开为开放式基金增添新的活力，同时也引发了投资者对封闭式基金到期前后，封转开的过程中如何投资的关注。是到期清算还是到期转型？这恐怕是所有的持有人都要面对的问题。但是，封闭式基金的投资机会，却不仅仅限于已经持有的投资者，过往的经验告诉我们，封闭式基金在封转开程序中，可以给投资人带来短期的超额收益。

　　长江证券研究员阎红在其11月中旬发布的报告中说，历史上，从2006 年6 月14 日首个进入封转开程序的基金兴业，到2007 年11 月1 日封转开停牌的基金隆元，一年多来共18 只到期封闭式基金相继转为开放式基金。除基金兴业退出时波浪不兴之外，其余17 只封闭式基金退市前多数演绎精彩告白，这些封闭式基金从停牌进入封转开程序，平均30.58 个交易日；到复牌交易，平均6.59 个交易日；最后到摘牌的过程，17 只封闭式基金平均全程历时37 个交易日，平均涨幅25%，可以说短期收益颇丰。其中基金景博涨幅最大45.58%，基金隆元停牌期间受市场调整影响，折价率有较大回归，复牌到停牌涨幅最小2.07%。

　　阎红分析，封闭式基金摘牌前的上涨动力主要来自于两个方面：一是在股票市场向好的背景下，封基停牌期间净值增长，而交易价格没有变化，导致其折价率大幅上升，封转开之后投资者可以按照净值赎回基金，套利机会因此出现；二是封转开前的高分红预期推动封基上涨，18 只封转开基金中有13 只在封转开停牌期间或复牌之后进行了分红派现，基金金鼎和基金兴科分红均高达每10 股派6 元以上，从而吸引了投资者眼球。

　　除了基金科讯，虽然近期到期的基金只剩下2008 年4 月14 日到期的基金鸿飞。但是把眼光放长远，即将纳入一年内到期封闭式基金视野的还有2008年12 月13 日到期的基金科祥、基金科汇和2008 年12 月31 日到期的基金汉鼎。对于投资者来说，提前了解到封转开基金的精彩表现，有助于大家在未来面对相似情况时抓住一些特别的投资机会。

　　对于即将封转开的基金的投资机会，阎红研究员认为可以从四个方面来把握。一是以长期投资的角度选择优质的封闭式基金。二是在距离封闭式基金到期一年以内的时段中，在股票市场向好的背景下，当封闭式基金折价率超过10%以上时，往往市场可能有脉冲式波段上涨行情出现，可参与波段操作。三是当股票市场向好，封闭式基金封闭期结束前2个月左右，折价率在-10%左右，等待封转开停牌、复牌后的套利机会，一般是比较好的介入时机。四是未分配利润高的即将停牌实施封转开的封闭式基金往往有分红预期，可在停牌前予以关注。

　　●股指期货渐行渐近机构可利用封基保值套利

　　另外，渐行渐近的股指期货也为封闭式基金带来新机会。机构可以利用股指期货与封基结合进行保值套利，封基资源的稀缺性，使得区区几百亿份的封基定将成为机构疯抢的筹码，这对于封基又是一大利好。从长期看，股指期货的推出将进一步促进基金业发展；从短期看，有利于封闭式基金折价的缩小，也有利于提高以沪深300指数为标的的基金产品活跃度。因为封闭式基金的投资组合多数比较分散，其净值走势与沪深300指数密切相关，这有利于机构利用封闭式基金作为指数现货的替代品，与股指期货共同构筑套利头寸。如果再作进一步处理，利用不同品种的封闭式基金构建适当的组合作为指数现货的替代品，其拟合效果可以进一步提高。这样的套利头寸，可以过滤市场波动对净值的影响，获取无风险收益。在不考虑期货定价偏差的情况下，其收益主要由两项组成：一是在持有期内封闭式基金折价不断缩小所带来的收益；二是封闭式基金超越市场所带来的收益。他们推测，在维持分红前后折价率不变的情况下，部分封闭式基金由分红带来的收益就会高于40%，用股指期货对冲后，这部分收益就成为无风险收益，这样的高收益对于很多投资者来说是非常诱人的。因此在股指期货推出后，必然有大量的投资者从事以上的套利交易，从而导致封闭式基金的价格上涨和折价缩小。

　　实际上，随着市场高位风险急剧增加，封闭式基金能否走出持续独立上扬的行情已经不是问题的关键，重要的是投资者怎样回避未来大盘的震荡和调整所带来的风险。从这个意义上说，封闭式基金作为目前市场中最大的“估值洼地”，其“进可攻、退可守”的掘金机会是毋庸置疑的。