标题：库存持续攀升 沪胶继续低迷运行

　　2013年12月16日，当国储局完成了第四轮收储，也是最后一次收储以后，沪胶涨势戛然而止，转为跌跌不休。价格从20000元/吨一线飞流直下，直至跌到16500元/吨附近方才罢休，步入横盘整理阶段。

　　与此同时，上期所库存和仓单不断增长。截至今年1月22日，上期所的仓单增长至16.22万吨。仓单库存比目前已攀升至80.08%。库存增长反映了现货市场消费低迷，难有效消化天胶。仓单的增长从侧面反映出期货市场面临的交割压力正在不断增大。1401合约交割量达到4.4万吨，使近期交割量达到了一个高点。因此，从期货市场最直观的库存和仓单数据来看，未来沪胶上涨仍然要遭遇较强阻力。

　　保税区库存不断增长。近期海关公布的天胶进口数据创下了新高。2013年12月，我国天胶进口达到35万吨。与庞大进口相对应的是保税区的库存节节上升，截至2014年1月15日，保税区的库存又重新回到了30万吨以上。保税区的橡胶(15610, -490.00, -3.04%)包含天胶、合成胶和复合胶，其中天胶变动比例最大。

　　去年12月份庞大的进口背后可能有几个原因所致：1.泰国CESS税自2014年1月1日起恢复征收，进口商可能会抢在恢复征税前抢先进口一批货源；2.去年收储当中包含烟片，这部分进口胶可能有部分是为了交储；3.由于目前国外进口胶折算成国内价格仍然要偏高，进口本身并没有利润，因此庞大的进口主要与融资需求相关。

　　保税区库存的递增无疑从一个角度反映出了供求失衡的程度。我们认为供求失衡的局面很难得到改善。

　　根据卓创资讯统计，近期全钢胎企业，有多个厂家出现了不同幅度的减产，导致整体开工率下滑。上周山东地区轮胎企业全钢胎开工率降至64.8%，比前一周下跌2%。开工率下降背后的原因是需求疲软，终端走货不畅，库存积压严重。由于未来厂家面临春节假期，全钢胎产量继续下降。半钢胎的表现稍好，上周的开工率仍保持在80.59%，由于外贸出口及国内配套相对稳定。但橡胶需求主要还是集中在全钢胎上。

　　去年12月下旬以来沪胶的大跌缩小了期现价差。目前天胶现货与期货的价差已经相差无几，而1月以后天胶大跌，复合胶表现相对企稳。从这个细节来看，沪胶未来的下行空间可能有限。从逻辑上说，沪胶跌破复合胶的概率很小，在近期都没有出现过此种情况。所以未来如果复合胶能够继续在目前的位置持稳的话，沪胶预计可能跌至16000元/吨附近。

　　沪胶在9月份后曾经在20000-21000元/吨之间僵持不下，背后重要的原因是当时的收储预期。但此轮收储全乳胶约为11万吨，另外约有12万吨的烟片胶。收储量尽管庞大，但仍然未对失衡的市场形成根本性改善，再加上宏观政策亦难做出支持，沪胶可能将继续维持低迷运行。

　　（作者单位：华泰长城期货）