标题：二季度前中期伦镍将震荡后走强

　　受印尼镍矿石出口禁令，中国计划强劲经济增长目标，中国目前出台的经济数据萎靡及乌克兰问题可能令俄罗斯受到北约国家制裁，乃至影响俄罗斯镍出口等众多因素的相互影响。自3月18日起，伦镍价格大幅攀升至1.6万美元/吨附近。并一度在此区间附近震荡，此后伦镍价格部分回调之前涨幅。

　　3月18日，伦镍攀升至1.6万美元/吨上方，受助于市场对克里米亚局势发展的炒作。因欧美在此问题上对俄罗斯的行为态度表示不满，并表示将采取制裁措施，从而令市场担忧后期俄罗斯镍出口受影响。然而继伦镍价格于3月19日大幅攀升至1.63万美元/吨上方之后，3月20日LME镍库存量罕见增加1.2万多吨。受此影响，市场看空情绪升温，空方力量大增，当天伦镍价格大幅下跌。此后伦镍价格偏1.6万美元/吨下方震荡。

　　图1：今年以来伦镍走势日K线图

　　一、就目前的格局来看，在4月份上中旬，伦镍价格难有大幅回升上涨可能，或将在1.56-1.64万美元/吨间震荡达两周到三周左右。

　　(一)、市场普遍认为当前镍价偏高。自印尼严禁镍矿石出口禁令下达以来，伦镍价格均线在1.43万美元/吨左右，在此价位上下波动时间长达七周。此后中国官方申明，将今年经济成长目标定为7.5%左右，一扫市场对中国经济萎靡影响市场镍需求的看法，伦镍价格继续大幅攀升至1.5万美元/吨上方，平均价位达1.55万美元/吨左右，市场长达两周。再后来，俄罗斯以克里米亚公投方式将其纳入俄罗斯，引起欧美国家强烈不满，并且表示要对俄罗斯进行逐渐深层次的制裁。这令市场担忧俄罗斯镍出口将受到影响。因而又令伦镍价格在此攀升至1.6万美元上方，时间不到一周，高价位1.63万美元上方约一天左右。

　　印尼方面因素对伦镍提振后，长达七周时间，伦镍价格并未见上涨幅度有多高，但随后，中国经济成长目标及对俄罗斯镍出口忧虑却令镍价大幅上涨。从这个层面上来看，我们很明显的可以看出，目前的价格是受市场因宏观层面看涨因素炒作影响的，并非实体经济的实际的支撑作用导致，由此可见当前的价格较大幅度的偏离了实体经济供需关系。

　　(二)、高价购买力疲弱。在镍价过高、供应过剩较为严峻的形势下，有众多商家有较大量的库存，买方多持观望态度，等待镍价进一步走低，少量持货较少的需求商按短期需求量采购，因此整体高价位区间购买力疲弱。且目前显现的LME镍库存大增，一方面增强空方力量，削弱多方力量，另一方面也给伦镍价格大幅上涨造成一定的阻力。更令投资者对中短期内伦镍价格走势的预期有较大的看空影响。虽然，印尼方面始终收紧镍矿石禁令，市场普遍认为，如果印尼方面长此下去，伦镍中长期内上涨的大方向是无疑的。但是大量持货的商家仍然担忧万一印尼方面放松镍矿石禁令而带来的毁灭性的亏损且价格偏于中期内震荡的话，将令资金周转不够灵活，这将使他们不敢贸然大量囤购货物。这令大量持仓者不得不寻找一些合适的价位将持仓量适量减少。我们认为这也是伦镍价格自印尼镍矿禁令下达以来保持持续性的上涨而非瞬间上涨的关键原因。

　　(三)、中短期内，影响伦镍价格的主要的较大不确定性因素在于中国政策经济问题与俄罗斯问题。

　　就中国经济政策方面来看，短期内公布的一系列经济数据表现疲弱，令市场预期镍需求量疲软，进而打压镍市信心。另一方面由于官方公布今年将经济成长目标定位7.5%，业内人士认为按照目前的经济数据，该目标将较难达成，进而加重了对政府将出台相关经济刺激政策来提振今年的经济发展的预期，这令市场信心受到一定的提振。但是就目前国家对经济改革的重视及对环境污染治理的决心来看，我们认为政府将更多的注重长远的国家利益而不是中短期内的经济发展状况。所以中短期内，国家刻意出台相关政策提振当前经济的可能性降低。而另一方面，历年来，在没有出现大的自然灾害、政治动荡的年度，政府经济指标没有完成的情况近乎没有出现，这就让我们有理由相信，在年中以后，若经济状况没有改善，政府将有很大的可能性出台政策来提振经济。但该因素对中短期内伦镍价格的利好影响不会太大。

