标题：东吴期货：后QE时代 金银扁M型震荡走弱
——黄金白银2014年年报
【摘 要】2013年，受到美联储撤出量化宽松政策预期的逐步发酵以及国际大型金融机构的蓄意做空，金银价格快速回吐QE2和QE3期间所有涨幅，此后中国大妈抄底实物金并激发全球金价大规模反弹的行为配合上期所黄金白银期货夜盘的启动无意中打响了中国民间向欧美列强抢夺黄金定价权的第一枪。随着美联储在12月议息会议上宣布将仍2014年1月起正式开始缩减量化宽松政策，金银价格也逐步运行至后QE时代。全球流动性闸门的逐渐收紧以及美国国债收益率的上蹿下跳在加剧市场恐慌心理和市场真实利率走高预期升温的同时将加剧投资者持有黄金的厌恶情绪，黄金传统避险功能遭重新实规的结果是金银价格的进一步承压运行。
【关键词】QE 收益率 流动性
一、2013年金银走势回顾
2013年金银价格基本维持持续走弱态势，上半年走势可概括为快速走低和连续跳水，伦敦金由最高1700美元/盎司附近下跌至最低1180美元/盎司附近，半年跌幅超过30%；伦敦银价由最高31美元/盎司下跌至18美元/盎司附近，跌幅达42%，可以说2013年上半年的黄金白银彻底由牛市跌入了熊市。下半年金银价格走势为反弹回落态势，伦敦金银分别在三季度最高反弹至1433和25美元/盎司附近后，在四季度又继续疲软走弱，全年走势用水银泻地、溃不成军来形容一点不为过。
图1：伦敦金日K线图
数据来源：文华财经，东吴期货研究所
2013年上半年，由于市场对于美联储开始缩减QE预期大幅升温，加之有关塞浦路斯央行将抛售黄金库存来偿还债务的消息不胫而走，市场恐慌情绪逐步蔓延。4月15日以美林银行为首的金融机构在30分钟内抛出巨量黄金空单的行为成为了“415金银跳水”的导火索，此后大量止损盘的介入促使黄金市场引发蝴蝶效应并最终促使国际金价以单日9%的跌幅跌入熊市深渊。此后在6月末，由于美联储主席伯南克给出了QE退出的明确时间表，美元和美股的大幅走高又给金银当头一棒，伦敦金银价格分别跌至1180和18美元/盎司年内低点。
图2：伦敦银日K线图
数据来源：文华财经，东吴期货研究所
进入第三季度，金银价格此前的大跌促使以中国大妈为代表的全球消费者开始疯狂抢购实物金银，而金市多头和黄金成本支撑论者也凭借“黄金跌至1200美元/盎司极端成本线附近将造成金矿减产”等论调大规模注入抄底资金；美联储方面为了安抢因给出QE退出时间表而剧烈波动的债券市场，在7月货币政策会议上“被迫”释放的鸽派言论也在一定程度上助涨了市场抄底黄金的情绪。不过好景不长，金银价格的快速反弹在仅仅两个月后就几近衰竭，以劳动力和房地产市场为代表的美国经济数据的走强促使QE缩减预期再度升温，金银价格也随之扭头向下继续探底。
二、黄金的金融属性
(一)流动性收紧大幕拉开
图3：美联储资产总额不金价
数据来源：彭博，东吴期货研究所