标题：利多刺激稍纵即逝 国债期货难改盘局

6月26日，央行暂停正回购的消息未能打破盘面僵局，国债期货市场延续震荡格局，主力合约收平，成交继续温和增加，但仍处在近阶段的较低水平。市场人士指出，即便跨月后货币市场利率出现恢复性回调，也未必能刺激中长期债券收益率下行，国债期货要摆脱短期震荡格局并未易事。

　　正回购暂停短暂刺激多头

　　昨日，在上半年最后一次常规公开市场操作窗口，央行没有开展任何操作，自2月中旬以来连续进行的正回购交易随之暂停。本周公开市场实现净投放120亿元。这是5月中旬以来，央行连续第七周在公开市场实施资金净投放。

　　债券市场人士表示，通过公开市场连续净投放叠加定向降准释放资金，央行短期投放的流动性并不少，加上常备借贷便利（SLF）划设的利率走廊上限，使得货币市场流动性出现剧烈波动的风险有限。近期银行间市场整体流动性尚可，在大型机构融出的支持下，短期融资需求基本能够得到满足，存在的一些结构性问题依靠市场自身可以解决。

　　26日银行间质押式回购市场上，除跨月的7天、14天回购利率继续上涨外，其余期限利率均出现不同程度的回落。隔夜回购加权平均利率报2.97%，跌3bp。此外，财政部、央行当日进行了500亿元3个月期限的国库现金定存招标，中标利率创下逾20个月新低，并远低于同期限Shibor利率。综合来看，资金面平安度过年中时点应无大碍。

　　受央行暂停正回购，且临近半年末资金面仍相对宽松的影响，26日早盘国债现券、国债期货一度小涨，不过很快又都回归震荡格局。数据显示，当天国债期货主力合约TF1409收报94.490元，与前日结算价持平，全天成交928手，比前一日再增139手至928手，持仓上升32手至7339手。现券方面，银行间市场代偿期接近7年的国债140006尾盘成交在3.96%，比前一日微涨1bp；国债130020成交稳定在4.03%一线。

　　短期想象空间有限

　　有市场人士指出，在经济企稳改善的背景下，中长债表现空间受限，短期内市场主要的看点在于跨月后流动性恢复宽裕，能否带来一波收益率下行行情。对此，国泰君安证券等机构持谨慎看法。

　　国泰君安证券最新日报指出，半年末资金面季节性紧张时点过后利率债不一定会重回涨势。一是，6月上半月流动性季节性紧张出现之前，市场早已步入盘整阶段，说明在目前的利率水平在当前流动性下处于均衡水平，即便维持宽松状态收益率也难以继续下行；二是，定向宽松政策利好仍然不断，但二级市场对此反应逐渐平淡，反映了市场利好出尽的心态。若后期宽松政策并未超出市场预期，利率债的下行之路将一波三折。

　　从现券方面看，6月以来银行间市场7年期国债收益率基本稳定在3.96%左右，并未因为近期流动性有所收紧而出现明显上行。因此有市场人士指出，跨月后即便货币市场利率出现下行，也未必会带动中长期债券收益率下行。当前国债期货的CTD券基本是接近7年的国债，期价与CTD券走向基本一致，期、现市场保持很好的联动性，从这一点来看，国债期货要摆脱短期震荡格局并非易事。