标题：融资矿风险犹存煤焦钢矿或仍下跌

　　林玲

　　昨日，黑色金属相关品种出现大幅上涨，但是整个3月，黑色金属出现巨大跌幅，时常领跌整个期市。在本轮黑色金属的下跌过程中，融资矿扮演了一个重要角色。

　　春节后，国内铁矿石贸易融资风险加大，市场上出现疯狂抛售融资矿的现象起到了推波助澜的作用，给原本就疲弱的黑色金属市场“雪上加霜”。

　　融资矿缺乏有效保值

　　融资矿的主体是钢厂和贸易商，但钢厂占比略高。据我们了解，很多钢厂通过有信用额度的矿贸商来开立信用证。而对钢厂来说，进口铁矿石既可以用来生产，又可以用来融资，因此我们看到去年12月份波罗的海干散货航运指数(BDI)、铁矿石的进口量均开始出现攀升。如果今年钢材(3275, 11.00, 0.34%)下游需求能如期释放，那么融资需求产生多余的铁矿石或会通过增加开工率消耗掉，但是今年钢材下游需求释放程度明显逊于往年。在银行收紧贷款资金和信用证额度的情况下，信用证到期了，钢厂多余的铁矿石只能通过现货市场卖出兑现来给银行还钱，这加剧了对铁矿石价格的抛压。去年11~12月份铁矿石融资的信用证恰好今年3~4月份需要还钱给银行，这就不难理解近期铁矿石现货价格跌跌不休了。

　　和融资铜多数参与了套期保值不同，融资矿通过期货市场保值的比例或不大。由于融资铜市场和铜期货市场发展时间较长且成熟度较高，很多融资铜的贸易商会对现货铜进行卖出保值。国内融资矿市场和铁矿石期货市场发展时间均不长，成熟度都不太够。同时，铁矿石期货市场总体量能比较小，期货持仓中再扣除部分投机的头寸，融资铁矿在期货市场参与套期保值的量很小。这意味着，在铁矿石现货价格不断下跌的时候，融资的铁矿石价值在不断下降，没有保值的结果必然逼迫融资方通过抛售铁矿石减少损失。

　　融资矿抛售绷紧上下游资金链

　　融资矿遭抛售推动了黑色品种普跌、银行收紧信用证等相关融资，将造成产业链上下游相关企业原本就不宽松的资金状况越发紧张的局面，不仅是参与融资矿的钢厂和贸易商资金状况恶化，之前没有参与融资矿、资金还相对宽松的钢厂和贸易商也可能因此受到牵连。

　　前期融资矿比例大幅上升，造成港口铁矿石库存积压，如今贸易商和钢厂要是再参与可能面临铁矿石价格持续下跌、港口库存空间有限、人民币贬值汇兑损失风险大和银行收紧铁矿石信用证等这些困难，因此新的铁矿石融资量会显著下降，甚至从中长期看，融资矿可能从此消失。

　　对于已经参与融资矿的钢厂和贸易商来说，面对价格的跌跌不休，他们将面临如何处置融资矿的问题。如果在期货市场卖出保值，会面临资金紧张和铁矿石期货价格贴水的问题，如果在现货市场卖出兑现，则会面临抛压困难和标的物资产贬值的问题。对于钢厂来说，还将面临到底抛售铁矿石还是螺纹钢的两难选择，甚至有的钢厂已经选择了违约长协，不要长协铁矿石了。

　　最后综合以上，融资矿事件对价格产生的利空影响或还未结束，即铁矿石价格还将继续处于下行通道中，包括螺纹钢、焦炭(1204, 7.00, 0.58%)、焦煤整个产业链上的相关品种都将继续受到拖累。

　　(作者为中信期货分析师)