标题：黄金期货是天然避风港吗

    在黄金向牛的国际大背景下，上周上市的黄金期货为投资者带来了新的投资机会，备受追捧。但是实行保证金制度、T+0交易以及合约到期强行平仓的黄金期货，对不成熟的新投资者来说，也隐藏着更大的风险

　　上海投资者顾炎栋最近几日一直暗自庆幸：自己没有像其他投资者一样第一时间涌入黄金期货市场，而是选择了观望。

　　1月9日，黄金期货在上海期货交易所正式上市。很多人认为，受国际黄金价格持续走牛的影响，中国新开辟的黄金期货市场很可能会创下另一个“财富神话”，这个神话有望与A股市场媲美。

　　夹杂着市场的参与热情，这天一开盘，第一笔黄金期货多头合约就以230.95元的价格成交，230.95元距离230.99元的涨停板价格仅差4分钱。买入方是金瑞期货，它代表的是江西铜业，卖出方则是中国黄金集团。由于期货价格与现货价格差距过大，很快，上海期交所推出的7个黄金期货交易品种全线涨停。

　　不过市场气氛很快发生了变化，由于国内金价明显高于国际金价，黄金价格触顶后大幅回落，到收盘时分，主力品种Au0806下落到223.30元。

　　翌日，黄金期货市场继续跌势，Au0806低开了2.24元并顺势下挫，另外6个交易品种则一度全线跌停，到收市时，有两个交易品种都被封死在跌停板上。截至1月14日，金价下行至216-217元/克附近，不断震荡。

　　黄金期货的这一轮“过山车”应验了顾炎栋先前的判断。顾炎栋在期市和股市上有多年投资经验，黄金期货还没推出时，他就估计到这个期货品种在受市场热捧的情况下，风险会被进一步放大。“黄金期货本来就实行保证金制度，这意味着会成倍放大交易风险，合约到期前也会被强行平仓，不能像股票一样套牢后长期放在那里，等待下一波行情来临时解套，这些都与股票有很大不同。”顾炎栋说。上期所目前规定，保证金最低为合约价值的9%。

　　对于中国的炒金者来说，黄金是财富、荣耀的象征，黄金价值的稳定，又使得黄金成为最受认可的保值手段。但黄金期货并不等同于黄金，对于声称主要功能是“价格发现”和“套期保值”的期货来说，投机势力往往非常活跃，价格波幅经常很大。

　　在中国黄金期货市场开始后的短短几个交易日内，有人斩获颇丰，也有人出师不利、折戟沉沙。

　　“黄金期货带来了很多原来在期货市场之外投资黄金现货的投资者，他们对期货的风险并不了解，我们应该提醒他们期货的巨大风险。”上海期货交易所有关负责人提醒说。

　　实际上，在1980年至2000年的20年中，金价从每盎司最高873美元一路下跌到最低255美元，均价下跌60%，最大跌幅则达到70%，持续时间之长，价格波动之大，令人难以想象。但是“勇敢”的投资者似乎并不准备记住历史，他们更想展望未来，“未来黄金价格突破每盎司1000美元”的美好前景吸引着他们投入黄金期货。

　　天然避险港？

　　这种想法似乎无可厚非。进入2008年，全球经济似乎正在积聚越来越大的风险，在灰暗的天空下，黄金却是闪耀着光芒的、备受瞩目的天然避险港。

　　业界和国内舆论普遍认为，不断增长的通胀风险，美元贬值、美国加息的大势，不断突破新高的国际油价，乃至黄金市场供求增幅不同步的现实，都是支持金价继续上升的有力力量。“虽然金价目前已达到历史最高点，有短期调整的压力，但一系列利好和国内外宏观经济基本面，还是支持金价继续走高。今年，金价可能会涨到1000美元每盎司。”金鹏期货黄金分析师常小军说。

