标题：谢荣兴:慢牛、震荡、大喜大悲将贯穿2008

　2007年中国股市出乎大多数人预料，创出了突破6000点的历史新高。“黄金十年”、“泡沫”之争成为2007年证券市场出现频率最高的要害词。

　　2007年以年线大阳收关；A股以融资额超过8000亿元、市值创出21万亿元而载入史册。她将给2008年的证券市场带来怎样的机遇和挑战？笔者试图以可能预期的一些事件与整个市场的相关度，以“猜想”的方式作一思考，以飨读者。

　　猜想之一，创业板的适时推 出。在本质上是正面的，是建立多层次证券市场的重要一环，是支持企业创新、技术创新的重要载体；在理论上已没有争议，则是制度、法规完善细化而已。在二季度推出应该不会有太多偏差。创业板的推出，必将活跃中小板的上市公司。

　　猜想之二，长期边缘化的B股市场，最终以“回购B股增发A股”的方式得以解决。笔者认为已经边缘化的B股市场应尽快“回归”A股，这样有利于A、B股上市公司融资，以及A股股本先天太小的不足。回购的对价同股权分置改革一样，成熟一家做一家，不搞统一标准。假设B股和该A股公司的折价为40%，则B股提高25%对价进行回购，同时按A股95%的价格增发，两者留出10%的空间，这样对B股股东来说，相当于股权分置的对价以及全面收购的标购价，对A股老股东来说，虽然回购部分按95%增发，但对公司来说，这部分增发股权增加了10%的净资产收益。具体操作时：1、可以按20个交易日的平均价甚至30个交易日的平均价；2、不管B股和A股折价率是多少，都必须至少留出5%—10%的净资产增厚的空间，使A股和B股的股东都有积极性。用增发A股的人民币购买美元、港元支付给B股股东，对外汇存量的释放也是一大贡献。

　　猜想之三，终将完成股指期货推出。股指期货推出的预备工作从金交所的设立，交易、清算等一系列制度的制订以及会员资格的认定几乎已经完善。然而监管层迟迟不公布推出，却有其原因，1995年2月23日的“三二七”国债期货事件，给治理层、投资者、以及证券中介机构留下了很深的烙印，是否都有深刻的反省？是否作为案例剖析，以史为镜，教育广大投资者和治理层？做不到这一前提股指期货还是不开、晚开为好，就像原全国财经委办公室副主任王连洲指出的，股指期货有可能“最终成为少数人权钱交易的工具”。其次，作为股指期货的配套融资、融券应该同时出台。欣慰的是，作为对股指期货监管的强化，银、保、证三方合署办公监管股指期货机构的设立，推出股指期货的时间表应在2008年的中叶。

　　猜想之四，QDII将以苍白的业绩教育投资者和治理人。QDII推出得太匆忙，不熟悉国际市场，没有配套的研究员，贸然做投资，是基金治理人的大忌，尤其是几乎没有对投资者进行汇率风险的教育，治理人本身对汇率风险的深度也未必有清醒的熟悉。笔者去年5月份就撰文提出人民币和美元汇率最终达到1：5不是危言耸听。2008年人民币升值10%已为大多数学者所接受，因此QDII即使赢得了投资收益，也会输了汇率。也许会出现最差的A股基金也跑赢最好的QDII基金现象。

　　猜想之五，货币从紧政策，使上市公司渔翁得利，“这边风景独好”。受货币从紧政策影响的主要是以银行贷款为主渠道或唯一渠道的企业，然而上市公司可以通过增发、配股以及发行企业债券得以解决，从这个意义上讲，前者对企业的压缩，反而会给上市公司得到更多的市场和机遇，甚至购并前者的机会。直接融资终将变成主流。

　　猜想之六，大小非减持，既对市场带来压力，又对上市公司带来机遇。然而不少上市公司也是小非持有者，上市公司权益类股权：从小非减持，风投、PE上市，到“战略投资者”财务性投资的变现，使这类上市公司外延性收益暴增，另一方面也成为上市公司再投资的重要资金来源。

　　猜想之七，QFII大举进军中国证券市场。美国次级债风波远没有过去，甚至可以讲才刚刚开始，信用危机将像多米诺骨牌效应不断传递给对手公司，必将加速美国经济衰退。逐利的国际资本必然转向经济高速成长、汇率快速升值并且还在不断加息的中国。去年5月美国代表国际资本提出的QFII额度从100亿美元扩大到300亿美元，想必不会不出手。

　　猜想之八，在2007年，基金公司治理规模突破三万亿，博时基金股权拍出63.2亿元天价，将刺激基金公司新设迎来第二次高潮。可以准入申请基金治理人的券商会在60家左右，加上银行系、保险系、信托系以及若降低门槛大型国企也答应准入的话，那么会有80家左右的公司符合条件申请，若正式批准以30—40家为例，则基金行业竞争将更加激烈，出现人才竞争、业绩竞争、客户竞争。

　　可以预见的是：新设公司必然用股东原有的资源争夺客户，尤其是机构客户；由于市场操作加大，股民队伍缩小，基民队伍扩大成为必然；作为副产品，基金公司人才流动加大，薪酬代价加大，和国际薪酬接轨（缩小差距）也成为必然。

　　猜想之九，被监管部门抨击的机构“抱团取暖”，将由机构阶段性博弈取代。投资理念、投资策略将会与时俱进。“七三”投资策略逐将成为主导，即：七分巴菲特、三分所罗斯；七分做长线、三分炒短线；七分价值性投资、三分估值性投机；七分在大盘、三分看小盘。对绝大多数人来说，也许七分在银行、三分进股市；对小散民来说，也许终将和国际接轨，七分买基金、三分做股票。

　　猜想之十，综上所述，慢牛、震荡、大喜大悲将贯穿全年行情。中国经济至少还有十年、二十年的牛市，为大多数国家和学者认可，更有甚者认为：中国终将成为“世界主要经济体之首”（世界货币主义大师诺贝尔经济学奖获得者米尔顿·弗里德曼2005年接受华尔街日报采访时说）。因此已经和中国经济正相关的中国股市不让它走牛也很难，2008年的两税合一、税前列支，意味着减税趋势的开始；从农村中小学免学杂费到大面积扩大医保、低保范围，意味着加大财政支付，着力拉动新一轮内需的开始。上市公司整体上市、资产注入；国内国外的换股并购；治理层股权激励机制全面铺开；主要股东多元化，都将优化上市公司质量。然而由于这两年市场经常以“疯牛”、“猛牛”出现，因此今后相当长的时间内，“慢牛”或“进二退一”是其主要特征。同时由于2008年可能伴随的“台海关系”、指数期货、人民币快速升值（美国次按危机加剧以及美元可能的暴跌）等引起市场反复拉锯、震荡，机构猜测推出全年十大金股、八大板块等都将被市场的阶段性博弈所取代。“二八现象”和“八二现象”的轮翻上场将成为常态。虽说大盘创出新的整数新高并不难，然而市场一定会面临经常性的、阶段性的大喜大悲。