标题：别低估黄金期货对股市的溢出效应

　　⊙李国旺

　　黄金期货在中国推出会对整个证券市场带来深度影响，可能我们现在估计还不足。笔者今天试着就中国黄金期货开市可能对金价形成新的正面刺激，并对股市及货币市场造成的“溢出效应”做点具体分析。

　　推出黄金期货交易不仅仅是为了获得一般意义上的商品期货价格发现与资源优化的功能，更多是为了在国际市场上实现对贵金属特别是货币的自主定价权。因此，笔者认为，国内黄金期货具备了控制人民币国际定价权的战略意义。自2005年7月人民币汇率形成机制改革以来，人民币对外定价权实际上为国际垄断资本所左右。当国际垄断资本利用欧美国家的集体力量压制人民币升值时，当中国经济的增长仍然需要国际市场的配合时，人民币升值实际上是与国际资本的预期相对应的。国际资本操控人民币升值的过程就是人民币国际定价权外移的过程，也是人民币流动性泛滥的国际背景。国际资本由此在人民币远期合约投资、购买以人民币结算的资产特别是金融、地产、能源、资源、核心机械装备工业等这样两条战线上通过操纵人民币价格获得超额利润。

　　但是，黄金期货从理论上仍无法控制人民币的国际定价。

　　黄金期货投资的推出，对中国外汇管制制度和金融系统提出严峻挑战，因为黄金期货投资意味着人民币已可以借道进入国际金融市场，黄金期货实已成为中国居民和企业通往国际金融市场的一个平台。据中国黄金协会统计数据，目前中国投资黄金的人数已超过100万。在国际黄金期货为国际垄断资本操纵的背景下，中国黄金期货的推出，提供了中国对黄金现货需求提高的想象，更何况为保证人民币的真实价值，央行在黄金储备上本身理当增加。黄金投资有助于缓解人民币升值压力，但如果中国经济出现恶性通货膨胀，就会形成人民币贬值预期，虽然资本项目没有自由开放，自然人客户不能进行黄金期货实物交割，但居民和企业仍然可以减持人民币资产，同时抢购现货黄金。截至2007年12月末，中国居民储蓄高达18万亿元，只要有其中的一半去购买黄金，那总量就相当于中国全部的外汇储备了。假如中国所有的外汇储备都流到境外去进口黄金，才能满足居民保值的需要，中国的银行体系和金融市场就将全面崩盘。事实上，只要M2的很少一部分或居民储蓄的一部分去购买黄金，中国的外汇储蓄也将大量流失，从而引起中国的金融市场动荡和货币危机。

　　从国际黄金期货的未来趋势看，2001年以来黄金价格坚挺主要源自于国际政治局势动荡、油价震荡向上、美元疲软以及市场对宏观经济及地缘政治的担忧。国内黄金期货将与国际市场紧密相关。当前国际金价持续上升，与美元贬值、国际政治动荡、石油价格上升有关。美元贬值是美国的国家战略，意图在于解决美国国内经济问题，次债危机可能迫使美国经济陷入严重的衰退，美元、英镑等货币将持续贬值，美国基准利率或许会降至3％以下。国际垄断资本将会持续抛弃美元，有可能将每盎司黄金现货价格推高到1000美元。这将会刺激黄金期货更大的涨幅。如果国际性的通货膨胀在今年夏天还不能有效控制，将形成抢购黄金的“保值”心态，从而出现非理性的期货行情。

　　在国际经济运行过程中，黄金-美元-石油呈现一种相互作用和强化的三角关系，黄金和石油不是由供求关系单纯决定，而是由美元的内在价值来决定，美元的世纪性贬值，将会彻底改变黄金和石油的定价系统。美元内在价值的不断贬值，会催生各国央行、企业甚至居民的保值心理，各国货币保值战和居民及企业资产保值战，都会引发对黄金的内在需求，从而又强迫性地强化“需求”，推动黄金价格一升再升。

　　因此，当油价突破每桶100美元时，必然引发金价今年会涨到每盎司1000美元的想象。当金价将继续上升成为国际共识时，抢购现货和多头持有黄金期货将成为集体无意识的行为。这种现象反过来又将强化美元将会持续贬值的预期，美国经济的衰退现象更强化了这种合理推测。这样就会形成黄金期货这一“蝴蝶”影响整个中国资本市场的可能，除非有强力的反向力量抵消之。

　　如果美国经济衰退带动美元进一步贬值，农产品可能会成为最佳商品投资标的，棉花、咖啡和砂糖等农作物涨幅可能最大。农作物涨价必然导致农药、化肥、食品、连锁商业等投资价值的提高。

　　石油价格上升，必然引发新能源行业的繁荣，从而带来太阳能、生物能、地质能、海洋能等新能源行业的投资机会，在节能减排政策的引导下，促发新能源的投资机会。

　　黄金价格上升，将持续引发对贵金属和有色金属等国际大商品的重新估值，进而引发PPI的持续上行，形成上游产业价格升势对下游产业价格传导的强大压力，但也有可能出现美国经济增长放慢导致中国等国的某些经济领域遭遇打击，并随之打压部分金属价格的情况。

　　美国经济衰退引发的美元贬值，还将持续引发人民币向上重新估值，从而形成地产、金融、能源、航运、造纸等行业产生本币升值红利的机会。鉴于这些行业对沪深股市指数影响巨大，客观上形成人民币升值不止，牛市难以回头的格局。