　　作为国际金价最主要指向标，全球成交最为活跃的纽约商品交易所(COMEX)的黄金期货价格，集中反映了国际投资者对美国经济增长风险的担忧。

　　在刚刚过去的2007年，COMEX黄金期货给投资者带来的累计回报率超过31%，而同期标普500指数的累计增长率仅为3.5%。这种局面，推动基金经理们将资金进一步从股市撤出，转而投入黄金市场。

　　黄金期货的迅猛升势和入市资金的不断增加，反映了全球市场对美国经济增长前景担忧的加剧，从而使得黄金避险功能被重新重视，使得黄金成为宏观经济的反向晴雨表。

　　在这些大背景下，黄金的市场需求正在迅速增加。2006年以来，中国、印度等黄金消费大国需求增幅达20%-30%，而世界黄金生产近年却基本稳定在2500吨左右，形成巨大潜在缺口。

　　对那些已经在国外黄金期货市场摸爬滚打多年的投资者而言，刚刚起步的国内黄金期货市场还很初级。“不管从产品设计还是风险控制方面来说，国内黄金期货都还很原始。”上海申雨投资总经理邵震说。

　　但这或许正是从中国国情出发的现实设计。常小军认为，当下推出黄金期货，也有监管层为金融期货推出探路、积累金融期货产品监管和交易经验的意图在内。“主要是交易模式和监管方法的借鉴。”中期公司分析师王舟懿说。

　　实际上，金融期货在中国并非没有先例，只是教训惨痛，提及不多罢了。1993年，北京商品交易所等十多家交易所就推出“国债期货”，但后来因为保值贴补率不明导致的恶意炒作和监管上的严重问题，造成1995年的“3·27事件”。

　　事后，事主上海万国证券公司和辽宁国发(集团)公司受到严厉惩罚，万国证券不得不与它当年最强劲的竞争对手申银证券公司合并，而国债期货则被迫叫停，金融期货因此夭折，中国期货市场进入长期只能进行单一商品期货交易的时期。这与国外金融期货、期权成交量占到整个期货、期权市场总成交量90%以上的情况形成鲜明对比。

　　但也有分析师认为，与国际市场价格接轨的中国黄金期货市场，和相对封闭运行的国内金融期货市场，还是会有不小的差别。

　　“布雷顿森林体系之后，黄金主要还是商品，黄金期货主要是商品期货而不是金融期货，价格主要受国际市场决定，但中国金融衍生品期货市场则受到外汇管制和市场准入的限制，相对封闭，各自的运行规律还是会有不同。”中信证券金融衍生品分析师王其明说。他预计金融期货在2008年第二季度正式推出的可能性比较大。

　　分享“黄金宴”

　　黄金这个“准金融期货”的推出，让已经开始整合的期货市场，热气腾腾，期货公司开始不遗余力地向个人用户推广黄金期货业务。金鹏期货的常小军，就常常在不同宣讲会上奔走，并跟不少听课的人成为了朋友。现在，成为上海期交所黄金期货的交易会员已经达到159家，而客户数更高达六千多个。

　　证券公司准备得更早。从2006年开始，证券公司就开始为金融期货的推出积极布局。2007年10月27日，中国证监会期货部副主任黄运成表示，一年来，期货公司股东结构发生重大变化，金融机构主要是证券公司控股的期货公司比例由10%左右增至50%，另一方面，证券公司开始大规模对期货公司注资，使得注册资本达到1亿元的期货公司超过了43家。

　　今年1月8日，交通银行与金瑞期货经纪有限公司联合在国内推出个人黄金期货投资业务——“玖玖金——个人黄金期货投资”，为银行客户提供个人黄金期货投资通道。市场传言，工行也正在谋求上海期交所黄金期货的交易会员资格，争取直接分食黄金期货委托交易手续费带来的利益。

　　1月9日，中国黄金期货开市当天，成交合约就达到35万盎司左右，而专事金属交易的纽约商品期货交易所的日成交量也只常年稳定在80万-100万盎司之间。这反映中国黄金期货市场的确很受追捧。