从全线飘红到集体翻绿，全球大宗商品市场的关键词似乎正在转变：从“美元贬值”到“经济衰退”。具体说来，从“美元贬值引发的全球通胀忧虑”到“美国经济衰退引发的商品需求担忧”，前者在推高商品期货价格，而后者成为昨日商品期价全线重挫的主要原因。
事实上，“美元贬值”与“经济衰退”并非两个独立的名词，从某种意义上讲，美元贬值正是美国经济衰退在汇率上的集中体现。那么为何两个具有因果关系的关键词会给商品期货市场带来截然相反的影响？近期主导商品期货市场的根本要素发生转变了吗？
我们有必要考察前段时间的商品大牛市。事实上，两个星期前，油价刚刚“破百”；两天前，“铜价重新冲击7500美元”、“农产品价格连创新高”，“黄金价格突破900美元/盎司”。当这些盛况在轰轰烈烈地演绎，“reflation”（通货膨胀）成为境外金融机构研究报告出现频率较高的一个词。分析师们喜欢套用这样一些逻辑：美元贬值可能带来全球通胀，大宗商品尤其是资源类商品价格必然上涨；美元是大部分商品的计价货币，美元的走弱必然带来商品价格的提高。
但值得注意的是，在商品走高的背后，我们看到的是资金推动的力量，正是这种力量给商品价格注入了危险的泡沫。这种泡沫会因为基本面的任何真实表现而轻易刺破。
于是，当1月15日沙特阿拉伯表示可能增产原油，当美国最新消费数据低于预期，这些真正影响商品供求关系的因素出现时，投机资金突然变得“务实”起来。在境外机构的研究报告里，“recession”（衰退）开始取代“reflation”的关键词地位，开始忧虑美国经济衰退会拖累包括中国在内的全球经济发展，进而出现商品需求的大幅萎缩。
在近两个交易日里，伦敦金属交易所（LME）铜价每吨跌逾400美元，纽约商业交易所（NYMEX）原油期货价格每桶跌破90美元，连表现最为稳健的农产品也未能独善其身，出现了不同幅度的回落。受此影响，国内铜、锌、天然橡胶、白糖等期货合约昨日大面积跌停，其他包括大豆、豆油、豆粕、燃料油、铝等期货价格也大幅跳水。
不得不承认，次贷危机的负面影响远未结束，花旗银行的巨亏更加强化了市场的担忧。但目前也有不少市场人士表示，美国经济也许正在经历最困难的时期，但伴随着更加猛烈的政策刺激，离走出低谷的日子或许不远。
接下来一段时间，美国的其他经济数据以及美国政府愿意奉行何种汇率政策，可能成为下一步商品期价走向的风向标。不管怎样，昨日全球商品期货市场的暴跌，已经反映出市场在“reflation”与“recession”之间的茫然。