标题：白糖下跌已近尾声

　　□南华期货 王建锋

　　自2013年10月18日巴西桑托斯港口失火事件后，糖价就开始跌跌不休。从运行周期来看，糖价已经运行至阶段性下跌行情的末端，从经验角度判断，市场即将进入整理期。展望后市，中国补贴政策或生变，建议不追空，等待市场整理行情后的方向选择。

　　2013年9月初到10月18日，国际原糖走出一波反弹行情，主要是由于原糖基差修复的缘故。巴西国内的甘蔗，虽然产量同比增加12%，但是大部分的甘蔗增量最终都用于生产燃料乙醇，以满足巴西FFV的能量需求，这一结构性变化使得巴西国内的原糖价格比较坚挺，因而随着近月合约到期日的临近，基差修复行情就会到来。

　　然而，全球供需仍然不平衡，过剩局面仍然在延续。主要原因是巴西在上一榨季更新了25%左右的甘蔗，甘蔗年龄下降，生产效率提升，使得巴西甘蔗种植成本有所下滑，即原糖生产成本下滑至14.5美分/磅。也就是说，巴西没有理由减产，因为甘蔗的主要成本在第一年就产生了，第二年和第三年的种植生产成本比较低，在依然有盈利空间的情况下，巴西没有主动意愿减少种植面积以缓解过剩的局面。

　　同时，我国在2013年年初就收储了150万吨原糖。这一收储行为，以及配合走私糖的极力打压，使得国内工业库存在2013年8-10月份处于较低水平，而配额外的进口原糖加工成白糖(4380, -34.00, -0.77%)，成本接近5600元/吨，这些不平衡的政策行为使得国内在2013年8-10月份的白糖价格一度坚挺，与进口原糖配额关税内的价差一度达到1200元/吨。但这些价差并非由于供需结构造成的，在2014年新的进口配额下，必然会被市场纠正，此波下跌正是兑现了这个预期。

　　从未来可能发生的事件看，4-5月份巴西开榨。预计新榨季内，巴西产量继续维持高位，巴西甘蔗较高的生产效率将会有助于完成既定目标。届时，中国、印度等主要进口国没有更多的进口需求，巴西唯有压低价格销售。当然，也有意外情况，比如原油价格大涨，使得汽油价格上升，刺激巴西队乙醇燃料的需求。

　　另外一个事件是中国补贴政策或生变。根据十八届三中全会的市场化定价精神，能以市场机制形成价格的尽量以市场定价。这是否意味着，补贴政策发生变化的时点越来越近。