标题：顶层设计引领期货业驶入发展快车道

2013年是我国期货市场加速发展的一年，但期货公司依然温饱不均、期货市场容量依然有限，期货公司基础业务的收入来源受挤压是不争的事实。期货行业上至交易所，下至期货公司、投资者都亟待变革。在接受中国证券报记者采访的多位专家看来，《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（市场称之为新“国九条”）从顶层设计的高度指明了期货业前进的方向。从现在开始，期货市场将处于变轨的关键时期，期货业将进入大变革大发展阶段。

　　市场嬗变：期货品种极大丰富　

　　截至2013年底，我国共上市38个商品期货品种和两个金融期货品种，形成了覆盖农产品(000061,股吧)、金属、能源、化工和金融等国民经济重要领域的期货品种体系，成交量居于世界前列。但与实体经济的客观需求和成熟市场状况相比，我国期货市场的产品结构、中介机构结构、投资者结构和市场服务能力等方面还存在诸多不足。

　　为了建设一个与我国经济金融发展程度相匹配、与风险管理需求相适应、竞争力强的期货市场，新“国九条”从两个方面提出了政策措施。

　　一方面是发展商品期货市场。新“国九条”提出，以提升产业服务能力和配合资源性产品价格形成机制改革为重点，继续推出大宗资源性产品期货品种，发展商品期权、商品指数、碳排放权等交易工具，充分发挥期货市场价格发现和风险管理功能，增强期货市场服务实体经济的能力。

　　“商品期权、商品指数等品种目前交易所正在研究，新"国九条"将其写入其中，意味着这些品种上市的时间不会太遥远了。碳排放权期货则是其中一大亮点，碳排放权期货是国际市场上比较成熟的交易产品，业内认为这也是21世纪潜力非常大的一个产品。如果能在期货市场做交易的话，无疑对期货市场将产生巨大利好，也是期货业期待的结果。目前交易所正在研究这类产品的设计和交易方式等。”南华期货副总经理朱斌分析。

　　另一方面是建设金融期货市场。目前，国际衍生品市场中，金融期货及衍生品占比超过90%。我国期货市场仍以商品期货为主，金融期货发展不够，相应的新型交易工具多数还处于研发阶段。对此，新“国九条”提出，配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革，适应资本市场风险管理需要，平稳有序发展金融衍生产品。业内人士认为，这包括了权益类、利率类、汇率类三大类金融衍生品。在此基础上，新“国九条”还强调要逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种；逐步发展国债期货，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示，上述表述或许意味着国债期货的利率期限结构、合约的规模结构将进一步完善，同时随着人民币汇率双向波动，外汇期货有望加快推出。

　　宝城期货金融研究所所长助理程小勇也认为，在配合利率市场化的大政策环境下，利率期货产品会越来越多，如定期存款期货、长期国债期货等，这将优化国债收益率曲线，对冲信用利差风险。

　　“仅一个股指期货已经改变了整个期货行业的格局。期权尤其是指数期权一旦推出，从其原理和海外经验来看，将比股指期货更具吸引力，投资规模翻一番完全是可以想象的。同时，它给资产管理带来了福音，可以将场内市场和场外市场的结构性产品关联起来。”朱斌说。

　　中介嬗变：竞争进入肉搏阶段

　　新“国九条”提出，研究证券公司、基金管理公司、期货公司等交叉持牌；推动期货经营机构并购重组，提高行业集中度；支持证券期货经营机构、各类资产管理机构围绕风险管理、资本中介、投资融资等业务自主创设产品；支持证券期货服务业、各类资产管理机构利用网络信息技术创新产品、业务和交易方式。

　　“允许期货经营机构自主创设产品这一条非常鼓舞人心，期货公司的资管业务由现在的‘一对一’业务许可扩大到‘一对多’值得期待。但同时，这也意味着现有行业的竞争格局将面临新的挑战。随着混业经营的到来，期货业面临的竞争越来越激烈，原先的政策壁垒保护的行业利润将消失，期货公司只有在产品创新上做出特色才能在近身肉搏的创新时代脱颖而出。”朱斌指出，目前期货公司主要通过现货子公司进行创新，发行产品要通过信托和基金等渠道。未来如果可以自主创新，其创新效率将进一步提高，资本实力也将更强大。

