标题：浙商期货：煤焦三十年河东三十年河西

　　一、观点陈述

　　较高的外汇占款和较高的货币成熟暗示央行降准的概率相对不大，经济出现企稳迹象的同时，央行进行不断的正回购有利于市场降低6 月“钱荒”预期。中钢协数据显示钢厂库存增加的同时产量有所降低，暗示需求不畅。在地产、基建保持弱势的情况下，长材需求依然弱于板材需求，后市钢材仍处于继续寻底的阶段。矿石尚未见底的格局下，煤焦钢产业链重心仍在下行通道中，鉴于焦炭基本面以及出现改善迹象，若后市矿石出现企稳迹象，可尝试买入焦炭。

　　二、宏观与钢材需求分析

　　图1 M2 增速图2 拆解利率

　　M2 增速保持低位的情况下，市场流动性仍难以出现明显改观，但央行通过较为温和的正回购手段使得市场降低了6 月的“钱荒”预期，不断走低的拆借利率暗示了市场资金的充裕性，我们认为后市利率仍然会趋于下行，尤其是长端利率将可能出现与短端利率对接的情况，进而刺激利率资产上行。

　　图3 汇丰PMI 与统计局PMI 图4 钢铁行业PMI

　　无论是汇丰PMI 还是统计局的PMI 指数均显示了市场出现了企稳回暖的迹象，但汇丰PMI 仍处于50 下方，可以看出经济的复苏力度仍较弱，在资金较为充裕的情况下，6 月的经济延续回暖的趋势应该得以延续。而细分到钢铁行业来看，库存指数依然是制约钢铁行业的最大问题，而从需求端来看，钢铁行业已经出现了一定程度的回暖。

　　图5 行业用电增速

　　工业用电量同比大幅下降的同时，黑色金属冶炼和建材行业用电量同比增长速度也在迅速下行，且下降速度高于全社会工业用电量增速，显示了建材与黑色冶炼行业较低的景气程度。

　　图6 固定资产投资增速

　　固定资产投资增速仍处于下行通道之中，作为螺纹钢的需求终端之一，较弱的基建投资对于螺纹钢的价格提振作用相当有限。

　　图7 房地产开工与销售

　　自去年下半年以来，房地产销售面积增速始终处于下行通道之中，显示了房地产开发商现金流自今年开始逐步趋紧，这导致了新开工面积增速逐步下滑，同时对于钢材等品种的需求相对减弱。

　　三、钢材价格与供给端

　　图8 国际钢铁价格

　　从全球的角度来看，目前北美地区钢材价格指数明显强于其他地区，显示了美国经济较好的复苏势头，后市或对矿石端形成一定的刺激，但整体来看，全球的钢材依然处于疲弱的状态中，行业景气度相对不高。

　　图9 钢厂钢铁库存图10 钢铁社会库存

　　社会库存来看，钢材的钢厂库存水平仍处于近几年来较高水平；具体细化品种而言，目前的螺纹钢和热轧卷板社会库存水平均处于下降通道中，显示了贸易商仍处于逐步退出现货市场之中的格局之中，库存仍在从贸易商向钢厂堆积。