标题：开启期货市场发展新纪元

《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（下称新“国九条”）于5月9日发布。此次新“国九条”突出强调了我国多层次资本市场建设的发展目标，并指出了股票市场、债券市场和期货市场的发展路径，以及私募基金在我国多层次资本市场建设过程中的重要作用，坚持以开放倒逼改革，加快推进利率市场化、人民币国际化进程，提升我国资本市场在更高层次上服务国民经济的能力。

　　期货市场将迎来大发展和大变革

　　为了建设一个与我国经济金融发展程度相匹配、与风险管理需求相适应、竞争力强的期货市场，新“国九条”从两个方面提出了政策措施：

　　一方面是发展商品期货市场。以提升产业服务能力和配合资源性产品价格形成机制改革为重点，继续推出大宗资源性产品期货品种，发展商品期权、商品指数、碳排放权等交易工具，充分发挥期货市场价格发现和风险管理功能，增强期货市场服务实体经济的能力。

　　另一方面是建设金融期货市场。配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革，适应资本市场风险管理需要，平稳有序地发展金融衍生产品。逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种。逐步发展国债期货，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。

　　2013年，中金所沪深300股指期货和国债期货在成交量方面占总成交量不到10%，而在成交额方面却已占据总成交额的52.72%，金融期货占据期货市场半壁江山。

　　2014年，我国利率市场化程度将会进一步提高，利率风险将会进一步加大。国债期货作为对冲利率风险和流动性风险的避险工具，必将成为商业银行、保险（放心保）公司等大型机构投资者对冲风险的首选，国债期货市场活跃度能够得到有效提升。随着不同期限国债期货合约的上市，国债期货利率期限结构、合约规模结构将进一步完善。另外，近期的人民币贬值现象改变了投资者对于人民币汇率不断升值的预期，汇率的双向波动以及人民币国际化进程的提速使得我国外汇期货有望加快推出。

　　2013年期权仿真交易悉数登场，白糖期货期权、豆粕期货期权、沪深300股指期权、铜期货期权、黄金期货期权以及个股期权仿真交易陆续启动。2014年很有可能成为中国的“期权元年”。期权作为重大的制度创新，就是一种更加灵活的化解转移现货价格和期货价格风险的工具。

　　期权推出将改变衍生品市场的金融生态。一方面，期权是一种灵活的风险管理及财富管理工具，期权、期货和现货之间可以构成精巧、复杂的资产配置组合，广大投资者不再拘泥于以往的投资模式，充分满足不同投资者的个性化需求，期货市场服务国民经济的能力将进一步提升；另一方面，在互联网时代，期权交易推出，使得投资工具日趋丰富，交易机制日益完善，运用期货与期权进行组合投资、对冲套利、量化交易、程序化交易等越来越受到广大专业投资人的青睐。由此实现资产配置组合多样化、投资策略多元化，有利于完善和优化我国期货市场投资者结构，推动我国衍生品市场发展，中国期货市场将正式进入“对冲基金时代”。

　　财富管理行业进入“大资管时代”

　　新“国九条”提出，研究证券公司、基金管理公司、期货公司等交叉持牌；推动期货经营机构并购重组，提高行业集中度；支持证券期货经营机构、各类资产管理机构围绕风险管理、资本中介、投资融资等业务自主创设产品；支持证券期货服务业、各类资产管理机构利用网络信息技术创新产品、业务和交易方式。

　　新一轮的放松管制和交叉持牌打破了银行、券商、基金、保险、信托和期货公司之间的行业壁垒，使财富管理行业进入了竞争、创新、混业的“大资管时代”。在此背景下，期货公司迎来了资产管理这一创新业务。但受制于“一对一”的限制，业务发展裹足不前，目前管理的资产规模仅12亿元，远远低于其他金融机构。

　　2014年，随着期货公司资产管理业务“一对多”的放开，期货公司将凭借自身的专业优势为不同层次的投资者提供多样化的理财产品，为其提供更精细化、个性化的金融服务。同时，“ 一对多”业务模式还将给期货公司带来更大的发展空间，从而实现期货公司盈利模式多元化。资产管理业务使期货公司与投资者之间的关系由之前的“教你做”变为“帮你做”，让最懂期货的期货公司真正参与期货交易，从而在财富管理市场占据一席之地。

　　期货公司风险管理子公司设立的初衷是通过子公司从均价交易逐步向场外衍生品业务发展，为产业客户和投资者提供个性化的风险管理产品。但由于政策和制度上的束缚，目前风险管理子公司诸多业务还无法快速有效推进。2014年，随着具体业务操作指引和相关配套政策的出台，风险管理子公司业务有望取得实质性进展。届时，期货公司在风险管理上的独特优势将会得到有效发挥，场外商品衍生品市场建设也将取得一定进展。场外商品衍生品市场体系的完善则有助于推动多层次商品市场体系的形成，使期货与现货互动、场内与场外互通、境内与境外互联、线上与线下互应，进而充分发挥期货市场风险管理与财富管理的功能。

　　新“国九条”的颁布实施，将鼓励一批期货公司大胆创新，积极开展经纪业务、咨询业务、资管业务、风险管理业务、境外业务和自营业务。在此基础上，鼓励期货公司在市场竞争中并购重组和IPO上市，推动期货公司做大做优做强。

　　新“国九条”使投资者权益受到保障

　　新“国九条”提出了健全法规制度，坚决保护投资者特别是中小投资者合法权益，使得投资者保护上升至国家层面。此次发布的新“国九条”则更显“人文关怀”，为包括期货市场在内的资本市场广大散户撑起了制度“保护伞”，是我国资本市场发展历程中一个重要里程碑。

　　目前，我国资本市场的投资者适当性制度体系初步建立，融资融券、股指期货、创业板、国债期货推出时均建立了相应投资者适当性制度。新“国九条”提出健全投资者适当性制度，或意味着商品期货投资者适当性制度建设将提上日程。在商品期货投资者适当性制度建设中，商品期货不应照搬金融期货投资者适当性制度的内容，监管层应当在保证投资者有公平投资机会的基础上，对资产管理等涉及商品期货投资的创新产品进行风险分级，充分揭示期货交易特征和风险，让中介机构承担更多投资者适当性责任，引导中介机构将恰当的产品销售给适当的投资者。