　　程小勇认为，放宽业务准入，意味着混业经营加快，证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌的改革也将加快，大金融平台时代将到来。未来期货公司一方面面临证券公司、基金公司等其他机构的业务冲击，另一方面期货公司本身的风险管理功能将发挥越来越重要作用，有望在未来大金融时代实现跨越式发展。期货公司服务实体经济、服务大型金融机构的能力和水平会得到进一步强化，期货风险管理产品会越来越丰富。

　　“随着混业经营的出现，大金融背景下的银行、证券、保险（放心保）、信托、基金、期货等都将相互渗透，为了各自在行业中确立优势地位，必然会出现以细化的本业为突出优势而又涵盖其它金融业务领域的大型金融集团。”广发金融交易（英国）有限公司董事长肖成表示，随着期货理财业务的放开，一些期货公司将放弃传统的期货经纪业务，充分发挥自己交易能力较强的优势，扩大其对冲基金、量化投资及其它财富管理与风险管理紧密结合的平台。在满足客户收益稳步增长的同时，壮大自己的期货经营机构实力。

　　投资者嬗变：金融机构加速进场

　　据美国期货业协会（FIA）对全球84家衍生品交易所的最新统计，从美国市场来看，机构客户占客户群体的80%以上。而中国，截至2013年12月，公司产业客户、机构客户等法人客户实现成交额占期货市场总成交额的比例为26.44%。针对我国期货市场以散户为主、法人客户占比低、市场深度不足的问题，新“国九条”提出，允许符合条件的机构投资者以对冲风险为目的使用期货衍生品工具，清理取消对企业运用风险管理工具的不必要限制。

　　对此，肖成指出，由于大宗商品产业链涉及的国有企业和上市公司面临体制和税务及会计处理的障碍，致使这些品种的潜在投资者始终参与不够。这导致期货品种与以前相比，其上市速度加快，但客户参与的保证金水平未实现同步增长，进而形成期货经营机构直接面对市场资金“僧多粥少”的局面。破除企业运用风险管理工具的不必要限制或将推动企业更多参与期货交易，有望为期货市场带来进一步增量资金。

　　肖成呼吁，加大国有企业和上市公司参与衍生品交易的力度，消除国有企业利用衍生品市场风险管理的体制障碍，以及其中的会计处理障碍，逐渐改变期货市场投资者结构中，大宗商品的衍生品市场以散户为主的现状。让国有大中型企业自如地利用衍生品的场内与场外市场，利用衍生品的境内与境外市场，利用现货与期货市场有效地进行风险管理对冲，实现防范系统性风险的目的。

　　新“国九条”还表示，逐步提高证券期货行业对外开放水平，适时扩大外资参股或控股的境内证券期货经营机构的经营范围。

　　“扩大资本市场开放，扩大合格境外机构投资者、合格境内机构投资者的范围，提高投资额度与上限，意味着未来越来越多的国外投资者会走进国内期货市场，同时也会有越来越多的国内投资者参与海外期货市场投资，实现国内外市场期货市场投资主体自由流通。这有利于国内实体企业运用全球金融市场规避风险，利于国内投资者参与全球金融市场投资，丰富投资渠道。”程小勇分析。

　　肖成表示，未来投资者的群体将发生较大变化，以前市场上大多数对于期货一知半解的散户投资群体将进一步被成熟的机构投资者所代替。它们将是对大宗商品十分熟悉的现货供应商、贸易商和消费者，会是证券资管、证券自营、基金公司、信托公司、保险公司和商业银行等机构。

　　肖成说：“这些投资者对期货公司的选择将不仅仅停留在简单的通道服务上，而是要求技术含量和专业水平较高的策略产品和风险对冲方案。它们将不过分看重佣金收取的多少，而是更看重期货经营机构为它们所进行的风险对冲的有效性和收益性。专业投资者的比重在投资者结构中加大，使得期货经营机构的压力倍增，直接促使经营机构优胜劣汰、分化加剧。”