布局对冲产品 机构借股指期货“救场”

嘉实基金近期再次发行一只量化对冲期现套利公募产品。这是嘉实基金继去年12月发行了业内首只实现全对冲参与股指期货交易的公募产品——绝对收益策略混合基金并成功募资21.6亿元后，又一次发行量化对冲产品。

据笔者了解，今年4月起各家基金公司争相布局，汇添富、海富通、华宝兴业、工银瑞信等多家公司均已上报证监会申请募集类似产品。其中，汇添富申请募集的绝对收益策略混合型基金已经通过答辩，正在等待监管部门的相关批文，即可正式发行。

每当A股处于熊市，股指期货就会作为“救火队员”受到市场追捧，这一次轮到了公募基金。事实上，近几年来量化对冲产品一直是阳光私募的天下。公募基金苦于监管层规定的配置限制，在多空策略市场中可谓姗姗来迟。如今套保额度被最大限度放开，这个“后来者”能否与阳光私募对冲基金同打擂台、抢占市场份额？

股指期货成公募“噱头”

嘉实绝对收益策略混合基金作为业内发行的首只真正运用多空策略、实现完全对冲的公募产品，发行伊始即受到市场的多方关注。然而，近半年时间过去，并没有交出一张漂亮的“成绩单”。

根据天天基金网数据显示，截至今年5月7日，该产品累计净值为1.016元，今年以来获得1.3%的收益。但如果仔细观察其收益率曲线，会发现该产品自上市以来，收益率始终维持在1.5%上下，波动微乎其微，这也让许多市场人士对其仓位及投资策略产生疑问。

“嘉实绝对收益基金从成立到现在的净值一直在1%左右，可能是由于今年以来市场行情不好，为了谨慎起见，其股票以及股指期货都建仓很慢、仓位很小，大部分资金投向了一些固定收益类产品。”上海一家中型基金公司量化投资负责人表示。另一家基金公司金融工程研究员则指出，作为一只混合型基金，嘉实绝对收益基金实际投向权益类资产的份额可能不超过10%。

今年以来，上证A股及深证A股分别下跌5.2%及2.7%，沪深300指数更是累计下跌9.75%，而同期全债指数则实现1.47%的收益率。嘉实绝对收益混合基金介于股票与债券的收益之间，在如今传统型股票基金难以募资之时，通过对冲股票系统性风险实现绝对收益无疑是目前公募基金寻找转型的好出口。“不排除如今公募争相发行绝对收益类的量化对冲产品，是希望利用股指期货的对冲策略来吸引眼球，收益率多大并不重要，靠这个噱头做大规模即可。”一位市场人士如是认为。

另有接近嘉实基金的业内人士坦言，嘉实择机发行量化对冲类公募产品，是由于目前整体市场环境受经济转型的影响，传统股票型基金缺乏系统性机会。“之前嘉实已经发行了多只量化对冲的专户产品，收益率获得了银行资金的青睐，得以成为市场上首只募资发行量化对冲公募产品。然而，公募基金投资者的风险承受能力有限，作为一只公募对冲产品，必须做到风险可控，不能抛弃市场环境一味追求收益率。此外，目前股指期货市场可以实现的基差收益套利机会很少，也限制了该类产品的收益率。”该人士说。

私募备战期现套利交易

继2011年4月国内第一只阳光私募对冲基金“海集方”借助信托平台正式发行以来，近年如雨后春笋般涌现出了具有不同对冲套利策略以及风险收益特征的阳光私募对冲基金，其中不乏佼佼者。

私募排排网数据显示，截至5月7日，双隆投资旗下期现对冲套利产品“阿尔法1号”实现年化收益率15.4%；另有两只量化套利基金的年化收益率分别为13.5%及10.9%。淘利资产旗下的两只多策略量化套利信托产品的年化收益率分别为11.2%和10.5%。此外，还有三只基金专户产品自成立大半年来也都实现了5%以上的收益。另有盈融达量化对冲3期、申毅量化对冲2号、博道量化对冲1期等多只阳光私募量化对冲产品今年以来的收益率分别为8.1%、4.83%及6.46%，大大跑赢大盘指数以及大部分公募基金产品。

“作为阳光私募，不仅要考虑为投资者创造绝对收益，并且必须取得较为可观的成绩。”双隆投资总经理助理吴中仪告诉笔者，公司旗下产品通过两方面来保障收益。“其一，运用程序化交易模型，实现量化、客观的选股。其二，在选股策略上不会是单一的阿尔法策略，而是通过多策略的组合来提高产品的收益风险比。”吴中仪说。

凯纳投资负责人陈曦则表示，阿尔法策略的核心是，在通过量化模型选股时，尽可能追求风格平衡。“我选择的股票组合中既包含了创业板，也有银行股。4月的时候虽然遇到了几天股指期货贴水的情况，但是我们选择了ETF指数，实现反向套利，去除融券成本之后，依然获得了不错的年化收益率。”陈曦表示。

对冲基金混战

虽然同为量化对冲套利基金，但由于公私募在募资规模、投资者风险偏好度、激励制度上的差异，使得公私募量化对冲基金在策略的选择、仓位的运用以及风控举措上都大相径庭，并且分别根据自身的优、劣势发展出不同特色的量化对冲基金，也推动了国内对冲基金市场进入“战国时代”。

“我们覆盖全行业的分析师，消息更为全面，强大的投研能力使得公募在选股上会比私募有优势。”国内一家公募基金的量化基金投资经理认为。

他同时表示，考虑到公募投资者对风险承受能力较低、要求绝对稳健的收益，因而公募量化对冲基金产品的首要目的是不能亏钱，最大回撤必须要在安全垫内，这也就限制了选股和仓位配置。“我所选择的任何一个股票组合，都必须通过风险因子测算，知道其和全市场或者沪深300之间的偏差。我最后使用的股票因子应该要尽量和沪深300的因子保持一致性，那么风险敞口相对也会比较低。”

来自台湾的量化对冲阳光私募言程序交易团队负责人则表示，其优势就在于“价值型量化”。“我们的选股都是根据量化海量数据来决定投资组合，所有的因素和市场环境都会反映在价格和成交量中，因而不会去对市场基本面或行业有任何预测。”

据悉，阳光私募正在研究全新的对冲策略以应对千变万化的市场。“我们接下来打算发行贝塔基金，即策略指数。通过建立股指期货头寸，根据交易模型跟踪沪深300指数的走势，同时加入稳定收益的套利策略、货币资金管理以及期权策略，使产品收益在震荡向上的市场走势下，依然可以获得超越沪深300指数的收益。”淘利资产相关负责人表示。