标题：期货市场“发展”与“保护”携手前行

日前，中国期货业协会会长刘志超就“创新背景下的投资者保护”话题接受了中国证券报记者采访，畅谈了期货投资者保护的有关思路。

　　　中国证券报：现阶段，期货市场创新加快，各类新的交易品种和交易方式不断涌现，互联网金融也为期货行业创造了创新机遇。如何看待创新发展背景下的投资者与期货经营机构的关系？

　　　刘志超：“新国九条”要求我们“处理好风险自担与强化投资者保护的关系”，这实际上给我们提出了以下几方面要求：一是通过持之以恒的开展投资者教育，让投资者理解“买者自负”的理念；二是通过加强期货经营机构的引导和监督，促进经营机构强化“卖者有责”的意识；三是金融机构的任何创新都要充分考虑和管理好风险，不能因为创新而产生区域性、系统性风险从而导致投资者利益受损。

　　　在行业变化迅速、市场竞争加剧的形势下，一些机构和从业人员对投资者保护在认识和执行上存在偏差，在营销中夸大宣传，对投资者不加选择，执行适当性制度不到位，风险揭示走形式，对客户了解止于最低标准等。这些行为，既与当前投资者保护的主题和要求不符，也与行业“去低端化、去单一化、去同质化”的发展思路背道而驰。期货公司要用发展的眼光权衡短期利益与长期利益、投资者利益、行业利益之间的关系。

　　　随着专业服务能力的提升，期货公司将会设计、开发更多复杂的衍生产品以满足投资者个性化、多样化的需求，因此在开展投资者教育时要更加注意产品资料的透明性、公正性、适当性，并充分告知投资者他们拥有的知情权、选择权、使用权、救济权等。

　　　中国证券报：在法律保护、监管保护、自律保护、市场保护、投资者自我保护的综合保护体系中，作为唯一一家全国期货行业自律性组织，自律保护工作的特点和侧重点有哪些方面？

　　　刘志超：在日常工作中，我们倡导的理念是自律管理要严于监管管理。如何在自律的层面保护投资者利益？从协会这些年的摸索和实践来看，建立多层次、专业化和规范化的自律管理体系是投资者保护与维权工作的基础。

　　　在制度建设方面，协会先后制定（修订）发布了30多个自律规则或规范性文件，内容涉及会员自律、信息披露、从业人员管理、合同备案、适当性等；在自律惩戒方面，近几年协会处理从业人员违规从事期货交易的力度空前，其目的是严格从业人员合规执业，保证投资者利益至于优先位置；在信息披露方面，协会各类数据库达到十多个，方便行业查询和公众监督，提高了行业自律的透明度；在投资者教育方面，制订了《期货投资者教育工作指引》，制作出版了十多种各类出版物，引导和推动会员单位提高投教水平，逐步摸索出了协会自己的投资者教育特色和模式；在投诉处理方面，协会通过电话、书信、电子邮件、来访等形式长期受理投资者咨询及投诉；在纠纷调解方面，协会近期发布了四个调解规则，正式建立了期货行业纠纷调解机制，未来将充分利用专业优势，发挥行业调解在化解矛盾、维护稳定、促进和谐方面的“第一道防线”作用。

　　境外波动率指数及其衍生品发展状况

    2000年以后，衍生品市场发展迅速，2012年FIA数据显示，芝加哥期权交易所（以下简称“CBOE”）的波动率指数（VIX）指数期权交易量更是超过一亿手。研究境外波动率及其衍生品基本情况，可以加深对波动率指数的认识，为境内推出波动率指数及其衍生品做好准备。

　　VIX是通过一定计算方法根据期权价格计算得到的衡量市场波动状况的数量化指标；波动率指数衍生品是指以波动率指数为标的的期货、期权产品，在显示市场波动状况、稳定市场情绪及对冲市场系统性风险等方面起着至关重要的作用。自1993年CBOE发布世界上第一个VIX以来，该类产品受到了市场的普遍欢迎，全球各大交易所纷纷效仿，相继推出各类标的的波动率指数及衍生品，目前已经成为市场重要的一类衍生产品。

　　1987年的全球股灾催生了动态显示市场波动率的需求。当时为稳定股市与保护投资者，纽约证券交易所（NYSE）于1990年引进了断路器机制（Circuit-breakers），即当股价发生异常变动时，暂时停止交易，通过这种方法降低市场的波动率来恢复投资者的信心。断路器机制引进不久，市场对于如何衡量市场波动率产生了许多新的认识，进一步催生了动态显示市场波动率的需求。

　　1993年，S&P100波动率指数正式诞生。在市场需求的推动下，杜克大学的Whaley教授于1993年最先提出了编制市场波动率指数作为衡量未来股票市场价格波动程度的方法。同年，CBOE将其概念运用于实践，编制发布了VIX指数。该指数的标的为S&P100指数，并且选择S&P100指数期权的隐含波动率作为编制基础，同时计算看涨期权与看跌期权的隐含波动率，兼顾了投资者对看涨期权和看跌期权的波动率预期需求。

　　2003年，CBOE与高盛公司合作，对VIX指数进行了改革，推出了以S&P500指数为标的的新VIX指数。与旧VIX指数编制方法相比，新VIX指数编制方法所涉及的合约更多，将所有满足一定条件的“虚值”合约全部选入，并且利用方差和波动率掉期的方法计算而得，与期权定价模型无关，更加适合现代金融市场的需求。

　　CBOE推出以S&P500指数为标的VIX指数后，又相继推出了其他种类波动率指数，经过近二十年的发展和完善，这些指数已得到了市场的广泛认同，且由于其影响深远，市场有效性强，计算方法也渐渐为其他交易所采纳。

　　CBOE的波动率指数系列可归为四类：股指类、ETF类、个股类、波动率类。截至目前，CBOE编制发布的波动率指数有以下22种。（郑州商品交易所期货及衍生品研究所有限公司