标题：万达期货：铜短期数据仍有待观察
五一回来收储结束，沪铜先跌后涨，受进口大增以及对政府救市预期支撑。现货依然偏紧，但现货升水有所回落，意味着现货供应增加。
宏观环境企稳，暂时缺乏方向性指引本周公布的美国首季经济成长几近停滞，带来了负面影响。耶伦表示极低的通胀水平拖累经济增长，美联储并不急于缩减资产负债表，并称回到危机前水平需要 5-8 年时间。美联储明年上半年升息预期减弱，市场对美元流动性收紧的担忧放缓，美元暂时保持震荡下行。
而欧元维持利率政策不变，甚至市场对其抱有更宽松的预期，也给伦铜带来一定支撑。
国内方面，4 月 CPI 和 PPI 双双降至低于市场预期，反映需求仍然疲弱，经济增长仍然面临下行风险。有色金属 PPI 降幅缩窄，反映出现货市场紧缺导致的原材料价格相对坚挺。本周央行公开市场操作净回笼资金 600 亿元，低于五一长假净投放资金 910 亿元，市场资金面整体宽裕态势仍在持续。
当前市场预期到流动性将在未来相当长一段时间内保持宽松状态，不过周小川称不会轻易采取大规模刺激政策，打消了一部分全面降准的预期。国内宏观方面缺乏方向性指引，短期数据仍有待观察，我们判断下周继续公布的宏观数据基本符合市场预期，难以形成重大冲击。
旺季消费支撑价格，但需求预期不佳
根据 SMM 调研，4 月铜线缆企业开工率环比增加 26.91%，铜板带箔企业开工率环比增加 20%，铜管企业开工率环比增加 13.13%，铜杆线企业开工率环比增加16.92%，旺季消费特征已经充分显现。同时，由于铜价上涨，精废价差进一步拉大，导致废铜需求旺盛，废铜价格也不断跟涨，市场成交活跃。
部分贸易商反映，4 月下旬，铜厂派来拉货的人明显增多，市场上货源难寻；劳动节过后，市场状况有所改变，随着期铜下跌，废铜也受牵连。小型铜厂和贸易商因销售不佳或库存管理不善，无法继续运营，但大中型厂家和贸易商都维持正常出货。
目前现货市场供应仍然紧张，铜价尚能保持坚挺，但需求预期不佳，市场资金相对宽裕却没有出现补库意愿，企业仍然维持按需采购，说明下游消费难有亮眼表现，且企业对后市铜价不算乐观。
国储收铜事件已经告一段落。从时间上来看大概是 1 月和 3 月到4 月之间，规模是合计 50 万吨，保税库采购的 35 万吨，占收储的 70%。主要交易对象为银行在保税库的仓单以及冶炼厂交到保税库的货。如果收储对象是融资违约抵给银行的仓单，意味着收储消弭了一部分资金链断裂带来的融资铜流入市场的风险，近期热炒的铁矿石融资料应不会波及到融资铜行为。
总的来说，如果市场上已经有了很强的基本面预期，价格已经形成或即将形成趋势，那么牛市收储和熊市抛储的消息会造成短暂的超涨或超跌的行情；而如果逆势抛储或收储，则不会产生任何影响。但国储局和冶炼商联手操纵市场的情况下还是会有一定影响，毕竟国储局保护的是冶炼厂的利益。
我们从贸易商处得到证实，冶炼商很多都知道国储 3-4 月临时收储的计划，故意囤货不出或卖至保税库，反而从现货市场采购来填补长单的空缺，导致现货升水一度高达 4 月 28 日的 1450 元/吨，对期货价格有很强的支撑和拉动作用。
如此之高的升水却没能吸引进口铜流入市场形成供应，最主要的原因有两个，一个是融资铜监管变严格，清关缓慢；一个是国储在保税库收铜，截流了部分货源。冶炼厂和国储局两相配合，相当于从贸易商、消费商和投机空头身上攫取利润。因现货价格高于期货，上期所注册仓单持续减少，已降至 5239 吨，而 CU1405 合约持仓超过 3万手，已具备逼仓基础，预计将重演 1404 合约逼仓行情，然而，从机构调研情况来看，下游需求相对平稳，没有补库需求，甚至现货高升水还抑制采购意愿，因此高升水很难维持。
现货市场沪伦比值继续修复，进口铜大量涌入市场，加之保值盘流出，现铜供应充裕，换现意愿明显，现货升水一路收窄，投机商择机入市，下游按需接货，成交活跃度较节前下降，以中间商投机为主。此外，一般旺季在 5 月下旬结束，订单开始减少，届时冶炼厂囤的货仍然要卖到市场上，反而需求还会减少，现货升水会出现较快回落。前期铜价反弹时离场的空头正在耐心等待现货紧张这个故事完结而伺机入场。
所以我们虽然认为前期低点可能是中期底部，但同时认为收储带来的反弹行情基本结束，后市持先涨后跌的观点。
小结与投资策略
4 月 CPI 和 PPI 双双降至低于市场预期，反映需求仍然疲弱，经济增长仍然面临下行风险。有色金属 PPI 降幅缩窄，反映出现货市场紧缺导致的原材料价格相对坚挺。国内宏观方面缺乏方向性指引，预期数据仍有待观察，我们判断下周继续公布的宏观数据基本符合市场预期，难以形成重大冲击。
目前现货市场供应仍然紧张，铜价尚能保持坚挺，但需求预期不佳，市场资金相对宽裕却没有出现补库意愿，企业仍然维持按需采购，说明下游消费难有亮眼表现，且企业对后市铜价不算乐观。
从机构调研情况来看，下游需求相对平稳，没有补库需求，甚至现货高升水还抑制采购意愿，因此高升水很难维持。现货市场沪伦比值继续修复，进口铜大量涌入市场，加之保值盘流出，现铜供应充裕，换现意愿明显。
