标题：沪深股市已日益期货化

上期我们讲到估值和基本面打架问题：从估值看，目前的市场不仅在历史上是最低的，放在全世界分档排名，也是偏低的。从基本面看，要找看空理由，已不需太高智商，白痴都能轻易找到一大堆。

　　本期我们沿着这个话题讲下去。

　　估值和基本面打架，似乎已不是第一次。如果我们还有记性，一定记得2007年下半年，当时全市场的平均市盈率已超过50倍，但打开各个媒体，阅读各家投行的策略报告，目之所见，耳之所闻，全是看好。理由和现在一样明显，也只需70、80的智商，诸如人民币升值、宏观经济高度繁荣、上市公司业绩高增长等。印象最深的是一次在电视上，当嘉宾又在老调重弹时，主持人忍不住问了一句：半年前大家都在说这些，现在还在说这些，你不觉得有点太勉强了吗？能不能换点新花样？一句话把嘉宾问得面红耳赤，张口结舌。这次估值和基本面打架的结果，是估值胜出。

　　放在全球范围，这样的打架就更多了。比如20世纪七八十年代的美国股市，其估值和我们今天差不多，而其基本面却要比我们今天差多了。但打到最后，也是估值胜出。

　　这与两个因素有关。

　　一是我们上期已讲过的资产重置成本。只要今后的经济活动依然需要这些资产，这些资产仍能产生出相应的现金流，那么，它们的重置价格大体上就会构成一种“价值底限”。就市场的平均数来说，资产重置价格一般都在净资产的两倍左右，所以，当一个市场的平均市净率跌到1.5倍以下，基本上就破了它的资产重置价格。20世纪七八十年代，道琼斯指数的最低市净率大约在1.3倍，相对于资产重置成本，大约在0.6倍，目前我们的上证50指数和它差不多，有可能还低一些。

　　还有一个是结构性的。社会与经济的发展本就是一个新陈代谢过程，只不过在产业结构大调整时，“陈”的去得快一些，“新”的来得慢一些。但太阳从西方下山就一定会从东方升起。有逐渐衰落的公司，一定有不断崛起的公司，否则，人类社会的经济总量怎会不断增长？只是在结构大调整阶段，我们更多看到的是那些明显要被淘汰的产能，因为它们曾经很强大，给我们的印象很深。而新的、正在崛起的却经常是我们看不到、想不到，或是看到、想到了，却不敢相信的。当年在美股“末日底”时，说市场整体估值其实并不低的聪明人，也是因为看清了哪些公司可能会没落，却不知道哪些公司会崛起。

　　在一定低位上，估值和基本面打架，最后胜出的总是估值，而非基本面。不明白这一点，所有的书和理论全都白读。

　　本周市场在2000点又出现了一波绝地反击。在反弹中，一篇严惩恶意做空唱空者的文章被广为传播，并被认为是它催生了本周三的反弹。虽然我认为在股市中，媒体和舆论的力量向来有限，但如此迅速地被传播确确实实地反映出了人心向背。

　　就市场本身来说，本周三的反弹其实也就是我们多次提及的卢卡斯数列在起作用。由于反弹在本周二就已现端倪，因此，有兴趣的读者可以本周二和周三为两个时间零点，分别往前数一数，看看在4、7、11、18、29、47这些交易日市场发生了什么。是的，它们大多是比较显著的波动点，不是反弹高点，就是回调低点。

　　在时间节奏把握上，卢卡斯数列在期货市场上的效果一直远好于在股票市场上的效果。在没有期指和主力尚未大规模介入期指前，该数列一般只在周线、月线上会偶尔出现一两次，而现在却成了沪深股市的常客。它表明——

　　1、沪深股市已日益“期货化”。作为股市主力军的专业证券投资机构，现在的主要精力都在期指交易上，股票买卖反倒成了配合期指操作的工具。

　　2、由于我们的期指交易制度存在“限多不限空”的缺陷，做空利益制度性地大于做多利益，不仅场内主力偏向做空，场外集团资金对股市的兴趣也大为减弱，毕竟，利益是市场的唯一驱动力，股市因此受到单一力量控制，像一只庄股，被技术性地操作。一个市场，只要存在利益和取向各不相同且力量大致对等的交易方，任何一种技术分析都不能大行其道，卢卡斯数列能在沪深股市独放异彩的主要原因就在于此。

　　当然，这种技术市的特征在一定程度上透露了一个信息：主力的做空行为已有很大收敛，不再那么肆无忌惮，而是开始讲究章法、张弛有度，讲究时间节奏，这无疑是一个积极的信号。它表明，所谓崩盘云云，在大多数人潜意识里，已开始远去，哪怕是肆意的唱空者，也只是说说而已，其内心有多少把握，只有天知神知与鬼知。

　　5月是一个重要时间窗口，下周将迎来月、周、日3个周期重叠。与此相比，本周的反弹只是它的一个先声。