标题：直补对新年度棉价产生利空影响

　　2014/2015年度棉花(19700, -140.00, -0.71%)收储有望取消，取而代之的是直补。目前直补细则尚未出台，但经过调研，相关部门指出，该政策有望3月份出台，重点以保护棉农利益为主。补贴无非按两种方式进行，一是按面积，二是按产量。从直补可实施程度以及方便程度来考虑，以产量进行补贴的概率较大。原因是，按面积进行补贴会增加无效耕地，从而增添国家财政支出。而按产量补贴，有利于公平分配补贴，最终达到保护棉农的收益目的。实施直补政策，会有以下三个方面的影响。

　　稳定种植面积

　　棉花协会近期公布的2013/2014年度全国棉花生产状况显示，2013年棉花种植面积为6945万亩，产量为671万吨，而2014年意向种植面积为6313万亩，同比减少9%，其中新疆地区棉花种植面积下调至3230万亩，降幅为2%，且山东、河北以及河南等内地传统棉花主产区面积下调幅度超过15%。可想而知，2014/2015年度棉花产量必将减少。

　　直补政策率先在新疆启动，新疆棉花种植面积会较为稳定。而内地未实施直补，2014/2015年度之初内地棉区会抱着谨慎心态，甚至养地观望，以备战直补放宽后的种植。即使内地按照200万吨的产量计算，2014/2015年度棉花产量也会在600万吨上方。

　　保护棉农收益

　　棉花产业链是“棉农—加工企业—纺织企业—服装企业”，其中，加工企业在产业链中收益颇丰，多数利润均集中在此，它掌握着上下游原料的输送。直补政策实施后，上下游之间的利益会有所调整，变得比较均衡，这有利于产业链的运行。

　　直补政策对棉农的影响，主要体现在当价格剧烈波动时的特殊照顾。如2010年棉花价格暴涨，盘面报价突破30000元/吨大关，2011年年初泡沫破裂，期价一泻而下，回归价值。经统计，2011年我国棉花种植成本继续上升，其中包括农资成本、人工成本以及土地成本。平均下来，种植成本在1000多元/亩，同比增长超过5%。但是，棉花平均出售价格在932.4元/50公斤，同比下跌了26.05%。棉田的净利润只有400元/亩，利润率约在40%，明显低于其他粮食作物。2012年植棉积极性明显下降。2013年新疆地区籽棉收购价在8.7元/公斤，按照单产300公斤/亩计算，收成在2610元/亩（内地单产绝没有这么高），扣除成本，净利润也仅在1000元/亩。

　　一旦实行直补，当价格低于目标价格时，在上述所列单产为300公斤/亩的前提下，收购价格为5元/公斤时，国家就可以按照产量300公斤/亩进行补贴，补贴额为目标价格与市场价格之间的差额。这类似于美国棉花补贴方式中的生产性补贴。

　　降低皮棉价格

　　籽棉经过去皮等加工程序才能变成皮棉，而在这个过程中，会涉及到损耗、加工费等。如果按照8.7元/公斤的收购价格，假定衣分率为40%，棉籽价格在1.5元/斤，加工费在1000元/吨，那么皮棉成本在19000元/吨。如果棉籽价格在1元/斤，那么皮棉成本在20500元/吨。实行直补后，棉农转嫁成本风险的能力提高了，加工企业收购到的实际籽棉成本或许更低，皮棉价格也将相应下调。除此之外，外棉的价格优势也是另一大利空因素。所以，不论是1411合约上市挂牌价，还是1501合约上市挂牌价，都定得较低，也一定程度上反映了直补的利空影响。

　　总的来说，直补的出台利大于弊。利在于增强市场定价权，维护产业链的正常运行，公平分配各环节的利益。直补对新年度棉价将产生利空影响，但程度还得等待直补细则出台后再确定。眼下，期货市场呈现近强远弱格局，1405合约与1409合约之间相差1000元/吨左右，已经超出了合理的跨期对冲范围。由于抛储会持续到8月份，国储棉抛售价格在18000元/吨左右，从这个角度看，买1409合约抛1405合约的对冲策略可以尝试。

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