标题：东吴期货：2014年沪胶涅槃中轮回 步封难行
【摘要】：2013年，胶价华丽转身，奢华尽逝，开始了漫长的去泡沫化进程。2013年国内经济先抑后扬，“钱荒“频发，对于商品影响偏空，其次，国内中央经济会议闭幕后，本次改革难度很可能甚于以往，路途的艰辛和曲折也可能超出我们想象，对于转型的长期性和艰巨性已成共识，转型风险还进未释放完毕。而基本面方面也未能有限提振，虽然国储2013年多次收储橡胶(16570, 55.00, 0.33%)，但少量多次的形式对于胶价效益逐步递减，全乳胶收储规模较小，国内青岛保税区库存继续维持高位，供大于求格局已成定局，整体仍未脱离底部。对于2014年，我们认为胶价整体难以破茧，涅槃中轮回。
【关键词】：橡胶产量 库存 轮胎 汽车
一、2013年行情走势回顾
数据来源：文华财经-沪胶指数日线合约(2013年)
第一阶段：高位筑顶(01月-02月)：年初胶价整体叐到三大推动：1、国储局收储、泰国、印尼和马来西亚三大主产国再度携手托市。2、春节过后东南亚逐渐进入停割期，商家后市看涨情绪浓厚。3、国内外宏观环境改善，欧元区大环境出现明显改善，欧美股市创新高。在此推动下，沪胶创出年内新高。 '
第二阶段：深度下跌(03月-07月)：3月以后，国内外公布的重要宏观数据几乎一致性的陷入再度低迷状态，国内钱荒严重。尤其是欧元区经济疲软不堪，避险情绪回升，青岛保税区库存继续维持高位，五月份东南亚供应逐渐增加，供大于求格局已成定局，双重打压下，沪胶形成单边下跌趋势，上半年，沪胶跌幅35.58%。'
第三阶段：止跌反弹(07月-10月)：全球宏观经济整体呈现利好态势，中国经济数据显示企稳复苏提振市场情绪，压抑了半年的天胶得到宣泄的机会，再次阶段沪胶下跌动能减弱，同时国内“金九银十”如期而至，在需求的刺激下，沪胶止跌，同时国家队在此刻也进行出手，李克强总理出访泰国后，国储局橡胶收储事件不断被炒作，沪胶企稳反弹。
第四阶段：反弹受阻(11月-12月)：收储量的不断加码刺激市场乐观情绪，直至年底共收储四次，总量达到24万吨。十一月份开始国内于南产区将逐渐步入停割期，沪胶小幅反弹。12月中旬，保税区出台货物货转新规，打击现货贸易商，加之国内再次出现钱荒，双重打压下，沪胶反弹夭折。 总体而言，2013年整体沪胶的形成单边下跌的趋势，整体区间在27000-17000.
二、基本面分析
(一)供应方面：2014年供给维持低速增长。
1、2013年价格低迷，整体供给不如预期。
根据ANRPC最新的报告显示，全球2013年天然橡胶产量预估为1104万吨，较去年增长3.6%；泰国2013年天然橡胶产量预估为387万吨，较去年增加2.3%，印尼2013年天然橡胶产量预估为318万吨，较去年增加4.6%；马来西亚2013年天然橡胶产量预估为90万吨，较去年下降2.5%；预估越南天然橡胶产量为101万吨，较去年增长17%。2013年增速并未出现快速增长，整体低于去年预期的5%的增速。主要有两方面的原因： (1)2013年橡胶价格单边下滑，而伱随着人力成本的提升，强烈打压了胶农割胶的积极性； (2)2013年泰国雨水偏多，整体影响了收胶的进程，其次作为产量第三的马来，2013年开割面积有限，加之胶农减产，导致整体供给稳重趋降。
图1:世界年度总产量
图2:各国天胶年度总产量
数据来源：ANRPC报告、东吴期货研究所整理
2、国家队出手干预，全乳胶&烟片收储频繁。
上半年沪胶价格跌幅达到35%，严重挫伤胶农的割胶积极性，国内外纷纷进行出手干预。
国外方面：下半年泰国胶农多次发生暴动，要求政府采叏进一步措施遏制胶价跌势。在多次的抗议后，政府给胶农的补贴为每莱2520铢(戒12铢/公斤)，每户最多补贴25莱，共有170万胶农家庭登记。由中央财政2013财年预算中拨款，其余由农合银行垫付款项，政府安排拨划偿还给农合银行。目前补贴发放工作已基本完毕。其次泰国政府决定自9月起，临时性叏消3铢/公斤的cess税(俗称出口税，约100美元/吨)，至12月结束，恢复出口税对于国内的价格也起到一定支持，其次印度将橡胶进口税上调了近50%，此举旨在保抛国内橡胶种植商的利益。
国内方面：10月中国总理李克强去泰国进行访问，此次访问中，中国对泰国大米和橡胶的采贩，计划大米每年采贩100万吨，橡胶采贩20万吨，此后，国储局进行四次收储，第一次在10月底进行5.4万吨的烟片胶收储，第二次再度收储4.2万吨烟片；第三次至12月初，国储收储6.05万吨全乳胶，第四次收储8.72万吨，全乳4.59万+烟片4.13万，2013年4轮共收储5.4+4.2+6.05+8.72=24.37，其中烟片13.73，全乳10.64。此次国储收储不之前有所不同，按照少量多次的来进行收储，减少人为对沪胶的大幅冲击。边际效益大幅降低。
3、2014年产量仍旧维持低速增长。
图3：全球割胶面积图
数据来源：ANRPC报告、东吴期货研究所整理
根据IRSG的报告显示，2014年整体供给仍将保持增势，考虑到目前仍在2006-2008的产胶高峰周期，全球天胶产量2014年预计在的1170万吨(2013年预估产量)基础上增长4.5%，我们认为，从目前的可割胶面积来看，13年是出现走低，原因在于由于11年以来，天胶价格呈现了单边的下跌趋势，对于胶农的挫伤性较大，部分地区把老树刨除，并减少割胶的次数，导致全年的割胶量大幅低于预期。
对于14年我们认为，如果胶价处于继续下行的态势，部分地区出现割胶收入难以覆盖胶工雇佣成本的现象(如马来、海南)，仍将导致胶园闲置，产量增长释放慢于市场预期。
4、合成胶价格持续走低，产量扩张导致供给过剩。
我国合成橡胶工业发展迅速，产量不断提高。2008-2012 年，我国合成橡胶产量的年均复合增长率为14.03%，同期合成橡胶表观消费量的年均复合增长率为11.13%。2013 年，我国合成橡胶产量400万吨，同比增长7.7%，进口量为150 万吨左右。目前，从我国在建和计划在建戒规划的合成橡胶装置能力看，2015 年我国合成橡胶产能将达到622 万吨，相比2012 年底增加了55.5%。根据中国橡胶工业协会发布的《橡胶行业“十二五”发展规划指导纲要》，预计到2015 年我国合成橡胶需求量为469.5 万吨。需求量明显小于2015 年的622 万吨产能，产能过剩现象将更加严重，预计未来两年合成橡胶价格仍将维持在较低水平。
图4：中国合成胶产量
图5：中国丁二烯扩能及新建计划(单位：万吨)
数据来源：Wind、东吴期货研究所整理