标题：瑞信2014大宗商品展望：做空原油黄金做多钯锌

　　由于全球经济增速回升，瑞信对2014年大宗商品认为：大宗商品虽不可能收复去年跌幅，但也不至于像去年跌那么多。根据瑞信预计，石油价格可能降到95美元，黄金可能触及1080美元，铁矿石价格将下跌18%，但钯、锌前景看好。

　　去年对于商品投资者当然是“悲催”的一年，道琼斯-瑞银大宗商品指数下滑了11%。而瑞信分析师表示2014年还有希望：大宗商品虽然不可能收复去年的跌幅，但也不至于像去年跌那么多。

　　纵观历史，金属、能源和其他大宗商品价格走势的决定性因素是全球经济状况。2012年中期到2013年中期，全球GDP增长低于3.5%的长期平均增速。而2013年下半年，全球GDP增速向长期平均增速靠拢，第四季度增长3.3%，大宗商品价格也开始走稳。瑞信经济学家预计，2014年增长3.8%。因而，他们预计2014年大宗商品总体价格与2013年相比也将持稳。

　　瑞信大宗商品分析师1月6日称：

　　“今年，需求不可能增强到把价格推高，但是也不至于显著看空。”

　　去年年末新兴国家经济增速放缓，特别是中国经济刺激效应减弱，一季度大宗商品走势难言乐观。但是到2014年下半年，全球经济形势将有所改观。

　　瑞信全球产品研究主管Ric Deverell上周表示：

　　今年一季度，许多基础金属价格仍将承压。但到二季度，特别是下半年，基础金属价格据走势将平稳，甚至上涨。

　　最近有一个趋势值得我们关注：商品价格和股票价格走势在经济危机之后又开始分化。经济危机期间，商品价格和股票价格走势相同的现象并不令人感到惊讶：在20世纪30年代的大萧条、70年代的石油危机等经济危机期间，股票和大宗商品受投资者避险情绪的影响都会出现下跌。但是，等到市场形势趋缓、投资者情绪走出恐慌，大宗商品和股票价格紧密的相关性就消失了，股票又成为多样化组合中一个投资标的。

　　当然，各个大宗商品价格走势也可能出现分化，个别大宗商品走出独立行情。瑞信分析师表示，2014年理解各个具体大宗商品的供求压力显得尤为必要。

　　石油：前景看“熊”，但还要取决于伊朗、利比亚的政治变化

　　分析师对今年的油价比较悲观，最近将2014年布伦特原油价格预期调低8%，至102美元/桶。分析师预计，到第三季度油价将跌破100-120美元盘整区间，至95美元。

　　伊朗和利比亚（都是石油输出国组织成员国）政治变化是石油价格变化的一个重要因素。由于经济制裁，伊朗的120万桶原油没有进入国际市场。而利比亚的抗议活动也使其100万桶没有流入市场。瑞信全球能源研究主管Jan Stuart预计，利比亚石油产出到年末将正常化，特别是如果2月14日的黎波里宪法起草会议进展顺利，正常化的可能性就会更大。本月初，El Sharara油田（利比亚石油产出的20%）的武装抗议者同意停止破坏性活动。同时，如果伊朗今年达成核协议，经济制裁放松，50万桶原油也有望进入国际市场。

　　非石油输出国组织成员国的石油产出也“令人眼前一亮”，今年石油价格承压更大。Jan Stuart预计，这些国家的石油日均产出量增长150万桶，其中116万桶来自美国。

　　贵金属：黄金希望不大，但钯成为亮点

　　黄金

　　过去一年，黄金价格下跌了25%，从1668美元一路下滑到1249美元。瑞信贵重金属研究主管Tom Kendall预计，黄金价格将进一步下跌，2014年可能触及1080美元。

　　黄金未来的价格受以下几个因素的影响。由于美国和欧盟完全走出“泥淖”、通胀预期走低，投资者不再恐慌地买入黄金避险、抗通胀。此外，美国利率走高，带有收益率的投资资产更受青睐。

　　瑞信表示，85%的黄金需求来自于制作珠宝首饰和投资（金条、金币和黄金ETF），而不是工业生产。Tom Kendall认为，珠宝制作的需求预计将不断下降，并且黄金ETF仍旧在卖出黄金；同时，去年印度（最大的黄金买家）黄金进口禁令也抑制了黄金的需求。综合以上因素考虑，瑞信预计2014年黄金供给过剩100公吨。

　　钯

　　近期钯的价格前景看好，不是因为精品珠宝的生产商和消费者需求增加，而是因为工业生产需求增多。钯是汽车排气净化器制造的一个原料。新兴国家（特别是中国）和北美的新车需求应该能为钯的价格形成支撑。

　　此外，据报道，俄国钯库存不断下降，向市场的供给减少。

　　综合以上因素，瑞信预计，2014年钯价格上涨4%，平均每盎司价格760美元。

　　基础金属：分化严重

　　锌

　　瑞信预计，今年锌将成为一个赢家。锌主要用于镀锌钢的生产，但是看涨锌主要不是因为钢的需求，而是因为锌自身的供求。今年，锌的供给只增长了1.5%，而根据瑞信预计，2014年和2015年这两年的需求增速都保持在4%-4.5%之间。因而，分析师预计，这将会使锌价(15255, -35.00, -0.23%)提高大约8.9%，每吨达到2100美元。

　　中期来看，由于世界最大锌矿MMG Century（中国控制的澳大利亚锌矿）停产，锌价在一定程度上获得支撑。

　　铁矿石

　　铁矿石是钢的主要原料。由于中国政府刺激政策（铁路修建）导致钢产量增加，2013年下半年铁矿石需求强劲。但是，铁矿石毕竟是周期性非常强的基础金属。今年全球铁矿石供给预计增加12%，瑞信表示2014年铁矿石价格将下滑18%，每吨平均价格下降到111美元。如果中国需求非常强劲，铁矿石“才会有救”，不过这需要中国钢产量增加9%才能保证铁矿石供需平衡。瑞信预计，中国钢需求量很难保证9%的增速。