标题：下跌动能衰减 沪胶振荡筑底

　　反弹意愿有增强趋向，但价格涨跌的波动率也呈现放大特征

　　本周沪胶价格走势先抑后扬，沪胶主力1409合约于周一早盘下探至14600元/吨附近后止跌，并于当日反转收高在15220元/吨。周二沪胶延续强势反弹，1409合约盘中一度触及涨停价15680元/吨。从近期胶市的波动特点来看，胶价反弹意愿已有增强趋向，但价格涨跌的波动率也呈现放大特征。

　　沪胶价格自去年10月自20000元/吨上方下跌以来，累计最大下跌幅度接近8000元/吨，下跌时间则超过了5个月。因此，无论从下跌幅度或是下跌时间上看，沪胶市场都构成一波较为标准的跌势。这也是沪胶价格从2011年2月见顶以来的第5波下跌行情。而贯穿胶价一路走跌的主因都与主产国天胶产量的高产周期有关。根据经验，天然橡胶(15680, 45.00,0.29%)从种植到割胶，一般需要6—7年，而上一轮天胶主产国的新种天然橡胶高峰期就集中在2005—2008年，由此可以推断出2011—2014年是主产国天然橡胶产量的一个高速增长期。

　　根据ANRPC在2月公布的天胶趋势及统计的月度报告，2013年11个成员国天胶产量总计为1115万吨，较之前预估又增加了20万吨。而在2013年，全球最大的需求国中国市场的天然橡胶(含复合胶)供应量达到489万吨，超出实际需求量近70万吨。这其中进口天然橡胶增加约30万吨，而在这30万吨进口增量中的21万吨是在2013年的10—12月实现的。在进入2014年后，仅1月份的天然橡胶进口同比增加约10万吨。由此可见，超常规进口增长，是国内胶价在价格低位仍持续大跌的主要原因。

　　当泰国胶价跌至70泰铢/公斤下方的割胶成本支撑区后，下跌意愿开始衰减，并率先走出了止跌反弹行情。泰国RSS3烟片于2014年2月6日探出63泰铢/公斤价格低点后开始回升到70泰铢/公斤上方，按70泰铢价格以0.182人民币兑泰铢汇率换算成国内进口成本，则国内烟片胶定价在14900元/吨左右。而14600元/吨为2008年胶价跌破万元时的收储价，因此沪胶在跌破14600元/吨后，将出现进口成本与历史收储价双重支撑效应。这也是沪胶价格在首次跌破14600元/吨后，出现涨停式反弹的一个重要因素。而空头力量在14600元/吨下方继续打压的信心也并不充足，因为过剩题材对价格的打压作用在成本线下方将会显著减弱。

　　综上分析，笔者认为沪胶价格在14000元/吨左右的底部特征已经显现，但反弹同样受到高库存掣肘。若无宏观数据利多支持，短期胶价反弹高度难以突破16500元/吨，宽幅振荡筑底仍是当下沪胶市场的主要基调。(作者单位：东航期货)