标题：需求缓慢复苏 豆粕反弹延续

　　大量的出口退订预期依然未得到证实，美豆旧作库存紧张支撑继续，芝加哥期货交易所(CBOT)大豆(4183, 3.00, 0.07%)期货短线仍将坚挺。此外，国内豆粕(3379, -6.00,-0.18%)供给压力在油厂洗船以及下游需求缓慢复苏情况下也开始缓解，因此豆粕反弹行情有望延续。

　　自1月初美国大豆出口销量首次超出美国农业部年度计划以来，市场一直担忧会有大量订单被洗船，毕竟南美丰产大豆上市在即，低廉的价格优势往往会吸引中国买家洗船转向南美市场寻找货源。然而，美国农业部公布的数据显示，截至3月13日当周，中国买家洗船量仅57万吨，远低于合同超额销售的276万吨(合同累计4443万吨，农业部预期4164万吨)。

　　中国洗船美豆数量不及预期。反而有消息称，由于大豆压榨亏损严重，中国买家取消的3-5月南美大豆船货，其中部分已转售美湾与美国东南部压榨厂，这较运回国内压榨损失小很多。南美大豆之所以能成功转售美国，与美国国内旧作供给紧张而油厂压榨需求稳健存在必然的联系。

　　由于压榨亏损严重，3月份开始，中国大豆进口商除了取消美国大豆订单外，还对3-5月船期的南美大豆进行洗船或转售。正是由于最近中国买家洗船数量增加，5-6月份大豆到港量较预期继续下降。其中，5月份大豆到港量最新预估下调至580万吨，较上周预估的600万吨减20万吨；6月份大豆到港最新预估调降至530万吨，较上周预估580万吨下调50万吨。如果压榨利润一直得不到改善，5-6月份大豆到港量还会降低。因为有消息称中国买家想要取消或转售更多的巴西船货。

　　油厂通过洗船释放供给压力的同时，下游接货意愿也开始好转。由于长时间看空，中下游豆粕库存水平很低。在外盘期货市场持续大涨刺激下，饲料厂及经销商逢低补库结价意愿增强，致使上周三豆粕现货市场成交火爆，日成交量突破44万吨，远远超过之前的每天3-7万吨的水平，甚至已超过春节后以来的周成交量。虽然上周四成交量有所减少，但日成交量仍达15万吨，当周豆粕总体成交量达76万吨，较前一周的23.8万吨大幅增长220%。

　　3月中旬开始，随着各地气温的快速回升，禽流感疫情亦随之减退。家禽终端消费开始回暖，白羽肉鸡孵化利润及毛鸡养殖利润已经由负转正，蛋鸡养殖亏损幅度也有所收窄。此外，随着南方气温逐渐升高，水产养殖进度逐渐改善。江浙地区早在3月中旬便进入鱼苗采购期；两广地区上周也开始开棚放冬苗，其中罗非鱼苗已经卖空。这意味着水产行业的饲料备货周期也开始启动。按照历史规律，禽肉饲料产量通常在3、4、5月份都是季节性上涨的阶段，而水产饲料从3月份开始一直到7、8月份都处于持续回升的阶段。因此，我们预计，在没有禽流感干扰的情况下，未来3个月禽料及水产饲料需求的季节性回升会带动整个饲料需求缓慢复苏。

　　综上所述，考虑到美豆基本面上潜在的支撑因素仍在，美豆此次回调仅仅是技术上的调整。国内豆粕方面，进口大豆到港压力在油厂洗船或转售的情况下有所缓解。此外，随着气温回升、禽流感疫情减退，水产料及禽料消费有望季节性回暖。因此，我们认为在供需双重利好刺激下，豆粕主力1409合约的反弹行情有望延续。(作者系华泰长城期货分析师)