　　就俄罗斯问题方面来讲，先不讨论俄罗斯会不会受到大规模制裁而影响俄罗斯镍出口，假如会。那么受制裁影响俄罗斯镍出口的情况有两种：第一，俄罗斯受到大规模经济制裁，包括禁止俄罗斯镍金属向外出口。这种情况下，俄罗斯镍出口受制裁的限制是参与制裁的那些国家。俄罗斯镍仍可以毫无忌讳的向其他国家出口，特别是镍金属消耗量占全球40%左右的中国。通过这些未加入制裁俄罗斯队伍的国家，将俄罗斯镍与全球镍联系起来。这样一来，这些国家向它国镍出口量增加而进口量减少，对全球镍供应起到了很好的缓和作用。而伦镍价格上涨的本质因素将是镍进出口、转移的通道改变导致镍价上涨，同时该价位的上涨，还要去抵消因国际局势紧张经济下滑而影响镍需求问题。这样一来，对伦镍价格的影响就大打折扣了。第二、俄罗斯受到大规模制裁，为了反制这种制裁，俄罗斯自发停止向参与制约的国家供应能源及原材料，包括镍金属，依据俄罗斯当权个性及国际形势格局，这种情况出现的可能性要大得多。这种情况与上一种情况相比，我们认为，俄罗斯或许为了达到制裁的有效性，会控制对其他国家出口能源及原材料。这样一来对全球镍金属供应量的影响要大得多。对伦镍价格的提振也会相当明显。这应该是市场投资人尤为担忧的主要原因。

　　据4月1日消息显示，北约发表严厉声明称将中止与俄罗斯合作。就目前局势来看，离通过谈判达成共识的确还有一段较大的距离。但这并不代表俄罗斯将即将收到大规模的制裁以至于影响俄罗斯镍金属的出口。而且，大规模的制裁俄罗斯将对俄罗斯及欧美双方都有较大的不利因素，且近期有美媒称：“中国不同于俄罗斯

　　是充满活力的崛起”。这一定程度上表明它们不愿意在与俄罗斯方面发生重大的互耗，而令中国做收渔翁之利。当然，另一方面北约国家也并不会轻易在乌克兰问题上对俄罗斯大度让步。中短期内通过谈判达成共识的可能不是很明显，且时机不够成熟。也并不排除在谈判过程中出现恶化情况导致事件恶化这种微小概率的事情发生。

　　综合来讲，我们偏向于认为该国际事件更有可能会演变为保持一定时间的胶着状态，同时又不会深化到令俄罗斯能源及原料出口受影响，这样一来，令伦镍价格受其推助，但是效果相对适中。

　　由于以上这些因素早以已被市场所熟知，其利好效果也被部分消化，因此，我们认为未来两到三周内伦镍价格将持续一定时间的震荡，价格波动区间或在1.56-1.64万美元/吨之间

　　二、自4月下旬开始，伦镍价格将迎来新一轮上涨，预计此后一月内，即截至5月中旬末，这段时间伦镍价格将在1.60-1.75万美元/吨之间。

　　(一)、印尼镍矿禁令指明中长期走势方向。

　　从印尼镍矿禁令至今，印尼方面仍未有丝毫放松镍矿禁令的迹象。和市场预期一样，我们认为，今年上半年内印尼方面仍将不可能放松镍矿出口禁令。同时也认为后期印尼放松镍矿禁令可能性极其微弱。而近期陆续在印尼建立的镍矿石冶炼厂，以及在其他地区增加的镍矿开采，中长期内都将无法抵消印尼镍矿出口禁令对镍产量的影响。预计镍市供应过剩的局面将逐步得到缓解，到明年或将转入供不应求，我们认为，这将为伦镍价格中长期走势提供较强的上行动力。

　　(二)、中国经济方面有望为镍价提供支撑。

　　作为全球镍消耗量最大的国家，每年镍金属消耗量约占全球消耗量总数的40%左右，因此，中国的镍需求状况对镍市场影响起着至关重要的作用。虽然今年1-2月份，中国经济增速再现放缓迹象，但受助于

　　“底线思维”，政策层或出台小规模刺激措施。今年两会，中国官方公布决定将今年经济增长目标定位7.5%左右，若经济数据持续萎靡，政府出台刺激措施的可能性将加大。

　　(三)供需结构将逐步发生改变

　　目前市场呈现的状况仍然是供应过剩，但随着印尼镍供应量的下降，这种供应过剩的局面将逐渐缓解，甚至转向供应不足的局面。从目前中国主要港口镍矿库存来看，存量尚能满足中国镍生铁6-9个月的消耗量。今年2月份以来，全国主要港口镍库存量呈现趋势性减少。而从当前形势看，印尼放松出口政策的可能性极低，我们认为，不久的将来镍市供应过剩缓解的迹象将逐渐通过数据显现出来，这将从根本上为伦镍的上涨提供支撑。

　　图一：全国主港口镍矿库存量及来源

　　(四)镍生产成本的提高

　　随着印尼镍矿禁令的实施，印尼镍矿将逐渐减少，进而带动印尼镍矿的价格上涨。与此同时，印尼镍矿的减少将令市场对菲律宾等其他地区的镍矿需求量增加，进而令菲律宾及其他的镍矿价格也跟随上涨。事实上，自印尼镍矿禁令实施后，菲律宾镍矿价格也确实大幅度的攀升。镍矿作为镍生产成本中非常重要的一块，其价格的上涨必然生产镍金属的成本价格提高。在其他条件没有发生变化的情况下，成本价格的提高将使镍金属价格上涨。

　　(五)上涨预期强，资金入市意愿高

　　据富宝镍研究小组调研获知，在受调查的个体、企业等的中间贸易商、下游厂家，以及投资机构当中，有接近七成的受调查者有较强的入市意愿。根据往年经验，镍价形成较强上涨预期后，必将吸引大量的资金投入到镍金属行业。镍市场空间有限，大量资金介入将放大价格波动幅度。

　　综上所述，我们认为自4月份下旬开始，伦镍价格将进入新一轮的上涨趋势，5月中旬有望涨至1.75万美元/吨附近。