标题：内强外弱 高升水限制豆粕回调空间

　　12月初以来，美豆3月合约一直维持在1300美分上方窄幅整理，南美产量仍然存在不确定性，而美豆出口销售也为期价提供一定支撑。但随着南美产量逐渐明朗，丰产预期对美豆期价压力降不断加大，期价下探1300美分可能性较大。

　　丰产压力不断加重。国际机构对2013/2014年度全球大豆(4321, 39.00, 0.91%)产量的预测虽然有增长幅度的差别，但供应走向宽松的预期基本一致。12月美国农业部供需报告将2013/2014年度全球大豆产量数据上调至2.849亿吨。

　　油世界预计2013/2014年度全球大豆产量为2.876亿吨，略高于早先预测的2.865亿吨。对于南美增产的预期一直是压制期价的主要因素。目前南美2013/2014年度大豆播种工作进行顺利，巴西大豆播种已经趋于结束，阿根廷大豆播种仍需时间。南美产量仍存在不确定性，天气炒作仍会给期价带来风险升水，但随着时间的推移，若没有出现极端天气，这种不确定性会不断减少，期价承压会逐渐加重。

　　美豆出口销售仍是支撑因素。截至12月底，江苏地区油厂进口美国大豆理论压榨利润处于微利状态，但若按照明年3月份进口巴西、阿根廷大豆的完税成本来计算，油厂压榨利润将会高达300元以上。尽管后期进口南美大豆的利润比较丰厚，但由于南美出口面临的港口工人罢工及物流问题，油厂仍然大量采购美豆以保证进口大豆的供应。截至12月19日的一周，2013/2014年度交货的美国大豆净销售量为72万吨，比一周前高出74%，其中对中国净售出51.77万吨。此外，2014/2015年度交货的净销售量有6.81万吨。在南美大豆产量尘埃落定之前，出口销售仍将为美豆价格提供支撑。

　　美豆下探1300美分的可能性较大。期货价格走出趋势性行情，需要量能的配合。参考美豆类期货总持仓的变化，与12月中旬相比，美豆类期货总持仓出现小幅减少。在期价上冲1350美分之后，资金有小幅离场迹象。尽管南美大豆上市之前，出口销售仍会给美豆带来支撑，但中期来看，全球大豆供应宽松预期仍会打压美豆期价回落。关注美豆3月合约在1280美分-1300美分附近的支撑。

　　现货高升水或限制豆粕(3368, -19.00, -0.56%)回调空间。近期国家质检总局要求加强进口粕类饲料转基因成分检测，由原来按安全风险监控计划执行改为批批检测。这一政策或影响DDGS在市场中的使用量，并提升粕类需求，导致近期菜粕(2624, 6.00, 0.23%)1405价格上涨超过5%左右，豆粕期价也受到提振再次挑战3400元一线压力。

　　从豆粕供应面来看，由于进口大豆到港量增加及油厂开工率的提高，近期国内豆粕库存量明显增加，沿海主要地区油厂豆粕总库存量50.45万吨。禽流感疫情仍在蔓延，而部分地区生猪疫情处于高发期，同时，节前生猪出栏也会减少豆粕的消费量，国内豆粕库存后期仍会有所增加。豆粕现货价格依然承压。截至12月30日，江苏地区豆粕现货报价4000元/吨，现货价格与5月合约的升水仍然维持在600元/吨左右，在现货高升水的格局下，连豆粕表现或相对强于美豆，M1405将会在偏空的基本面与现货高升水之间寻求平衡。短期来看，M1405或有调整，但回调空间有限。

　　(作者系招商期货分析师)